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东营市(利津县、东营区、广饶县、垦利区、河口区)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、青河县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)  普洱市(墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

阜阳市(临泉县、阜南县、颍泉区、界首市、太和县、颍东区、颍上县、颍州区)

淄博市(周村区、博山区、临淄区、张店区、沂源县、淄川区、桓台县、高青县)

齐齐哈尔市(泰来县、富拉尔基区、依安县、龙江县、拜泉县、富裕县、克东县、建华区、讷河市、昂昂溪区、龙沙区、克山县、甘南县、铁锋区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区)

滁州市(来安县、全椒县、凤阳县、明光市、琅琊区、天长市、定远县、南谯区)  岳阳市(云溪区、汨罗市、岳阳县、平江县、临湘市、华容县、君山区、湘阴县、岳阳楼区)

柳州市(柳江区、鱼峰区、城中区、柳南区、三江侗族自治县、融安县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳北区、柳城县)

淮南市(潘集区、田家庵区、凤台县、寿县、大通区、八公山区、谢家集区)

芜湖市(弋江区、南陵县、镜湖区、鸠江区、繁昌区、无为市、湾沚区)

北京市(房山区、顺义区、通州区、大兴区、石景山区、平谷区、怀柔区、密云区、西城区、延庆区、门头沟区、海淀区、昌平区、丰台区、东城区、朝阳区)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、若羌县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、和硕县、博湖县、且末县、尉犁县)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

洛阳市(嵩县、涧西区、伊川县、栾川县、偃师区、老城区、瀍河回族区、洛龙区、新安县、汝阳县、孟津区、宜阳县、洛宁县、西工区)

漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县)

福州市(连江县、平潭县、福清市、闽侯县、罗源县、闽清县、永泰县、台江区、晋安区、鼓楼区、马尾区、长乐区、仓山区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

眉山市(洪雅县、丹棱县、青神县、仁寿县、东坡区、彭山区)

南京市(溧水区、雨花台区、秦淮区、玄武区、高淳区、建邺区、鼓楼区、栖霞区、六合区、浦口区、江宁区)

阳泉市(盂县、平定县、城区、郊区、矿区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

张家口市(康保县、下花园区、张北县、万全区、赤城县、蔚县、宣化区、尚义县、桥东区、沽源县、崇礼区、桥西区、怀来县、怀安县、涿鹿县、阳原县)

西宁市(湟中区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城西区、城中区)

哈尔滨市(道外区、宾县、木兰县、阿城区、呼兰区、通河县、延寿县、松北区、五常市、平房区、尚志市、道里区、依兰县、巴彦县、方正县、南岗区、双城区、香坊区)

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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

遵义市(汇川区、红花岗区、播州区、绥阳县、正安县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、桐梓县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县、赤水市)

信阳市(息县、固始县、浉河区、潢川县、光山县、新县、淮滨县、罗山县、平桥区、商城县)

通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)  宿州市(泗县、灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、贵定县、瓮安县、罗甸县、都匀市、荔波县、惠水县、独山县、龙里县、长顺县、平塘县)

安庆市(岳西县、怀宁县、望江县、桐城市、宜秀区、迎江区、潜山市、宿松县、太湖县、大观区)

安顺市(普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)榆林市(米脂县、府谷县、清涧县、子洲县、横山区、靖边县、吴堡县、榆阳区、定边县、神木市、绥德县、佳县)

商洛市(丹凤县、商南县、商州区、柞水县、镇安县、洛南县、山阳县)  博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

铁岭市(银州区、调兵山市、西丰县、铁岭县、开原市、昌图县、清河区)

南通市(海安市、海门区、启东市、通州区、如皋市、崇川区、如东县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)伊春市(乌翠区、友好区、伊美区、大箐山县、铁力市、汤旺县、南岔县、嘉荫县、金林区、丰林县)

南平市(建瓯市、延平区、浦城县、光泽县、政和县、武夷山市、建阳区、顺昌县、松溪县、邵武市)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

孝感市(云梦县、孝南区、安陆市、大悟县、应城市、汉川市、孝昌县)

五指山市(定安县、琼海市、屯昌县、临高县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、文昌市、乐东黎族自治县、东方市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

甘孜藏族自治州(理塘县、白玉县、康定市、色达县、道孚县、炉霍县、泸定县、稻城县、新龙县、丹巴县、石渠县、巴塘县、得荣县、乡城县、九龙县、雅江县、甘孜县、德格县)

绵阳市(安州区、游仙区、盐亭县、三台县、涪城区、平武县、北川羌族自治县、江油市、梓潼县)

朔州市(怀仁市、应县、山阴县、右玉县、平鲁区、朔城区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、金川县、阿坝县、黑水县、若尔盖县、九寨沟县、壤塘县、茂县、红原县、马尔康市、松潘县、汶川县、小金县)

成都市(新都区、崇州市、龙泉驿区、成华区、郫都区、金堂县、双流区、武侯区、新津区、简阳市、温江区、蒲江县、金牛区、都江堰市、大邑县、青羊区、青白江区、邛崃市、锦江区、彭州市)

晋中市(寿阳县、和顺县、昔阳县、灵石县、祁县、介休市、榆社县、左权县、太谷区、榆次区、平遥县)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)

庆阳市(正宁县、镇原县、庆城县、华池县、西峰区、环县、合水县、宁县)

固原市(泾源县、彭阳县、西吉县、原州区、隆德县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。