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湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、凤凰县、花垣县、保靖县、龙山县、古丈县、泸溪县)
沧州市(黄骅市、河间市、献县、南皮县、运河区、肃宁县、吴桥县、孟村回族自治县、新华区、青县、泊头市、沧县、东光县、盐山县、任丘市、海兴县)
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鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、鹤山区、淇县)
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凉山彝族自治州(盐源县、越西县、昭觉县、喜德县、德昌县、美姑县、宁南县、冕宁县、甘洛县、金阳县、会理市、西昌市、木里藏族自治县、普格县、雷波县、布拖县、会东县)
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海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、同德县、贵德县)
长春市(双阳区、宽城区、九台区、榆树市、二道区、德惠市、公主岭市、绿园区、农安县、南关区、朝阳区)
果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、久治县、达日县、玛沁县、玛多县)
湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区)
周口市(太康县、川汇区、沈丘县、淮阳区、项城市、郸城县、鹿邑县、扶沟县、商水县、西华县)
安康市(旬阳市、岚皋县、汉滨区、汉阴县、紫阳县、石泉县、宁陕县、白河县、镇坪县、平利县)
南昌市(新建区、青云谱区、青山湖区、安义县、红谷滩区、西湖区、进贤县、南昌县、东湖区)
秦皇岛市(山海关区、海港区、昌黎县、卢龙县、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)
呼和浩特市(赛罕区、托克托县、玉泉区、和林格尔县、土默特左旗、清水河县、武川县、新城区、回民区)
定西市(岷县、临洮县、渭源县、陇西县、漳县、安定区、通渭县)
阿勒泰地区(青河县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、福海县、吉木乃县)
贵港市(港北区、平南县、港南区、桂平市、覃塘区)
临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区、镇康县)
宁德市(屏南县、周宁县、寿宁县、柘荣县、福安市、古田县、蕉城区、霞浦县、福鼎市)
邢台市(襄都区、威县、沙河市、南宫市、信都区、南和区、临西县、任泽区、新河县、平乡县、宁晋县、柏乡县、隆尧县、巨鹿县、清河县、广宗县、临城县、内丘县)
伊春市(金林区、丰林县、友好区、伊美区、嘉荫县、大箐山县、铁力市、汤旺县、乌翠区、南岔县)
松原市(扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)
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四平市(铁西区、双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县)
十堰市(丹江口市、竹溪县、郧阳区、郧西县、竹山县、茅箭区、张湾区、房县)
温州市(洞头区、瑞安市、永嘉县、瓯海区、文成县、苍南县、龙港市、乐清市、龙湾区、平阳县、鹿城区、泰顺县)
茂名市(化州市、高州市、茂南区、电白区、信宜市)
惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县)
赣州市(寻乌县、石城县、宁都县、信丰县、章贡区、兴国县、龙南市、上犹县、会昌县、大余县、全南县、定南县、于都县、安远县、南康区、赣县区、瑞金市、崇义县)
九江市(彭泽县、濂溪区、柴桑区、都昌县、共青城市、瑞昌市、浔阳区、德安县、修水县、湖口县、永修县、庐山市、武宁县)
鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、康巴什区)
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文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、文山市、西畴县、马关县、麻栗坡县、富宁县、广南县)
阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
鸡西市(滴道区、鸡东县、恒山区、城子河区、梨树区、密山市、虎林市、麻山区、鸡冠区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、东港市、振安区)
无锡市(江阴市、宜兴市、新吴区、梁溪区、惠山区、锡山区、滨湖区)
淮南市(田家庵区、潘集区、凤台县、寿县、大通区、谢家集区、八公山区)
吉林市(昌邑区、丰满区、桦甸市、舒兰市、磐石市、船营区、龙潭区、蛟河市、永吉县)
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嘉兴市(南湖区、海宁市、嘉善县、平湖市、桐乡市、海盐县、秀洲区)
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临夏回族自治州(广河县、永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、临夏市、康乐县)
泰州市(海陵区、兴化市、姜堰区、泰兴市、靖江市、高港区)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
兰州市(红古区、皋兰县、西固区、榆中县、永登县、安宁区、城关区、七里河区)
来源：紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）
小结
预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。
展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。
成本：下行空间较小
电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润：焦灼
铝元素供应的构成
其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；
其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。
因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源：紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：
1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；
2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源：SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；
建筑板块的跌幅会有所收敛；
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；
整体铝消费增速会有所放缓。
需求：增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源：紫金天风期货研究所 全球平衡：收敛
海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；
平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；
减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源：紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；
废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 海外：需求走弱
海外
数据来源：紫金天风期货风云 短期需求变化：下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；
分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 库存：反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；
库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润：较为畸形
利润：畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；
从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；
从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望（汽车）
数据来源：紫金天风期货风云 展望（国内工业生产）
数据来源：紫金天风期货风云 前瞻性指标：弱化
数据来源：紫金天风期货风云新闻结尾
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