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黔南布依族苗族自治州(荔波县、三都水族自治县、长顺县、龙里县、罗甸县、平塘县、惠水县、独山县、瓮安县、福泉市、都匀市、贵定县)

安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

塔城地区(额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、托里县、沙湾市)

安康市(岚皋县、紫阳县、旬阳市、汉滨区、宁陕县、石泉县、镇坪县、汉阴县、白河县、平利县)  韶关市(武江区、仁化县、乐昌市、始兴县、南雄市、翁源县、新丰县、曲江区、浈江区、乳源瑶族自治县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、米东区、新市区、头屯河区、沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区、天山区)

济宁市(微山县、泗水县、邹城市、汶上县、梁山县、兖州区、金乡县、曲阜市、嘉祥县、任城区、鱼台县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)宣城市(绩溪县、宁国市、郎溪县、旌德县、广德市、泾县、宣州区)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县)  山南市(洛扎县、琼结县、曲松县、错那市、浪卡子县、加查县、乃东区、贡嘎县、扎囊县、桑日县、隆子县、措美县)

淄博市(淄川区、桓台县、周村区、高青县、博山区、沂源县、临淄区、张店区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、岳普湖县、伽师县、巴楚县、疏附县、叶城县、喀什市、莎车县、英吉沙县、疏勒县、麦盖提县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、阜康市、奇台县、昌吉市、玛纳斯县)

贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、信宜市、化州市)

济南市(历城区、章丘区、天桥区、槐荫区、钢城区、济阳区、历下区、市中区、平阴县、商河县、莱芜区、长清区)

抚顺市(顺城区、抚顺县、望花区、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、雷山县、剑河县、三穗县、镇远县、丹寨县、黎平县、黄平县、天柱县、锦屏县、榕江县、凯里市、岑巩县、麻江县、台江县、施秉县)

永州市(江永县、东安县、蓝山县、双牌县、道县、新田县、江华瑶族自治县、宁远县、冷水滩区、祁阳市、零陵区)

温州市(瑞安市、洞头区、永嘉县、龙港市、龙湾区、瓯海区、泰顺县、苍南县、平阳县、文成县、乐清市、鹿城区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

运城市(盐湖区、闻喜县、河津市、永济市、夏县、绛县、新绛县、垣曲县、平陆县、稷山县、临猗县、芮城县、万荣县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

日喀则市(定日县、南木林县、萨嘎县、昂仁县、白朗县、亚东县、聂拉木县、岗巴县、仲巴县、康马县、拉孜县、江孜县、定结县、萨迦县、吉隆县、谢通门县、仁布县、桑珠孜区)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

金昌市(金川区、永昌县)

丽水市(遂昌县、庆元县、云和县、青田县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市)

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梅州市(五华县、梅江区、大埔县、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、平远县、梅县区)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、固镇县、蚌山区、五河县、淮上区、禹会区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、安龙县、晴隆县、贞丰县、望谟县、册亨县、普安县)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、惠来县、揭东区)  惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠东县、惠城区)

无锡市(江阴市、新吴区、滨湖区、宜兴市、惠山区、锡山区、梁溪区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

内蒙古自治区昌都市(丁青县、卡若区、左贡县、边坝县、芒康县、贡觉县、类乌齐县、江达县、八宿县、洛隆县、察雅县)

通化市(通化县、二道江区、柳河县、辉南县、东昌区、集安市、梅河口市)  哈尔滨市(通河县、呼兰区、松北区、巴彦县、五常市、平房区、宾县、南岗区、香坊区、双城区、延寿县、阿城区、木兰县、道外区、方正县、道里区、尚志市、依兰县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市、盈江县)

台州市(三门县、路桥区、玉环市、椒江区、黄岩区、温岭市、临海市、天台县、仙居县)徐州市(云龙区、泉山区、鼓楼区、丰县、沛县、新沂市、贾汪区、铜山区、睢宁县、邳州市)

安阳市(林州市、龙安区、殷都区、北关区、汤阴县、安阳县、滑县、文峰区、内黄县)

佳木斯市(同江市、桦川县、抚远市、桦南县、郊区、向阳区、东风区、富锦市、汤原县、前进区)

阳泉市(城区、平定县、郊区、盂县、矿区)

常德市(武陵区、汉寿县、桃源县、临澧县、津市市、安乡县、鼎城区、澧县、石门县)

凉山彝族自治州(美姑县、宁南县、西昌市、普格县、木里藏族自治县、昭觉县、会理市、盐源县、会东县、布拖县、甘洛县、雷波县、越西县、冕宁县、喜德县、金阳县、德昌县)

双鸭山市(岭东区、四方台区、饶河县、尖山区、宝山区、友谊县、集贤县、宝清县)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、夏河县、临潭县、卓尼县、合作市、碌曲县、玛曲县)

铜仁市(万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、思南县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、松桃苗族自治县)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

衡阳市(珠晖区、石鼓区、蒸湘区、耒阳市、衡东县、祁东县、雁峰区、南岳区、常宁市、衡阳县、衡南县、衡山县)

淮南市(田家庵区、八公山区、潘集区、大通区、寿县、谢家集区、凤台县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

澳门特别行政区

唐山市(路南区、乐亭县、滦南县、古冶区、路北区、曹妃甸区、遵化市、开平区、丰南区、迁安市、滦州市、丰润区、玉田县、迁西县)

甘孜藏族自治州(理塘县、炉霍县、新龙县、巴塘县、石渠县、雅江县、康定市、稻城县、丹巴县、得荣县、德格县、九龙县、乡城县、道孚县、白玉县、泸定县、甘孜县、色达县)

五指山市(陵水黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、东方市、澄迈县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、定安县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、临高县、文昌市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。