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德阳市(罗江区、中江县、旌阳区、绵竹市、广汉市、什邡市)
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鸡西市(虎林市、麻山区、鸡冠区、密山市、城子河区、滴道区、鸡东县、梨树区、恒山区)
淮安市(涟水县、洪泽区、盱眙县、金湖县、淮阴区、淮安区、清江浦区)
济宁市(邹城市、鱼台县、曲阜市、汶上县、泗水县、兖州区、任城区、微山县、金乡县、梁山县、嘉祥县)
临夏回族自治州(临夏市、永靖县、东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县、和政县)
苏州市(虎丘区、姑苏区、相城区、昆山市、张家港市、吴中区、常熟市、吴江区、太仓市)
天水市(清水县、秦安县、甘谷县、武山县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县)
济南市(莱芜区、平阴县、历城区、长清区、槐荫区、天桥区、济阳区、钢城区、历下区、商河县、市中区、章丘区)
安康市(旬阳市、汉阴县、紫阳县、白河县、平利县、汉滨区、镇坪县、石泉县、宁陕县、岚皋县)
长沙市(望城区、天心区、宁乡市、雨花区、浏阳市、长沙县、开福区、岳麓区、芙蓉区)
果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、达日县、班玛县、玛多县、甘德县)
广元市(青川县、利州区、剑阁县、朝天区、旺苍县、昭化区、苍溪县)
延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、珲春市、和龙市、安图县、汪清县、延吉市、图们市)
杭州市(临平区、萧山区、拱墅区、钱塘区、余杭区、淳安县、建德市、临安区、滨江区、西湖区、富阳区、上城区、桐庐县)
宣城市(旌德县、绩溪县、郎溪县、泾县、广德市、宣州区、宁国市)
铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)
随州市(随县、曾都区、广水市)
丽水市(龙泉市、云和县、缙云县、遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县、莲都区、松阳县、青田县)
南阳市(方城县、卧龙区、西峡县、新野县、宛城区、唐河县、桐柏县、淅川县、南召县、社旗县、镇平县、内乡县、邓州市)
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永州市(零陵区、道县、蓝山县、东安县、双牌县、新田县、江华瑶族自治县、祁阳市、宁远县、冷水滩区、江永县)
延安市(洛川县、黄龙县、富县、安塞区、吴起县、子长市、黄陵县、甘泉县、延长县、志丹县、宝塔区、延川县、宜川县)
海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、贵南县、兴海县)
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福州市(罗源县、闽侯县、福清市、仓山区、连江县、平潭县、马尾区、鼓楼区、永泰县、闽清县、台江区、晋安区、长乐区)
安顺市(普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)
楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、南华县、楚雄市、姚安县、双柏县、永仁县、牟定县、大姚县、禄丰市)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、轮台县、且末县、若羌县、焉耆回族自治县、博湖县、和硕县、库尔勒市)
枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、山亭区、滕州市、台儿庄区)
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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、梁河县、盈江县)
扬州市(宝应县、邗江区、江都区、高邮市、仪征市、广陵区)
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眉山市(青神县、彭山区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、东坡区)
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平凉市(静宁县、灵台县、华亭市、崇信县、庄浪县、崆峒区、泾川县)
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芜湖市(湾沚区、无为市、鸠江区、镜湖区、繁昌区、南陵县、弋江区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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