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深圳市(光明区、宝安区、龙岗区、罗湖区、福田区、龙华区、南山区、坪山区、盐田区)

邢台市(巨鹿县、宁晋县、临城县、内丘县、隆尧县、广宗县、清河县、平乡县、临西县、威县、南和区、南宫市、新河县、柏乡县、襄都区、信都区、任泽区、沙河市)  襄阳市(樊城区、南漳县、谷城县、老河口市、宜城市、枣阳市、保康县、襄州区、襄城区)

河源市(和平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区、连平县)

定西市(安定区、渭源县、陇西县、漳县、通渭县、临洮县、岷县)

自贡市(沿滩区、荣县、自流井区、富顺县、贡井区、大安区)

包头市(固阳县、昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、青山区、九原区)  长沙市(长沙县、岳麓区、天心区、望城区、浏阳市、宁乡市、开福区、芙蓉区、雨花区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、和龙市、安图县、延吉市、珲春市、龙井市、敦化市)

淮安市(洪泽区、淮安区、涟水县、盱眙县、清江浦区、金湖县、淮阴区)

齐齐哈尔市(泰来县、碾子山区、建华区、克东县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、铁锋区、拜泉县、依安县、讷河市、昂昂溪区、富裕县、克山县、甘南县、龙沙区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、榕城区、揭西县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

周口市(鹿邑县、太康县、淮阳区、扶沟县、项城市、沈丘县、川汇区、郸城县、商水县、西华县)

楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、南华县、楚雄市、姚安县、双柏县、大姚县、永仁县、禄丰市、武定县)

聊城市(东阿县、东昌府区、高唐县、临清市、茌平区、莘县、冠县、阳谷县)

三沙市(南沙区、西沙区)

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石家庄市(灵寿县、新华区、赵县、元氏县、晋州市、长安区、井陉县、裕华区、井陉矿区、桥西区、新乐市、深泽县、正定县、赞皇县、无极县、栾城区、辛集市、藁城区、行唐县、平山县、鹿泉区、高邑县)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、铁东区、海城市、立山区、铁西区、台安县)

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迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

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赤峰市(松山区、敖汉旗、巴林左旗、林西县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、巴林右旗、红山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、翁牛特旗)

焦作市(马村区、解放区、中站区、孟州市、沁阳市、武陟县、博爱县、修武县、山阳区、温县)

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烟台市(莱州市、芝罘区、莱山区、福山区、海阳市、栖霞市、牟平区、蓬莱区、招远市、龙口市、莱阳市)  南通市(启东市、海安市、崇川区、如皋市、如东县、通州区、海门区)

贵阳市(南明区、云岩区、白云区、清镇市、开阳县、息烽县、修文县、花溪区、观山湖区、乌当区)

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南充市(西充县、蓬安县、嘉陵区、仪陇县、南部县、顺庆区、阆中市、营山县、高坪区)临沂市(兰山区、蒙阴县、费县、莒南县、平邑县、河东区、临沭县、罗庄区、沂南县、郯城县、兰陵县、沂水县)

濮阳市(濮阳县、台前县、华龙区、清丰县、南乐县、范县)  兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城东区、湟源县、城北区、城西区)

哈尔滨市(延寿县、呼兰区、南岗区、木兰县、平房区、香坊区、方正县、阿城区、通河县、道里区、松北区、依兰县、宾县、巴彦县、五常市、道外区、双城区、尚志市)

通化市(东昌区、二道江区、柳河县、梅河口市、通化县、辉南县、集安市)黄山市(祁门县、休宁县、屯溪区、徽州区、黟县、歙县、黄山区)

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榆林市(定边县、子洲县、清涧县、佳县、横山区、榆阳区、神木市、米脂县、吴堡县、靖边县、府谷县、绥德县)

临沧市(镇康县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县)

上海市(松江区、浦东新区、青浦区、静安区、徐汇区、普陀区、奉贤区、嘉定区、闵行区、黄浦区、金山区、长宁区、崇明区、虹口区、宝山区、杨浦区)

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泰安市(岱岳区、宁阳县、东平县、肥城市、新泰市、泰山区)

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那曲市(嘉黎县、聂荣县、安多县、尼玛县、比如县、班戈县、双湖县、索县、色尼区、巴青县、申扎县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。