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河池市(宜州区、金城江区、罗城仫佬族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、东兰县、大化瑶族自治县、南丹县)

梧州市(蒙山县、苍梧县、长洲区、万秀区、岑溪市、藤县、龙圩区)

宣城市(绩溪县、郎溪县、宁国市、广德市、泾县、旌德县、宣州区)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)  中山市

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

镇江市(扬中市、句容市、京口区、润州区、丹徒区、丹阳市)

楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、南华县、武定县、元谋县、双柏县、姚安县、永仁县、牟定县、大姚县)

白山市(抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、靖宇县)  安康市(汉阴县、旬阳市、白河县、平利县、石泉县、镇坪县、宁陕县、岚皋县、汉滨区、紫阳县)

泰州市(泰兴市、姜堰区、兴化市、高港区、靖江市、海陵区)

东莞市

韶关市(曲江区、乐昌市、浈江区、翁源县、仁化县、始兴县、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、武江区)

河源市(和平县、东源县、源城区、龙川县、连平县、紫金县)

昌都市(洛隆县、贡觉县、边坝县、类乌齐县、卡若区、江达县、芒康县、察雅县、八宿县、丁青县、左贡县)

邯郸市(峰峰矿区、复兴区、邱县、鸡泽县、丛台区、曲周县、邯山区、涉县、馆陶县、永年区、武安市、魏县、临漳县、肥乡区、磁县、广平县、成安县、大名县)

焦作市(孟州市、博爱县、中站区、沁阳市、温县、解放区、马村区、武陟县、修武县、山阳区)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

台州市(天台县、椒江区、玉环市、黄岩区、路桥区、临海市、仙居县、温岭市、三门县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、延吉市、珲春市、龙井市、安图县、图们市、汪清县)

保山市(龙陵县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

怀化市(新晃侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、会同县、溆浦县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、中方县)

济南市(历城区、平阴县、章丘区、钢城区、商河县、槐荫区、天桥区、市中区、济阳区、历下区、莱芜区、长清区)

咸阳市(长武县、彬州市、杨陵区、泾阳县、三原县、渭城区、兴平市、礼泉县、永寿县、武功县、秦都区、淳化县、乾县、旬邑县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、淇滨区、鹤山区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克前旗)

平顶山市(新华区、郏县、卫东区、石龙区、舞钢市、湛河区、宝丰县、鲁山县、汝州市、叶县)

安阳市(龙安区、安阳县、北关区、汤阴县、内黄县、滑县、文峰区、殷都区、林州市)

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汉中市(汉台区、留坝县、镇巴县、西乡县、勉县、略阳县、洋县、城固县、南郑区、宁强县、佛坪县)

濮阳市(清丰县、华龙区、台前县、濮阳县、南乐县、范县)

庆阳市(正宁县、镇原县、庆城县、环县、宁县、合水县、华池县、西峰区)

定西市(渭源县、漳县、通渭县、岷县、临洮县、陇西县、安定区)  咸宁市(赤壁市、咸安区、通山县、崇阳县、嘉鱼县、通城县)

黄山市(徽州区、屯溪区、祁门县、歙县、休宁县、黟县、黄山区)

深圳市(龙岗区、南山区、福田区、龙华区、坪山区、罗湖区、宝安区、光明区、盐田区)

泰安市(泰山区、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区、新泰市)株洲市(炎陵县、茶陵县、天元区、芦淞区、攸县、石峰区、醴陵市、渌口区、荷塘区)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、禅城区、三水区)  郑州市(惠济区、金水区、登封市、中牟县、上街区、管城回族区、巩义市、中原区、新密市、二七区、荥阳市、新郑市)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、荔波县、罗甸县、长顺县、都匀市、独山县、贵定县、瓮安县、福泉市、平塘县、三都水族自治县、惠水县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、芦溪县、莲花县)广西壮族自治区

和田地区(洛浦县、和田市、皮山县、和田县、于田县、民丰县、墨玉县、策勒县)

三沙市(南沙区、西沙区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、锦屏县、麻江县、丹寨县、天柱县、榕江县、黄平县、从江县、岑巩县、镇远县、三穗县、雷山县、剑河县、黎平县、施秉县、凯里市)

铁岭市(调兵山市、开原市、清河区、银州区、昌图县、铁岭县、西丰县)

林芝市(墨脱县、朗县、工布江达县、波密县、米林市、巴宜区、察隅县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

茂名市(化州市、茂南区、电白区、信宜市、高州市)

阳泉市(城区、郊区、矿区、平定县、盂县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

乌兰察布市(四子王旗、凉城县、商都县、兴和县、察哈尔右翼后旗、卓资县、集宁区、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼前旗、丰镇市)

江门市(江海区、开平市、蓬江区、恩平市、台山市、鹤山市、新会区)

常德市(汉寿县、鼎城区、石门县、安乡县、桃源县、临澧县、津市市、澧县、武陵区)

西安市(阎良区、莲湖区、长安区、灞桥区、蓝田县、鄠邑区、未央区、雁塔区、临潼区、周至县、新城区、高陵区、碑林区)

襄阳市(南漳县、宜城市、襄城区、樊城区、老河口市、保康县、枣阳市、襄州区、谷城县)

甘南藏族自治州(迭部县、临潭县、碌曲县、卓尼县、舟曲县、玛曲县、合作市、夏河县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）