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黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区)

贵阳市(乌当区、开阳县、息烽县、南明区、清镇市、观山湖区、花溪区、修文县、白云区、云岩区)  宜春市(铜鼓县、上高县、丰城市、万载县、袁州区、宜丰县、高安市、靖安县、樟树市、奉新县)

重庆市(城口县、奉节县、合川区、云阳县、沙坪坝区、黔江区、江津区、南岸区、开州区、北碚区、石柱土家族自治县、巫山县、长寿区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、大渡口区、巴南区、梁平区、丰都县、巫溪县、九龙坡区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、綦江区、潼南区、荣昌区、铜梁区、永川区、大足区、璧山区、垫江县、万州区、忠县、渝北区)

平顶山市(叶县、汝州市、舞钢市、新华区、湛河区、鲁山县、石龙区、宝丰县、郏县、卫东区)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)南通市(崇川区、海安市、通州区、海门区、如东县、启东市、如皋市)

湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、德清县、长兴县)  绵阳市(平武县、涪城区、三台县、梓潼县、江油市、游仙区、安州区、北川羌族自治县、盐亭县)

阜新市(细河区、彰武县、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、新邱区)

甘孜藏族自治州(白玉县、丹巴县、得荣县、新龙县、九龙县、稻城县、康定市、道孚县、理塘县、甘孜县、乡城县、炉霍县、巴塘县、泸定县、石渠县、色达县、雅江县、德格县)

北京市(房山区、延庆区、昌平区、石景山区、通州区、西城区、密云区、朝阳区、丰台区、门头沟区、顺义区、海淀区、东城区、大兴区、怀柔区、平谷区)

长沙市(芙蓉区、开福区、长沙县、雨花区、天心区、岳麓区、宁乡市、浏阳市、望城区)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、资中县、东兴区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

兰州市(永登县、西固区、皋兰县、榆中县、红古区、七里河区、安宁区、城关区)

茂名市(茂南区、化州市、信宜市、电白区、高州市)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、泸溪县、吉首市、古丈县、花垣县、龙山县、凤凰县)

阳泉市(平定县、盂县、矿区、郊区、城区)

无锡市(江阴市、滨湖区、惠山区、新吴区、梁溪区、宜兴市、锡山区)

长治市(平顺县、黎城县、沁县、武乡县、上党区、潞州区、长子县、潞城区、襄垣县、沁源县、屯留区、壶关县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

大理白族自治州(永平县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、漾濞彝族自治县、大理市、鹤庆县、南涧彝族自治县、宾川县、剑川县、弥渡县、洱源县)

新乡市(长垣市、凤泉区、红旗区、延津县、卫辉市、原阳县、获嘉县、封丘县、卫滨区、辉县市、新乡县、牧野区)

抚顺市(望花区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县、顺城区)

那曲市(比如县、色尼区、申扎县、聂荣县、双湖县、班戈县、索县、尼玛县、嘉黎县、安多县、巴青县)

濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、范县、南乐县、清丰县)

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镇江市(丹阳市、润州区、扬中市、京口区、句容市、丹徒区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

柳州市(鹿寨县、柳北区、融安县、鱼峰区、城中区、柳江区、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、三江侗族自治县)

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区)  玉林市(福绵区、玉州区、博白县、北流市、兴业县、陆川县、容县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、普宁市、榕城区)

澳门特别行政区宁夏回族自治区

衡阳市(常宁市、珠晖区、雁峰区、南岳区、衡阳县、耒阳市、衡山县、祁东县、蒸湘区、石鼓区、衡东县、衡南县)  商丘市(夏邑县、柘城县、梁园区、睢县、宁陵县、睢阳区、民权县、永城市、虞城县)

张家口市(桥西区、赤城县、康保县、怀安县、沽源县、宣化区、蔚县、崇礼区、涿鹿县、阳原县、万全区、怀来县、下花园区、张北县、桥东区、尚义县)

台州市(路桥区、椒江区、玉环市、温岭市、三门县、临海市、黄岩区、天台县、仙居县)

临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、临翔区)仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

吉林市(龙潭区、昌邑区、蛟河市、永吉县、磐石市、舒兰市、桦甸市、船营区、丰满区)

昆明市(盘龙区、富民县、呈贡区、晋宁区、东川区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、五华区、西山区、宜良县、嵩明县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区)

武汉市(蔡甸区、青山区、硚口区、江汉区、东西湖区、武昌区、江岸区、黄陂区、汉南区、新洲区、洪山区、汉阳区、江夏区)

三沙市(西沙区、南沙区)

泉州市(晋江市、南安市、惠安县、德化县、金门县、安溪县、洛江区、丰泽区、永春县、石狮市、泉港区、鲤城区)

焦作市(马村区、修武县、解放区、博爱县、沁阳市、山阳区、孟州市、中站区、武陟县、温县)

金华市(义乌市、金东区、浦江县、永康市、磐安县、东阳市、兰溪市、婺城区、武义县)

齐齐哈尔市(讷河市、克东县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、龙江县、富拉尔基区、富裕县、依安县、甘南县、铁锋区、克山县、拜泉县、泰来县、龙沙区、建华区)

东莞市

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

岳阳市(汨罗市、云溪区、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、华容县、湘阴县、平江县、君山区)

百色市(西林县、平果市、凌云县、乐业县、靖西市、田阳区、隆林各族自治县、右江区、田东县、德保县、那坡县、田林县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：