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全国服务区域：
张家口市(宣化区、万全区、桥东区、张北县、蔚县、涿鹿县、康保县、桥西区、阳原县、怀来县、怀安县、沽源县、赤城县、崇礼区、下花园区、尚义县)
盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
和田地区(洛浦县、和田市、墨玉县、民丰县、和田县、于田县、皮山县、策勒县)
陇南市(两当县、礼县、徽县、武都区、成县、文县、宕昌县、康县、西和县)
延安市(子长市、安塞区、黄龙县、吴起县、延长县、富县、洛川县、黄陵县、延川县、宜川县、志丹县、甘泉县、宝塔区)
巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、施秉县、锦屏县、黎平县、凯里市、丹寨县、岑巩县、三穗县、台江县、黄平县、从江县、雷山县、剑河县、天柱县、榕江县、镇远县)
铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)
西安市(长安区、灞桥区、未央区、碑林区、蓝田县、临潼区、周至县、高陵区、新城区、莲湖区、鄠邑区、阎良区、雁塔区)
南昌市(南昌县、西湖区、红谷滩区、进贤县、青山湖区、新建区、东湖区、安义县、青云谱区)
苏州市(太仓市、姑苏区、吴江区、张家港市、昆山市、虎丘区、吴中区、常熟市、相城区)
阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、青河县)
张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)
文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、广南县、西畴县、马关县、麻栗坡县、富宁县、丘北县)
许昌市(建安区、长葛市、襄城县、鄢陵县、禹州市、魏都区)
阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)
宜宾市(江安县、叙州区、珙县、筠连县、高县、南溪区、屏山县、兴文县、翠屏区、长宁县)
黄冈市(武穴市、浠水县、蕲春县、罗田县、黄梅县、团风县、英山县、红安县、麻城市、黄州区)
临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏县、永靖县、和政县、临夏市、广河县)
酒泉市(瓜州县、肃州区、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市)
益阳市(赫山区、南县、资阳区、安化县、沅江市、桃江县)
那曲市(安多县、尼玛县、色尼区、双湖县、聂荣县、巴青县、班戈县、比如县、嘉黎县、申扎县、索县)
武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)
无锡市(滨湖区、新吴区、锡山区、惠山区、江阴市、宜兴市、梁溪区)
海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
昆明市(石林彝族自治县、安宁市、宜良县、嵩明县、富民县、晋宁区、呈贡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、官渡区、五华区、西山区、禄劝彝族苗族自治县)
林芝市(察隅县、工布江达县、波密县、米林市、朗县、巴宜区、墨脱县)
攀枝花市(西区、仁和区、盐边县、米易县、东区)
泉州市(泉港区、洛江区、鲤城区、永春县、南安市、惠安县、丰泽区、安溪县、晋江市、金门县、德化县、石狮市)
桂林市(灵川县、象山区、荔浦市、永福县、平乐县、灌阳县、龙胜各族自治县、兴安县、全州县、七星区、资源县、阳朔县、恭城瑶族自治县、叠彩区、雁山区、临桂区、秀峰区)
东莞市
徐州市(鼓楼区、新沂市、云龙区、睢宁县、泉山区、铜山区、贾汪区、邳州市、沛县、丰县)
抚州市(金溪县、黎川县、宜黄县、乐安县、南城县、东乡区、资溪县、广昌县、崇仁县、南丰县、临川区)
三明市(清流县、将乐县、建宁县、三元区、宁化县、永安市、大田县、尤溪县、沙县区、明溪县、泰宁县)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)
鞍山市(铁西区、千山区、铁东区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、立山区)
聊城市(高唐县、莘县、冠县、东昌府区、茌平区、阳谷县、东阿县、临清市)
吉林市(蛟河市、永吉县、舒兰市、丰满区、桦甸市、昌邑区、龙潭区、磐石市、船营区)
蚌埠市(蚌山区、固镇县、淮上区、龙子湖区、怀远县、禹会区、五河县)
辽阳市(弓长岭区、辽阳县、白塔区、宏伟区、文圣区、灯塔市、太子河区)
潍坊市(奎文区、临朐县、诸城市、潍城区、青州市、寿光市、昌乐县、安丘市、高密市、寒亭区、昌邑市、坊子区)
毕节市(金沙县、织金县、纳雍县、赫章县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县)
本溪市(明山区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区)
庆阳市(西峰区、宁县、华池县、环县、合水县、正宁县、镇原县、庆城县)
新疆维吾尔自治区
