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株洲市(茶陵县、醴陵市、芦淞区、荷塘区、石峰区、攸县、渌口区、炎陵县、天元区)

温州市(文成县、鹿城区、平阳县、永嘉县、苍南县、龙港市、洞头区、龙湾区、瓯海区、泰顺县、乐清市、瑞安市)

韶关市(浈江区、乐昌市、新丰县、武江区、始兴县、翁源县、曲江区、仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县)

邵阳市(北塔区、新邵县、新宁县、武冈市、邵阳县、隆回县、绥宁县、双清区、城步苗族自治县、洞口县、大祥区、邵东市)  漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、召陵区、源汇区)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、化州市、高州市)

广州市(花都区、从化区、南沙区、黄埔区、海珠区、增城区、荔湾区、番禺区、天河区、白云区、越秀区)

澳门特别行政区

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)  眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、青神县、仁寿县、洪雅县)

铁岭市(清河区、银州区、铁岭县、昌图县、调兵山市、开原市、西丰县)

宜春市(万载县、靖安县、宜丰县、袁州区、上高县、奉新县、铜鼓县、樟树市、丰城市、高安市)

文山壮族苗族自治州(砚山县、麻栗坡县、马关县、丘北县、广南县、富宁县、文山市、西畴县)

遵义市(汇川区、赤水市、正安县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、湄潭县、习水县、播州区、仁怀市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、红花岗区、凤冈县)

白城市(大安市、洮南市、通榆县、镇赉县、洮北区)

邢台市(信都区、内丘县、威县、临西县、宁晋县、临城县、柏乡县、平乡县、沙河市、隆尧县、广宗县、新河县、任泽区、南和区、清河县、巨鹿县、襄都区、南宫市)

德州市(陵城区、平原县、武城县、德城区、庆云县、宁津县、夏津县、乐陵市、禹城市、临邑县、齐河县)

濮阳市(台前县、范县、南乐县、华龙区、清丰县、濮阳县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、平塘县、龙里县、贵定县、荔波县、独山县、都匀市、长顺县、惠水县、福泉市、三都水族自治县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、卢龙县、海港区、山海关区、昌黎县、北戴河区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

济宁市(梁山县、兖州区、曲阜市、鱼台县、嘉祥县、汶上县、任城区、泗水县、微山县、金乡县、邹城市)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区、城厢区)

成都市(双流区、郫都区、金牛区、新津区、锦江区、彭州市、蒲江县、温江区、龙泉驿区、崇州市、简阳市、青白江区、成华区、都江堰市、新都区、金堂县、大邑县、武侯区、邛崃市、青羊区)

喀什地区(岳普湖县、莎车县、英吉沙县、麦盖提县、伽师县、疏勒县、疏附县、巴楚县、喀什市、叶城县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

开封市(兰考县、龙亭区、尉氏县、杞县、鼓楼区、通许县、顺河回族区、禹王台区、祥符区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、奎屯市、伊宁县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、伊宁市、新源县、霍尔果斯市)

上饶市(鄱阳县、万年县、广信区、余干县、信州区、玉山县、广丰区、弋阳县、铅山县、婺源县、德兴市、横峰县)

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儋州市

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

玉溪市(红塔区、通海县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、新平彝族傣族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)  伊春市(丰林县、大箐山县、金林区、乌翠区、嘉荫县、伊美区、南岔县、汤旺县、铁力市、友好区)

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、淇县、鹤山区)

淄博市(淄川区、张店区、博山区、临淄区、沂源县、高青县、桓台县、周村区)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、平南县、港南区)

南宁市(上林县、横州市、西乡塘区、邕宁区、良庆区、宾阳县、隆安县、武鸣区、兴宁区、江南区、青秀区、马山县)  鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、台安县、海城市、铁东区、铁西区、立山区)

黄石市(大冶市、下陆区、铁山区、西塞山区、黄石港区、阳新县)

滁州市(天长市、凤阳县、明光市、来安县、定远县、全椒县、南谯区、琅琊区)

济南市(天桥区、钢城区、章丘区、莱芜区、槐荫区、商河县、历城区、平阴县、市中区、历下区、济阳区、长清区)辽阳市(白塔区、宏伟区、灯塔市、文圣区、太子河区、辽阳县、弓长岭区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

绵阳市(梓潼县、安州区、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、平武县、盐亭县、三台县、江油市)

承德市(隆化县、承德县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双桥区、滦平县、双滦区、平泉市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、达坂城区、天山区、水磨沟区)

怀化市(会同县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、沅陵县、洪江市、中方县、芷江侗族自治县、溆浦县、辰溪县、新晃侗族自治县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

无锡市(锡山区、宜兴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、江阴市、惠山区)

汕头市(澄海区、金平区、龙湖区、南澳县、潮南区、潮阳区、濠江区)

泸州市(纳溪区、古蔺县、龙马潭区、江阳区、合江县、泸县、叙永县)

日喀则市(萨迦县、南木林县、仁布县、仲巴县、聂拉木县、拉孜县、昂仁县、谢通门县、亚东县、吉隆县、江孜县、桑珠孜区、定日县、白朗县、岗巴县、康马县、萨嘎县、定结县)

常德市(澧县、武陵区、汉寿县、石门县、临澧县、安乡县、鼎城区、津市市、桃源县)

合肥市(包河区、肥西县、蜀山区、庐阳区、瑶海区、庐江县、长丰县、巢湖市、肥东县)

衢州市(龙游县、衢江区、开化县、常山县、江山市、柯城区)

淮安市(淮安区、清江浦区、淮阴区、盱眙县、涟水县、金湖县、洪泽区)

黄冈市(红安县、武穴市、黄州区、团风县、蕲春县、罗田县、英山县、麻城市、黄梅县、浠水县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：