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济源市
益阳市(沅江市、赫山区、桃江县、安化县、南县、资阳区)
贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县、平桂区)
四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、兴仁市、贞丰县、望谟县、晴隆县、安龙县、兴义市)
扬州市(江都区、高邮市、广陵区、邗江区、仪征市、宝应县)
贵阳市(修文县、南明区、开阳县、云岩区、白云区、观山湖区、清镇市、乌当区、息烽县、花溪区)
湖州市(德清县、安吉县、长兴县、吴兴区、南浔区)
毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、赫章县、金沙县、七星关区、纳雍县)
广元市(苍溪县、朝天区、昭化区、青川县、旺苍县、利州区、剑阁县)
通化市(梅河口市、二道江区、集安市、柳河县、通化县、辉南县、东昌区)
荆州市(江陵县、石首市、公安县、洪湖市、松滋市、荆州区、监利市、沙市区)
揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、揭东区、榕城区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
泉州市(泉港区、安溪县、鲤城区、丰泽区、晋江市、惠安县、金门县、石狮市、德化县、永春县、洛江区、南安市)
固原市(原州区、西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县)
焦作市(孟州市、解放区、沁阳市、修武县、马村区、博爱县、中站区、温县、山阳区、武陟县)
双鸭山市(友谊县、集贤县、四方台区、宝山区、尖山区、岭东区、饶河县、宝清县)
武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)
海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
成都市(邛崃市、锦江区、龙泉驿区、双流区、青羊区、彭州市、都江堰市、温江区、新都区、成华区、崇州市、金堂县、金牛区、蒲江县、郫都区、新津区、大邑县、青白江区、武侯区、简阳市)
海东市(乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)
眉山市(彭山区、洪雅县、仁寿县、东坡区、青神县、丹棱县)
定西市(临洮县、陇西县、岷县、漳县、安定区、通渭县、渭源县)
肇庆市(鼎湖区、封开县、高要区、四会市、端州区、怀集县、广宁县、德庆县)
汉中市(汉台区、略阳县、南郑区、佛坪县、洋县、镇巴县、留坝县、宁强县、勉县、西乡县、城固县)
枣庄市(峄城区、台儿庄区、滕州市、薛城区、山亭区、市中区)
湛江市(赤坎区、坡头区、徐闻县、廉江市、吴川市、遂溪县、霞山区、麻章区、雷州市)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)
福州市(晋安区、马尾区、罗源县、连江县、台江区、福清市、鼓楼区、闽侯县、闽清县、长乐区、永泰县、仓山区、平潭县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)
临夏回族自治州(永靖县、临夏县、临夏市、和政县、广河县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
西藏自治区
娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、涟源市、双峰县)
黔东南苗族侗族自治州(黄平县、雷山县、施秉县、天柱县、凯里市、从江县、丹寨县、麻江县、锦屏县、岑巩县、镇远县、榕江县、剑河县、台江县、黎平县、三穗县)
黑河市(北安市、孙吴县、爱辉区、逊克县、嫩江市、五大连池市)
日喀则市(桑珠孜区、江孜县、白朗县、仁布县、岗巴县、仲巴县、萨嘎县、昂仁县、定日县、康马县、聂拉木县、南木林县、定结县、吉隆县、萨迦县、亚东县、谢通门县、拉孜县)
宜昌市(枝江市、宜都市、远安县、当阳市、猇亭区、兴山县、五峰土家族自治县、伍家岗区、夷陵区、长阳土家族自治县、西陵区、点军区、秭归县)
宜宾市(筠连县、屏山县、高县、珙县、长宁县、叙州区、江安县、南溪区、翠屏区、兴文县)
榆林市(吴堡县、靖边县、府谷县、绥德县、米脂县、神木市、清涧县、榆阳区、子洲县、佳县、横山区、定边县)
太原市(清徐县、尖草坪区、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、迎泽区、古交市、晋源区、娄烦县、小店区)
莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区)
临沂市(平邑县、沂水县、莒南县、蒙阴县、郯城县、费县、兰山区、沂南县、临沭县、兰陵县、罗庄区、河东区)
黔南布依族苗族自治州(独山县、荔波县、龙里县、瓮安县、三都水族自治县、都匀市、平塘县、贵定县、长顺县、福泉市、罗甸县、惠水县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、恩施市、咸丰县、宣恩县、利川市、鹤峰县、建始县)
衢州市(柯城区、江山市、衢江区、龙游县、开化县、常山县)
锡林郭勒盟(正镶白旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗)
黄山市(歙县、徽州区、屯溪区、黄山区、祁门县、黟县、休宁县)
兰州市(西固区、七里河区、安宁区、城关区、永登县、皋兰县、榆中县、红古区)
张家口市(尚义县、蔚县、怀安县、万全区、桥东区、沽源县、阳原县、崇礼区、张北县、桥西区、涿鹿县、下花园区、宣化区、康保县、赤城县、怀来县)
梅州市(平远县、丰顺县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、大埔县、五华县、梅县区)
南京市(溧水区、浦口区、高淳区、建邺区、江宁区、鼓楼区、六合区、秦淮区、玄武区、栖霞区、雨花台区)
遵义市(正安县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、绥阳县、余庆县、习水县、赤水市、红花岗区、播州区、凤冈县)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、鹤庆县、祥云县、大理市、剑川县、漾濞彝族自治县、永平县、云龙县、洱源县、宾川县、弥渡县)
乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、头屯河区、天山区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区)
衡水市(深州市、景县、桃城区、武邑县、武强县、饶阳县、阜城县、冀州区、安平县、故城县、枣强县)
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儋州市
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)
滨州市(无棣县、阳信县、惠民县、邹平市、滨城区、博兴县、沾化区)
延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、珲春市、汪清县、和龙市、图们市、敦化市、龙井市)
广州市(南沙区、天河区、从化区、白云区、花都区、番禺区、海珠区、增城区、黄埔区、越秀区、荔湾区)
石河子市(铁门关市、阿拉尔市、白杨市、北屯市、五家渠市、双河市、新星市、昆玉市、可克达拉市、胡杨河市、图木舒克市)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
柳州市(柳江区、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、融安县、城中区、鹿寨县、鱼峰区)
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德州市(乐陵市、齐河县、临邑县、禹城市、陵城区、宁津县、武城县、平原县、德城区、庆云县、夏津县)
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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。
那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。
A股与港股薪酬情况披露差异造成误读
贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。
中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。
《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。
反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。
郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。
贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求
美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。
贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。
WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。
WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。
如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。
2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。
贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。
在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。
贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。
控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角
“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。
试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？
管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。
结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。
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