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临夏回族自治州(康乐县、临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、东乡族自治县、永靖县、和政县)








锡林郭勒盟(锡林浩特市、多伦县、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗)








合肥市(肥西县、瑶海区、庐阳区、肥东县、庐江县、长丰县、巢湖市、蜀山区、包河区)  枣庄市(薛城区、滕州市、山亭区、峄城区、市中区、台儿庄区)








中山市








咸宁市(嘉鱼县、通城县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通山县)








石河子市(新星市、双河市、可克达拉市、铁门关市、胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、北屯市、白杨市、五家渠市、阿拉尔市)玉林市(北流市、容县、博白县、玉州区、兴业县、陆川县、福绵区)








潍坊市(寒亭区、诸城市、安丘市、寿光市、潍城区、坊子区、昌乐县、奎文区、青州市、高密市、昌邑市、临朐县)  鞍山市(铁东区、台安县、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、立山区、千山区)








通化市(东昌区、辉南县、二道江区、柳河县、集安市、梅河口市、通化县)








济南市(平阴县、章丘区、历下区、市中区、历城区、钢城区、商河县、槐荫区、莱芜区、济阳区、天桥区、长清区)








镇江市(句容市、丹徒区、扬中市、润州区、丹阳市、京口区)








海东市(化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县)








襄阳市(南漳县、谷城县、樊城区、襄州区、宜城市、保康县、枣阳市、襄城区、老河口市)








德州市(禹城市、乐陵市、平原县、临邑县、武城县、齐河县、陵城区、夏津县、宁津县、庆云县、德城区)








威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)








山南市(贡嘎县、错那市、加查县、乃东区、浪卡子县、琼结县、隆子县、措美县、扎囊县、桑日县、洛扎县、曲松县)








衡水市(阜城县、饶阳县、枣强县、桃城区、安平县、景县、武邑县、深州市、故城县、武强县、冀州区)








贵港市(港北区、桂平市、覃塘区、平南县、港南区)








五指山市(琼海市、陵水黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、定安县、文昌市、乐东黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县)








新余市(分宜县、渝水区)








伊春市(伊美区、乌翠区、友好区、南岔县、汤旺县、丰林县、嘉荫县、金林区、铁力市、大箐山县)








黄山市(屯溪区、徽州区、休宁县、黄山区、歙县、黟县、祁门县)








黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、雷山县、黄平县、施秉县、剑河县、岑巩县、锦屏县、三穗县、凯里市、黎平县、榕江县、天柱县、麻江县、台江县、镇远县、从江县)








济源市








克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)








舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)








延安市(富县、延长县、黄龙县、甘泉县、黄陵县、洛川县、吴起县、宝塔区、延川县、宜川县、子长市、安塞区、志丹县)
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来宾市(合山市、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)








福州市(鼓楼区、福清市、仓山区、马尾区、闽侯县、长乐区、永泰县、闽清县、平潭县、连江县、台江区、晋安区、罗源县)








芜湖市(无为市、镜湖区、弋江区、南陵县、繁昌区、湾沚区、鸠江区)








湘潭市(雨湖区、岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市)  长春市(绿园区、农安县、九台区、公主岭市、南关区、二道区、宽城区、榆树市、德惠市、双阳区、朝阳区)








肇庆市(鼎湖区、四会市、广宁县、端州区、封开县、高要区、德庆县、怀集县)








兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)








营口市(西市区、盖州市、站前区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市)徐州市(沛县、丰县、贾汪区、鼓楼区、铜山区、泉山区、新沂市、睢宁县、邳州市、云龙区)








大同市(平城区、云州区、天镇县、阳高县、广灵县、灵丘县、左云县、新荣区、云冈区、浑源县)  濮阳市(南乐县、华龙区、台前县、范县、濮阳县、清丰县)








随州市(随县、广水市、曾都区)








黑河市(孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市、五大连池市、北安市)








温州市(瑞安市、龙湾区、鹿城区、洞头区、龙港市、瓯海区、永嘉县、平阳县、泰顺县、苍南县、乐清市、文成县)张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)








天津市(滨海新区、南开区、西青区、静海区、东丽区、蓟州区、武清区、津南区、北辰区、红桥区、河北区、和平区、宁河区、河东区、河西区、宝坻区)








通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗)








青岛市(崂山区、市南区、莱西市、胶州市、市北区、黄岛区、平度市、即墨区、城阳区、李沧区)








益阳市(桃江县、沅江市、资阳区、南县、安化县、赫山区)








渭南市(白水县、合阳县、临渭区、澄城县、华阴市、潼关县、韩城市、华州区、大荔县、蒲城县、富平县)








武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)








鹤岗市(兴安区、南山区、向阳区、兴山区、萝北县、工农区、绥滨县、东山区)








阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)








怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)








铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)








大理白族自治州(祥云县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、鹤庆县、弥渡县、云龙县、洱源县、宾川县、南涧彝族自治县、大理市、剑川县)








揭阳市(惠来县、揭东区、揭西县、普宁市、榕城区)








呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、满洲里市、陈巴尔虎旗、牙克石市、阿荣旗、鄂伦春自治旗)








塔城地区(沙湾市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、乌苏市)








衡阳市(衡东县、耒阳市、常宁市、蒸湘区、南岳区、衡南县、衡山县、雁峰区、石鼓区、祁东县、珠晖区、衡阳县)








景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

  来源:华尔街见闻

  大摩在报告中称,“多方”更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  从2024年6月IPO以来,老铺黄金股价已暴涨超过20倍,成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下,多空双方的争论日益激烈。

  4月16日,摩根士丹利研报称,作为中国珠宝市场的新贵,老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一,并在报告中详细列出了多空双方的关键论点,但并未明确站队。

  报告称,目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动,他们更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点:6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

  “多方”看好的短期驱动力

  1、黄金价格代理者

  报告称,多方认为,在全球经济不确定性增加的环境下,黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

  据摩根士丹利数据,自2024年6月IPO以来,公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

  在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下,黄金作为传统的防御性资产,使得老铺黄金受益,成为投资者眼中的“金价代理”。

  2、产业升级而非一时风潮

  多方认为,老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行,而是整个行业的升级。

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,消费者购买金饰主要用于自我奖励(46%)和日常佩戴(32%),而非礼品和投资。

  报告称,产品质量(工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素,而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

  3、高增长、高效率、高回报率

  老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书,其2024年回报率达54%,2025年预计将达到75%,远高于行业对手。

  杜邦分析显示,这一高回报率源自高利润率和高资产周转率,这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

  4、旺盛需求遇上有限供应

  最新AlphaWise调查显示,相对中高收入人群(月入3万以上)比低收入群体更具韧性。

  报告指出,多方认为,作为高端金饰品牌,老铺黄金更多接触这类消费者,在宏观不确定性下保持较强需求前景。

  短期内,老铺金的收入增长主要由供应驱动,新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献,几乎不会出现蚕食效应。

  “空方”担忧的中长期风险

  1、估值过高与预期过热

  摩根士丹利指出,“空方”认为,仅仅一个月时间内,市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

  如此高的预期意味着,即便业绩有轻微偏离,也可能导致股价大幅波动。

  2、门店销售目标实现难度

  “空方”认为,创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞,但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

  老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌,包括国际奢侈品牌,因此很难假设能达到更高的生产力水平。

  报告指出,历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平,考虑到时尚周期性,其可持续性也令人担忧。

  3、时尚周期风险

  空方认为,时尚本质上是周期性的,而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易,但当时尚下行周期到来时,老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

  4、产品设计缺乏差异化

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,在消费者眼中,老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品,可能难以证明品牌溢价的合理性。

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