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宜昌市(枝江市、远安县、秭归县、伍家岗区、五峰土家族自治县、夷陵区、西陵区、宜都市、点军区、长阳土家族自治县、兴山县、当阳市、猇亭区)

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、望花区、东洲区、清原满族自治县、新抚区、顺城区)

烟台市(蓬莱区、龙口市、招远市、牟平区、莱山区、海阳市、栖霞市、福山区、莱州市、芝罘区、莱阳市)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区、振安区、凤城市)  新疆维吾尔自治区

银川市(兴庆区、永宁县、金凤区、灵武市、西夏区、贺兰县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

河源市(连平县、紫金县、东源县、龙川县、和平县、源城区)

西安市(长安区、莲湖区、灞桥区、新城区、碑林区、雁塔区、周至县、高陵区、阎良区、临潼区、蓝田县、未央区、鄠邑区)  齐齐哈尔市(拜泉县、铁锋区、依安县、富裕县、克山县、克东县、龙江县、讷河市、甘南县、龙沙区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、富拉尔基区、泰来县、建华区)

北京市(门头沟区、延庆区、石景山区、昌平区、西城区、海淀区、密云区、通州区、丰台区、东城区、大兴区、顺义区、平谷区、朝阳区、房山区、怀柔区)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

阿克苏地区(阿瓦提县、温宿县、库车市、沙雅县、阿克苏市、新和县、乌什县、拜城县、柯坪县)

毕节市(纳雍县、七星关区、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县、织金县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)

淄博市(淄川区、高青县、临淄区、沂源县、博山区、周村区、张店区、桓台县)

吉安市(永新县、泰和县、万安县、安福县、峡江县、遂川县、井冈山市、青原区、永丰县、吉水县、吉安县、新干县、吉州区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、三水区、禅城区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、汪清县、图们市、和龙市、安图县、龙井市、延吉市)

宁夏回族自治区

清远市(清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、连州市、阳山县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、且末县、和静县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县、和硕县、轮台县)

保定市(易县、唐县、清苑区、望都县、莲池区、定州市、曲阳县、涿州市、雄县、顺平县、容城县、高碑店市、阜平县、竞秀区、蠡县、涞水县、博野县、徐水区、安国市、定兴县、涞源县、安新县、满城区、高阳县)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县)

运城市(稷山县、夏县、永济市、盐湖区、新绛县、绛县、平陆县、河津市、闻喜县、垣曲县、芮城县、万荣县、临猗县)

玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、通海县、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县、红塔区)

常州市(新北区、金坛区、溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区)

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承德市(双滦区、隆化县、承德县、平泉市、双桥区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、兴隆县、滦平县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区)

香港特别行政区

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、永顺县、凤凰县、保靖县、吉首市、古丈县、花垣县)  温州市(乐清市、鹿城区、龙港市、瓯海区、洞头区、文成县、平阳县、苍南县、瑞安市、永嘉县、龙湾区、泰顺县)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区)

天津市(河北区、津南区、西青区、河东区、静海区、东丽区、宁河区、宝坻区、河西区、滨海新区、红桥区、蓟州区、武清区、南开区、和平区、北辰区)

十堰市(房县、茅箭区、丹江口市、张湾区、郧西县、郧阳区、竹溪县、竹山县)山南市(扎囊县、桑日县、加查县、琼结县、贡嘎县、乃东区、错那市、洛扎县、曲松县、隆子县、浪卡子县、措美县)

阿里地区(改则县、普兰县、日土县、札达县、措勤县、革吉县、噶尔县)  甘孜藏族自治州(雅江县、德格县、稻城县、甘孜县、康定市、九龙县、丹巴县、炉霍县、色达县、理塘县、巴塘县、石渠县、白玉县、泸定县、乡城县、新龙县、道孚县、得荣县)

安顺市(西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)

阜新市(太平区、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、彰武县、新邱区)

平顶山市(郏县、宝丰县、石龙区、新华区、叶县、舞钢市、湛河区、卫东区、汝州市、鲁山县)青岛市(崂山区、黄岛区、莱西市、城阳区、市北区、李沧区、即墨区、胶州市、市南区、平度市)

锡林郭勒盟(二连浩特市、正蓝旗、苏尼特左旗、多伦县、锡林浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗)

芜湖市(湾沚区、繁昌区、镜湖区、鸠江区、无为市、南陵县、弋江区)

铁岭市(昌图县、银州区、开原市、铁岭县、调兵山市、清河区、西丰县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、安源区、湘东区)

台州市(玉环市、温岭市、黄岩区、椒江区、天台县、三门县、临海市、仙居县、路桥区)

娄底市(双峰县、娄星区、冷水江市、新化县、涟源市)

邵阳市(城步苗族自治县、新邵县、大祥区、绥宁县、北塔区、武冈市、隆回县、双清区、邵东市、洞口县、邵阳县、新宁县)

大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、弥渡县、祥云县、漾濞彝族自治县、大理市、永平县、宾川县、巍山彝族回族自治县、洱源县、南涧彝族自治县、云龙县)

河池市(南丹县、大化瑶族自治县、金城江区、宜州区、凤山县、巴马瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县)

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区)

肇庆市(广宁县、怀集县、鼎湖区、四会市、德庆县、端州区、高要区、封开县)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

濮阳市(范县、南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、华龙区)

孝感市(应城市、孝南区、大悟县、安陆市、云梦县、汉川市、孝昌县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、兴海县、共和县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018