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泉州市(晋江市、德化县、石狮市、安溪县、丰泽区、金门县、南安市、鲤城区、洛江区、泉港区、永春县、惠安县)
广州市(黄埔区、海珠区、白云区、越秀区、南沙区、从化区、天河区、花都区、番禺区、增城区、荔湾区)
惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区)
长春市(九台区、双阳区、农安县、二道区、朝阳区、德惠市、绿园区、宽城区、南关区、榆树市、公主岭市)
六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)
昌都市(左贡县、类乌齐县、丁青县、江达县、察雅县、贡觉县、洛隆县、边坝县、卡若区、芒康县、八宿县)
中山市
巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、南江县、巴州区)
鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)
驻马店市(正阳县、汝南县、驿城区、新蔡县、泌阳县、确山县、上蔡县、平舆县、遂平县、西平县)
三门峡市(渑池县、义马市、卢氏县、灵宝市、湖滨区、陕州区)
烟台市(牟平区、海阳市、栖霞市、芝罘区、福山区、莱山区、招远市、蓬莱区、莱阳市、龙口市、莱州市)
郑州市(管城回族区、中牟县、巩义市、中原区、上街区、新密市、荥阳市、二七区、新郑市、登封市、惠济区、金水区)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、利川市、建始县、来凤县)
来宾市(象州县、兴宾区、武宣县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县)
平顶山市(郏县、新华区、石龙区、鲁山县、湛河区、卫东区、宝丰县、汝州市、叶县、舞钢市)
防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)
银川市(贺兰县、灵武市、金凤区、西夏区、兴庆区、永宁县)
扬州市(广陵区、江都区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县)
镇江市(京口区、句容市、丹徒区、扬中市、丹阳市、润州区)
淮安市(洪泽区、淮安区、淮阴区、盱眙县、清江浦区、金湖县、涟水县)
绍兴市(新昌县、诸暨市、柯桥区、上虞区、越城区、嵊州市)
太原市(尖草坪区、万柏林区、杏花岭区、古交市、小店区、迎泽区、清徐县、阳曲县、娄烦县、晋源区)
景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)
开封市(顺河回族区、杞县、禹王台区、尉氏县、通许县、兰考县、祥符区、鼓楼区、龙亭区)
龙岩市(永定区、长汀县、上杭县、漳平市、连城县、武平县、新罗区)
长沙市(芙蓉区、宁乡市、雨花区、浏阳市、长沙县、开福区、望城区、岳麓区、天心区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
安阳市(北关区、林州市、龙安区、汤阴县、滑县、内黄县、文峰区、殷都区、安阳县)
那曲市(聂荣县、安多县、尼玛县、索县、班戈县、双湖县、比如县、色尼区、巴青县、嘉黎县、申扎县)
济宁市(鱼台县、微山县、任城区、曲阜市、邹城市、梁山县、金乡县、汶上县、兖州区、嘉祥县、泗水县)
南平市(武夷山市、延平区、政和县、松溪县、邵武市、建阳区、建瓯市、浦城县、顺昌县、光泽县)
六安市(金安区、裕安区、霍山县、金寨县、霍邱县、舒城县、叶集区)
漳州市(云霄县、龙文区、长泰区、华安县、漳浦县、龙海区、诏安县、芗城区、平和县、东山县、南靖县)
绥化市(庆安县、绥棱县、青冈县、北林区、安达市、望奎县、明水县、海伦市、兰西县、肇东市)
滨州市(邹平市、无棣县、滨城区、博兴县、沾化区、惠民县、阳信县)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
阳泉市(城区、矿区、郊区、平定县、盂县)
伊春市(金林区、汤旺县、嘉荫县、南岔县、伊美区、铁力市、乌翠区、大箐山县、友好区、丰林县)
新余市(渝水区、分宜县)
赣州市(寻乌县、会昌县、赣县区、宁都县、定南县、章贡区、信丰县、于都县、崇义县、兴国县、上犹县、全南县、瑞金市、龙南市、安远县、石城县、大余县、南康区)
包头市(青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、昆都仑区、土默特右旗、白云鄂博矿区、东河区、固阳县)
商洛市(洛南县、山阳县、镇安县、商南县、柞水县、商州区、丹凤县)
衡水市(武邑县、枣强县、景县、饶阳县、故城县、桃城区、深州市、安平县、武强县、阜城县、冀州区)
东莞市
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
泸州市(合江县、江阳区、叙永县、龙马潭区、泸县、纳溪区、古蔺县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
淄博市(张店区、淄川区、博山区、桓台县、高青县、周村区、临淄区、沂源县)
温州市(平阳县、龙港市、苍南县、泰顺县、洞头区、永嘉县、乐清市、瓯海区、龙湾区、瑞安市、文成县、鹿城区)
张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)
德阳市(旌阳区、广汉市、绵竹市、中江县、罗江区、什邡市)
湛江市(坡头区、吴川市、徐闻县、廉江市、霞山区、赤坎区、麻章区、雷州市、遂溪县)
牡丹江市(阳明区、宁安市、绥芬河市、东安区、林口县、穆棱市、东宁市、海林市、爱民区、西安区)
怀化市(鹤城区、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、中方县、沅陵县、芷江侗族自治县、溆浦县、洪江市、辰溪县、麻阳苗族自治县)
廊坊市(永清县、广阳区、霸州市、香河县、文安县、安次区、三河市、大城县、大厂回族自治县、固安县)
黄冈市(黄州区、黄梅县、浠水县、麻城市、蕲春县、团风县、英山县、红安县、罗田县、武穴市)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)
贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区)
塔城地区(裕民县、额敏县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县)
北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)
吉林市(昌邑区、永吉县、龙潭区、磐石市、丰满区、桦甸市、舒兰市、蛟河市、船营区)
北京市(通州区、房山区、西城区、平谷区、朝阳区、海淀区、石景山区、密云区、昌平区、门头沟区、延庆区、怀柔区、丰台区、东城区、大兴区、顺义区)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
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周口市(郸城县、沈丘县、太康县、西华县、鹿邑县、商水县、淮阳区、项城市、川汇区、扶沟县)
临夏回族自治州(康乐县、广河县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、永靖县、东乡族自治县)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)
呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、赛罕区、武川县、清水河县、回民区、新城区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)
遂宁市(射洪市、船山区、大英县、安居区、蓬溪县)
新乡市(延津县、红旗区、卫滨区、卫辉市、凤泉区、原阳县、获嘉县、辉县市、新乡县、封丘县、长垣市、牧野区)
攀枝花市(仁和区、米易县、西区、盐边县、东区)
滁州市(南谯区、定远县、天长市、来安县、明光市、琅琊区、全椒县、凤阳县)
辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)
潍坊市(寒亭区、昌邑市、青州市、诸城市、高密市、坊子区、安丘市、寿光市、临朐县、奎文区、昌乐县、潍城区)
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此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。
图片来源：达仁堂公告
公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？
天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。
1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。
图片来源：赫力昂官网
2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。
图片来源：天眼查
本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。
数据来源：达仁堂公告
出售全部股权的交易动机
达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。
从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。
数据来源：同花顺iFind
增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。
因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。
但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。
根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。
数据来源：达仁堂公告
对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。
站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。
达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
作者|魏思
编辑|吴雪
新闻结尾
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