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扬州市(广陵区、宝应县、高邮市、江都区、仪征市、邗江区)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、三水区、禅城区)

大连市(中山区、金州区、沙河口区、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区、甘井子区、西岗区、长海县、庄河市)

淮安市(金湖县、盱眙县、淮阴区、涟水县、淮安区、清江浦区、洪泽区)  柳州市(鹿寨县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、城中区、柳城县、柳南区、柳江区、融安县、鱼峰区、柳北区)

南阳市(桐柏县、内乡县、新野县、卧龙区、邓州市、社旗县、南召县、西峡县、方城县、唐河县、镇平县、淅川县、宛城区)

南昌市(东湖区、青山湖区、安义县、进贤县、红谷滩区、青云谱区、南昌县、西湖区、新建区)

伊春市(大箐山县、南岔县、汤旺县、乌翠区、伊美区、嘉荫县、友好区、丰林县、金林区、铁力市)

东莞市  甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、卓尼县、临潭县、碌曲县、夏河县、玛曲县、合作市)

喀什地区(麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、英吉沙县、泽普县、疏附县、疏勒县、伽师县、岳普湖县、叶城县、莎车县、巴楚县)

吉安市(峡江县、吉州区、泰和县、青原区、永丰县、安福县、永新县、遂川县、井冈山市、吉安县、吉水县、新干县、万安县)

攀枝花市(米易县、西区、东区、盐边县、仁和区)

衡阳市(祁东县、蒸湘区、衡阳县、石鼓区、雁峰区、常宁市、珠晖区、耒阳市、衡东县、衡南县、南岳区、衡山县)

忻州市(河曲县、五寨县、五台县、定襄县、繁峙县、岢岚县、偏关县、保德县、代县、神池县、宁武县、忻府区、原平市、静乐县)

杭州市(临平区、余杭区、上城区、滨江区、富阳区、淳安县、桐庐县、西湖区、钱塘区、临安区、拱墅区、萧山区、建德市)

宝鸡市(麟游县、金台区、陇县、扶风县、千阳县、陈仓区、凤县、岐山县、眉县、渭滨区、凤翔区、太白县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、图们市、敦化市、汪清县、安图县、珲春市、和龙市)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区)

吉林市(舒兰市、磐石市、丰满区、蛟河市、昌邑区、船营区、龙潭区、永吉县、桦甸市)

百色市(田阳区、田东县、乐业县、平果市、那坡县、靖西市、田林县、德保县、右江区、隆林各族自治县、凌云县、西林县)

黄石市(西塞山区、黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市、下陆区)

辽阳市(太子河区、弓长岭区、辽阳县、文圣区、白塔区、宏伟区、灯塔市)

昆明市(呈贡区、晋宁区、嵩明县、官渡区、富民县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、五华区、东川区、宜良县、西山区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市)

蚌埠市(龙子湖区、蚌山区、淮上区、五河县、禹会区、固镇县、怀远县)

德阳市(中江县、旌阳区、绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、龙里县、罗甸县、独山县、三都水族自治县、长顺县、福泉市、瓮安县、平塘县、荔波县、都匀市、贵定县)

中山市

丽水市(云和县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区、青田县、缙云县、松阳县)

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邵阳市(绥宁县、北塔区、邵东市、邵阳县、隆回县、城步苗族自治县、大祥区、新邵县、武冈市、新宁县、双清区、洞口县)

台州市(三门县、仙居县、路桥区、玉环市、椒江区、临海市、温岭市、黄岩区、天台县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市)

怀化市(麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、会同县、新晃侗族自治县、沅陵县、辰溪县、洪江市、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县)  舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

锦州市(义县、黑山县、古塔区、凌海市、太和区、凌河区、北镇市)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县)茂名市(信宜市、电白区、化州市、高州市、茂南区)

金昌市(金川区、永昌县)  黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、涟源市、冷水江市)

鸡西市(恒山区、密山市、滴道区、鸡冠区、麻山区、鸡东县、梨树区、虎林市、城子河区)

邯郸市(丛台区、曲周县、大名县、复兴区、邯山区、成安县、鸡泽县、肥乡区、邱县、武安市、临漳县、峰峰矿区、魏县、磁县、涉县、永年区、馆陶县、广平县)南京市(雨花台区、秦淮区、浦口区、江宁区、六合区、高淳区、玄武区、鼓楼区、栖霞区、溧水区、建邺区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、汶川县、松潘县、壤塘县、小金县、九寨沟县、黑水县、红原县、阿坝县、若尔盖县、理县、茂县)

汕头市(金平区、濠江区、龙湖区、潮阳区、澄海区、潮南区、南澳县)

内蒙古自治区

云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云安区、云城区)

鹤岗市(绥滨县、工农区、东山区、南山区、向阳区、萝北县、兴山区、兴安区)

临汾市(蒲县、隰县、永和县、浮山县、大宁县、侯马市、洪洞县、安泽县、乡宁县、翼城县、曲沃县、吉县、尧都区、襄汾县、汾西县、霍州市、古县)

庆阳市(合水县、华池县、庆城县、宁县、正宁县、镇原县、环县、西峰区)

衢州市(开化县、常山县、江山市、龙游县、柯城区、衢江区)

那曲市(索县、申扎县、聂荣县、色尼区、安多县、巴青县、比如县、班戈县、尼玛县、双湖县、嘉黎县)

平凉市(泾川县、静宁县、崆峒区、灵台县、庄浪县、崇信县、华亭市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

温州市(龙港市、瓯海区、文成县、平阳县、龙湾区、洞头区、瑞安市、乐清市、泰顺县、苍南县、永嘉县、鹿城区)

枣庄市(滕州市、峄城区、台儿庄区、山亭区、薛城区、市中区)

西宁市(城北区、湟中区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城东区、城西区)

青岛市(平度市、黄岛区、市南区、胶州市、即墨区、市北区、城阳区、莱西市、崂山区、李沧区)

镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、扬中市、润州区、京口区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：