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运城市(垣曲县、稷山县、夏县、盐湖区、万荣县、新绛县、芮城县、永济市、闻喜县、平陆县、河津市、绛县、临猗县)

济源市

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)  昌都市(洛隆县、贡觉县、察雅县、卡若区、类乌齐县、八宿县、左贡县、丁青县、边坝县、芒康县、江达县)

辽阳市(灯塔市、太子河区、白塔区、辽阳县、文圣区、宏伟区、弓长岭区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、阿荣旗、牙克石市、额尔古纳市、根河市、扎赉诺尔区)

东莞市湘潭市(湘乡市、岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区)

沈阳市(浑南区、皇姑区、沈河区、辽中区、康平县、沈北新区、大东区、新民市、于洪区、苏家屯区、铁西区、和平区、法库县)  日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、织金县、赫章县、纳雍县、金沙县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

泉州市(金门县、丰泽区、南安市、安溪县、泉港区、德化县、石狮市、鲤城区、惠安县、洛江区、永春县、晋江市)

喀什地区(疏勒县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏附县、伽师县、莎车县、泽普县、岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、喀什市)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、普宁市、惠来县)

常州市(金坛区、钟楼区、新北区、天宁区、溧阳市、武进区)

黄冈市(黄梅县、浠水县、英山县、黄州区、麻城市、红安县、蕲春县、武穴市、罗田县、团风县)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、湖滨区、陕州区、渑池县、义马市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

郑州市(二七区、金水区、惠济区、中原区、上街区、管城回族区、登封市、荥阳市、新郑市、中牟县、新密市、巩义市)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

儋州市

佳木斯市(桦川县、郊区、同江市、抚远市、富锦市、桦南县、前进区、汤原县、向阳区、东风区)

郴州市(桂东县、北湖区、苏仙区、桂阳县、嘉禾县、安仁县、汝城县、资兴市、永兴县、临武县、宜章县)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、老边区、盖州市、西市区、大石桥市)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、南江县、巴州区)

昆明市(石林彝族自治县、嵩明县、东川区、官渡区、西山区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、五华区、呈贡区、盘龙区、宜良县、富民县)

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北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛沁县、久治县、玛多县、班玛县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县)

陇南市(成县、礼县、康县、武都区、西和县、文县、宕昌县、两当县、徽县)  通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区)

和田地区(民丰县、洛浦县、于田县、和田市、和田县、墨玉县、皮山县、策勒县)

天津市(滨海新区、和平区、静海区、河西区、宝坻区、西青区、河北区、蓟州区、武清区、北辰区、红桥区、河东区、宁河区、南开区、津南区、东丽区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

张家口市(康保县、万全区、尚义县、桥东区、阳原县、宣化区、蔚县、怀来县、崇礼区、桥西区、怀安县、涿鹿县、下花园区、张北县、沽源县、赤城县)  益阳市(资阳区、沅江市、赫山区、南县、安化县、桃江县)

新余市(分宜县、渝水区)

泰州市(靖江市、高港区、海陵区、泰兴市、姜堰区、兴化市)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、甘州区、民乐县)凉山彝族自治州(甘洛县、会东县、喜德县、金阳县、越西县、冕宁县、宁南县、会理市、普格县、布拖县、美姑县、木里藏族自治县、德昌县、盐源县、雷波县、西昌市、昭觉县)

安阳市(汤阴县、滑县、北关区、安阳县、龙安区、林州市、殷都区、文峰区、内黄县)

雅安市(荥经县、雨城区、名山区、汉源县、宝兴县、芦山县、天全县、石棉县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、五原县、乌拉特后旗)

泰安市(东平县、肥城市、岱岳区、新泰市、泰山区、宁阳县)

深圳市(龙华区、盐田区、南山区、光明区、坪山区、福田区、龙岗区、宝安区、罗湖区)

丹东市(振兴区、凤城市、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振安区)

香港特别行政区

内蒙古自治区

南充市(阆中市、嘉陵区、蓬安县、顺庆区、西充县、高坪区、仪陇县、南部县、营山县)

哈尔滨市(阿城区、依兰县、南岗区、平房区、通河县、木兰县、方正县、双城区、松北区、香坊区、尚志市、延寿县、道外区、呼兰区、宾县、巴彦县、道里区、五常市)

眉山市(青神县、洪雅县、彭山区、东坡区、仁寿县、丹棱县)

秦皇岛市(北戴河区、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、抚宁区、山海关区)

厦门市(同安区、海沧区、思明区、集美区、翔安区、湖里区)

德州市(临邑县、德城区、齐河县、夏津县、庆云县、乐陵市、平原县、武城县、禹城市、陵城区、宁津县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

唐山市(曹妃甸区、路南区、迁安市、丰南区、路北区、滦州市、丰润区、古冶区、乐亭县、滦南县、玉田县、遵化市、迁西县、开平区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。