孝感市(孝南区、云梦县、大悟县、孝昌县、应城市、汉川市、安陆市)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
宁夏回族自治区
安阳市(林州市、内黄县、殷都区、文峰区、汤阴县、安阳县、滑县、北关区、龙安区)
佛山市(三水区、禅城区、高明区、南海区、顺德区)
天水市(麦积区、清水县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县、陇川县)
昭通市(绥江县、巧家县、盐津县、大关县、彝良县、水富市、永善县、昭阳区、威信县、鲁甸县、镇雄县)
茂名市(高州市、电白区、化州市、茂南区、信宜市)
成都市(武侯区、金牛区、新都区、青白江区、新津区、金堂县、成华区、锦江区、郫都区、大邑县、彭州市、简阳市、青羊区、蒲江县、邛崃市、温江区、都江堰市、崇州市、双流区、龙泉驿区)
鸡西市(虎林市、麻山区、鸡东县、鸡冠区、恒山区、梨树区、滴道区、城子河区、密山市)
晋中市(介休市、太谷区、灵石县、平遥县、榆社县、寿阳县、和顺县、左权县、祁县、榆次区、昔阳县)
固原市(西吉县、彭阳县、原州区、隆德县、泾源县)
莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)
邢台市(任泽区、柏乡县、临西县、沙河市、宁晋县、威县、隆尧县、巨鹿县、临城县、襄都区、清河县、新河县、南和区、信都区、南宫市、内丘县、广宗县、平乡县)
伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁市、霍尔果斯市、伊宁县、昭苏县、霍城县、新源县)
沧州市(任丘市、黄骅市、南皮县、海兴县、沧县、吴桥县、盐山县、运河区、东光县、青县、新华区、泊头市、肃宁县、献县、孟村回族自治县、河间市)
玉林市(容县、福绵区、博白县、北流市、兴业县、玉州区、陆川县)
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肇庆市(封开县、德庆县、怀集县、端州区、高要区、广宁县、四会市、鼎湖区)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、尉犁县、和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、若羌县、和静县)
上饶市(横峰县、玉山县、婺源县、万年县、广信区、弋阳县、铅山县、鄱阳县、广丰区、信州区、德兴市、余干县)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、天峻县、格尔木市、都兰县)
黄山市(黄山区、歙县、祁门县、徽州区、休宁县、黟县、屯溪区)
南阳市(镇平县、唐河县、西峡县、淅川县、社旗县、卧龙区、南召县、宛城区、邓州市、新野县、桐柏县、方城县、内乡县)
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宝鸡市(陇县、金台区、凤翔区、千阳县、扶风县、眉县、岐山县、太白县、陈仓区、麟游县、渭滨区、凤县)
临沧市(沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、镇康县、永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)
内江市(市中区、威远县、东兴区、隆昌市、资中县)
烟台市(海阳市、莱阳市、莱州市、蓬莱区、福山区、招远市、栖霞市、莱山区、牟平区、芝罘区、龙口市)
澳门特别行政区
承德市(兴隆县、鹰手营子矿区、平泉市、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、双滦区、承德县、滦平县)
十堰市(茅箭区、房县、竹山县、郧阳区、丹江口市、竹溪县、张湾区、郧西县)
杭州市(临平区、上城区、临安区、萧山区、西湖区、拱墅区、建德市、钱塘区、余杭区、淳安县、桐庐县、富阳区、滨江区)
大庆市(林甸县、让胡路区、肇源县、龙凤区、红岗区、大同区、肇州县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)
张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、甘州区、山丹县、民乐县)
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凉山彝族自治州(布拖县、西昌市、金阳县、宁南县、会理市、美姑县、木里藏族自治县、普格县、越西县、甘洛县、会东县、德昌县、冕宁县、喜德县、雷波县、昭觉县、盐源县)
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定西市(陇西县、岷县、临洮县、漳县、渭源县、安定区、通渭县)
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云浮市(云城区、罗定市、云安区、郁南县、新兴县)
中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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新闻结尾
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