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承德市(平泉市、兴隆县、丰宁满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县、隆化县、双桥区、滦平县)

东营市(垦利区、东营区、河口区、利津县、广饶县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、乌审旗)

庆阳市(镇原县、西峰区、环县、正宁县、宁县、合水县、庆城县、华池县)  沈阳市(苏家屯区、新民市、浑南区、大东区、于洪区、铁西区、康平县、沈河区、法库县、沈北新区、辽中区、和平区、皇姑区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县)

甘南藏族自治州(临潭县、玛曲县、夏河县、碌曲县、舟曲县、卓尼县、迭部县、合作市)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

酒泉市(瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区)  台州市(天台县、玉环市、路桥区、椒江区、仙居县、三门县、温岭市、临海市、黄岩区)

杭州市(滨江区、萧山区、富阳区、拱墅区、西湖区、临平区、上城区、桐庐县、钱塘区、余杭区、临安区、建德市、淳安县)

五指山市(琼海市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、澄迈县、乐东黎族自治县、东方市、定安县、昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县)

廊坊市(永清县、三河市、安次区、固安县、大城县、霸州市、广阳区、大厂回族自治县、香河县、文安县)

绵阳市(盐亭县、游仙区、梓潼县、安州区、涪城区、江油市、平武县、三台县、北川羌族自治县)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼中旗、化德县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县、卓资县、丰镇市)

宜昌市(西陵区、宜都市、长阳土家族自治县、伍家岗区、远安县、兴山县、五峰土家族自治县、枝江市、当阳市、猇亭区、秭归县、点军区、夷陵区)

苏州市(吴中区、张家港市、太仓市、姑苏区、常熟市、吴江区、昆山市、相城区、虎丘区)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

定西市(通渭县、临洮县、岷县、安定区、陇西县、渭源县、漳县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、达坂城区、天山区、新市区、头屯河区、沙依巴克区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区)

抚州市(宜黄县、黎川县、乐安县、临川区、崇仁县、南城县、广昌县、南丰县、东乡区、金溪县、资溪县)

商洛市(丹凤县、商南县、商州区、山阳县、柞水县、洛南县、镇安县)

崇左市(宁明县、天等县、龙州县、扶绥县、大新县、凭祥市、江州区)

中山市

咸阳市(长武县、旬邑县、泾阳县、兴平市、乾县、淳化县、杨陵区、秦都区、渭城区、礼泉县、武功县、永寿县、彬州市、三原县)

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安阳市(殷都区、龙安区、滑县、文峰区、安阳县、北关区、林州市、汤阴县、内黄县)

张家口市(沽源县、桥西区、怀安县、崇礼区、涿鹿县、宣化区、尚义县、桥东区、阳原县、赤城县、下花园区、万全区、张北县、蔚县、怀来县、康保县)

常德市(汉寿县、津市市、澧县、安乡县、武陵区、临澧县、鼎城区、石门县、桃源县)

林芝市(巴宜区、墨脱县、察隅县、波密县、朗县、工布江达县、米林市)  衢州市(常山县、开化县、龙游县、衢江区、柯城区、江山市)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、湟中区、城中区、湟源县、城北区、城东区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、晴隆县、望谟县、普安县、兴仁市、贞丰县、册亨县、兴义市)

贵港市(覃塘区、港南区、港北区、平南县、桂平市)黄山市(祁门县、休宁县、黄山区、屯溪区、黟县、徽州区、歙县)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗)  黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

广元市(昭化区、利州区、剑阁县、苍溪县、青川县、旺苍县、朝天区)

青岛市(崂山区、即墨区、莱西市、市北区、胶州市、李沧区、平度市、城阳区、市南区、黄岛区)无锡市(江阴市、惠山区、锡山区、滨湖区、新吴区、梁溪区、宜兴市)

德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县、什邡市)

蚌埠市(淮上区、固镇县、蚌山区、禹会区、怀远县、五河县、龙子湖区)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

铁岭市(开原市、铁岭县、西丰县、银州区、昌图县、调兵山市、清河区)

南充市(营山县、仪陇县、西充县、南部县、阆中市、嘉陵区、顺庆区、高坪区、蓬安县)

肇庆市(广宁县、端州区、四会市、怀集县、鼎湖区、高要区、封开县、德庆县)

宁夏回族自治区

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、富民县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、盘龙区、东川区、晋宁区、官渡区、呈贡区、五华区、石林彝族自治县、宜良县、嵩明县、西山区)

镇江市(丹阳市、扬中市、句容市、京口区、润州区、丹徒区)

渭南市(澄城县、蒲城县、富平县、华州区、大荔县、潼关县、合阳县、华阴市、临渭区、韩城市、白水县)

固原市(西吉县、彭阳县、原州区、泾源县、隆德县)

嘉峪关市

忻州市(五寨县、代县、五台县、保德县、岢岚县、河曲县、原平市、静乐县、繁峙县、偏关县、宁武县、忻府区、神池县、定襄县)

常州市(天宁区、新北区、溧阳市、金坛区、武进区、钟楼区)

河源市(龙川县、连平县、东源县、紫金县、和平县、源城区)

三明市(大田县、建宁县、三元区、清流县、将乐县、沙县区、明溪县、尤溪县、永安市、泰宁县、宁化县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。