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怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

丹东市(振兴区、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市)

甘孜藏族自治州(炉霍县、巴塘县、九龙县、泸定县、雅江县、道孚县、甘孜县、新龙县、理塘县、丹巴县、白玉县、康定市、乡城县、色达县、德格县、稻城县、得荣县、石渠县)

宁夏回族自治区  武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

鄂尔多斯市(乌审旗、东胜区、康巴什区、鄂托克旗、鄂托克前旗、达拉特旗、准格尔旗、杭锦旗、伊金霍洛旗)

黄石市(下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区、铁山区、大冶市)

内江市(资中县、威远县、市中区、隆昌市、东兴区)  阜阳市(颍东区、阜南县、太和县、界首市、颍泉区、颍州区、临泉县、颍上县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、德江县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县、思南县)

黄山市(歙县、徽州区、屯溪区、黄山区、黟县、祁门县、休宁县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、惠来县、揭东区)

九江市(武宁县、濂溪区、柴桑区、德安县、浔阳区、修水县、瑞昌市、湖口县、永修县、庐山市、都昌县、共青城市、彭泽县)

西安市(莲湖区、灞桥区、高陵区、碑林区、长安区、阎良区、雁塔区、周至县、蓝田县、未央区、临潼区、新城区、鄠邑区)

太原市(晋源区、杏花岭区、尖草坪区、古交市、迎泽区、小店区、清徐县、娄烦县、阳曲县、万柏林区)

安阳市(滑县、殷都区、龙安区、文峰区、内黄县、北关区、汤阴县、安阳县、林州市)

台州市(三门县、天台县、黄岩区、仙居县、路桥区、椒江区、玉环市、临海市、温岭市)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、千山区、台安县、立山区、海城市、铁东区)

镇江市(丹徒区、丹阳市、京口区、句容市、润州区、扬中市)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、红原县、马尔康市、若尔盖县、壤塘县、小金县、阿坝县、九寨沟县、金川县、茂县、汶川县、松潘县、理县)

杭州市(拱墅区、西湖区、富阳区、临安区、萧山区、余杭区、桐庐县、临平区、建德市、钱塘区、淳安县、滨江区、上城区)

肇庆市(怀集县、德庆县、高要区、鼎湖区、四会市、广宁县、端州区、封开县)

黑河市(嫩江市、北安市、五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县)

拉萨市(曲水县、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、城关区、当雄县、林周县)

忻州市(河曲县、代县、忻府区、神池县、宁武县、定襄县、繁峙县、岢岚县、五寨县、五台县、静乐县、原平市、偏关县、保德县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

石家庄市(新华区、赵县、裕华区、平山县、桥西区、栾城区、元氏县、深泽县、井陉矿区、长安区、正定县、晋州市、辛集市、赞皇县、高邑县、行唐县、井陉县、新乐市、无极县、藁城区、灵寿县、鹿泉区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

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牡丹江市(东宁市、宁安市、东安区、林口县、西安区、海林市、阳明区、绥芬河市、爱民区、穆棱市)

桂林市(荔浦市、阳朔县、秀峰区、雁山区、全州县、七星区、叠彩区、兴安县、平乐县、临桂区、灵川县、龙胜各族自治县、永福县、灌阳县、恭城瑶族自治县、象山区、资源县)

宁德市(寿宁县、福安市、古田县、屏南县、霞浦县、蕉城区、周宁县、柘荣县、福鼎市)

绵阳市(梓潼县、盐亭县、三台县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、江油市、平武县、安州区)  廊坊市(三河市、大城县、大厂回族自治县、固安县、永清县、香河县、文安县、安次区、广阳区、霸州市)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、和政县、临夏市、康乐县、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

徐州市(丰县、贾汪区、新沂市、鼓楼区、铜山区、邳州市、沛县、云龙区、睢宁县、泉山区)

绥化市(肇东市、安达市、兰西县、望奎县、青冈县、北林区、庆安县、海伦市、绥棱县、明水县)六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

吉安市(安福县、井冈山市、永丰县、吉州区、永新县、峡江县、吉安县、新干县、青原区、万安县、泰和县、遂川县、吉水县)  丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

和田地区(于田县、皮山县、洛浦县、民丰县、和田市、策勒县、和田县、墨玉县)

郴州市(桂阳县、桂东县、永兴县、安仁县、嘉禾县、临武县、资兴市、宜章县、苏仙区、汝城县、北湖区)

云浮市(云安区、新兴县、云城区、罗定市、郁南县)赤峰市(松山区、喀喇沁旗、林西县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、克什克腾旗、红山区、宁城县、巴林左旗、敖汉旗)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

合肥市(肥西县、肥东县、庐阳区、瑶海区、庐江县、蜀山区、长丰县、包河区、巢湖市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、托里县、塔城市、裕民县、沙湾市)

来宾市(象州县、忻城县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县)

秦皇岛市(山海关区、卢龙县、海港区、昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区)

娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、新化县、双峰县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁县、巩留县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍城县、昭苏县、尼勒克县、特克斯县、新源县)

宜宾市(珙县、翠屏区、筠连县、高县、兴文县、南溪区、长宁县、江安县、叙州区、屏山县)

白山市(临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、靖宇县)

晋城市(高平市、城区、陵川县、泽州县、沁水县、阳城县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、苏尼特左旗、正镶白旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗)

五指山市(万宁市、昌江黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、东方市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、临高县、定安县、白沙黎族自治县)

益阳市(安化县、南县、桃江县、赫山区、沅江市、资阳区)

鹤岗市(萝北县、南山区、向阳区、工农区、东山区、兴安区、兴山区、绥滨县)

吕梁市(柳林县、方山县、交口县、兴县、汾阳市、文水县、岚县、孝义市、临县、石楼县、离石区、交城县、中阳县)

六安市(金安区、舒城县、金寨县、裕安区、霍山县、叶集区、霍邱县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。