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福州市(永泰县、台江区、长乐区、仓山区、晋安区、平潭县、马尾区、连江县、福清市、鼓楼区、罗源县、闽侯县、闽清县)
赣州市(龙南市、崇义县、定南县、石城县、大余县、安远县、宁都县、章贡区、信丰县、全南县、寻乌县、瑞金市、兴国县、南康区、会昌县、于都县、上犹县、赣县区)
连云港市(海州区、灌云县、东海县、连云区、赣榆区、灌南县)
白银市(景泰县、靖远县、白银区、平川区、会宁县)
长春市(宽城区、公主岭市、九台区、榆树市、绿园区、朝阳区、农安县、二道区、德惠市、双阳区、南关区)
三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)
广安市(武胜县、前锋区、华蓥市、广安区、邻水县、岳池县)
肇庆市(德庆县、怀集县、广宁县、高要区、鼎湖区、四会市、封开县、端州区)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、若羌县、且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市、和硕县、和静县)
朔州市(应县、怀仁市、右玉县、山阴县、平鲁区、朔城区)
南平市(建阳区、光泽县、政和县、建瓯市、松溪县、武夷山市、延平区、邵武市、浦城县、顺昌县)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区)
天水市(清水县、甘谷县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、武山县)
安庆市(怀宁县、桐城市、宜秀区、望江县、岳西县、迎江区、太湖县、大观区、潜山市、宿松县)
澳门特别行政区
内江市(威远县、资中县、隆昌市、市中区、东兴区)
开封市(杞县、禹王台区、通许县、顺河回族区、尉氏县、龙亭区、祥符区、兰考县、鼓楼区)
九江市(共青城市、濂溪区、都昌县、修水县、彭泽县、庐山市、浔阳区、湖口县、德安县、永修县、瑞昌市、柴桑区、武宁县)
中山市
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)
黑河市(爱辉区、五大连池市、嫩江市、逊克县、孙吴县、北安市)
淮南市(谢家集区、八公山区、凤台县、潘集区、大通区、寿县、田家庵区)
内蒙古自治区
钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)
天津市(滨海新区、河西区、东丽区、南开区、津南区、河东区、武清区、红桥区、北辰区、和平区、河北区、宝坻区、静海区、西青区、宁河区、蓟州区)
景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
益阳市(资阳区、赫山区、桃江县、沅江市、南县、安化县)
盐城市(射阳县、大丰区、滨海县、东台市、响水县、建湖县、亭湖区、阜宁县、盐都区)
宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县)
六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)
漯河市(召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县)
丽江市(华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)
眉山市(青神县、洪雅县、东坡区、仁寿县、彭山区、丹棱县)
渭南市(澄城县、蒲城县、大荔县、临渭区、韩城市、华州区、白水县、合阳县、富平县、华阴市、潼关县)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、利川市、巴东县、鹤峰县、咸丰县、建始县、恩施市)
湖州市(南浔区、德清县、长兴县、吴兴区、安吉县)
大同市(浑源县、天镇县、广灵县、阳高县、左云县、云州区、新荣区、云冈区、灵丘县、平城区)
鹤岗市(工农区、向阳区、东山区、兴安区、绥滨县、南山区、兴山区、萝北县)
桂林市(恭城瑶族自治县、全州县、永福县、雁山区、资源县、灵川县、象山区、秀峰区、龙胜各族自治县、荔浦市、七星区、叠彩区、灌阳县、兴安县、临桂区、平乐县、阳朔县)
池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)
西藏自治区
营口市(大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、站前区、西市区)
吉林市(桦甸市、磐石市、舒兰市、永吉县、丰满区、船营区、龙潭区、蛟河市、昌邑区)
金华市(永康市、浦江县、义乌市、兰溪市、东阳市、磐安县、金东区、武义县、婺城区)
汕头市(金平区、潮南区、濠江区、龙湖区、南澳县、澄海区、潮阳区)
芜湖市(南陵县、镜湖区、弋江区、湾沚区、鸠江区、无为市、繁昌区)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、黔西市、纳雍县、大方县、金沙县、七星关区)
鸡西市(恒山区、麻山区、密山市、鸡冠区、虎林市、梨树区、鸡东县、城子河区、滴道区)
德州市(平原县、武城县、夏津县、禹城市、德城区、临邑县、乐陵市、宁津县、陵城区、庆云县、齐河县)
宁德市(蕉城区、屏南县、寿宁县、古田县、霞浦县、福安市、柘荣县、周宁县、福鼎市)
茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)
鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、鹤山区、浚县)
邯郸市(鸡泽县、复兴区、广平县、曲周县、肥乡区、临漳县、丛台区、邯山区、邱县、魏县、峰峰矿区、永年区、武安市、大名县、磁县、涉县、馆陶县、成安县)
北京市(通州区、平谷区、昌平区、石景山区、延庆区、怀柔区、顺义区、大兴区、海淀区、丰台区、门头沟区、西城区、房山区、朝阳区、东城区、密云区)
济南市(长清区、平阴县、市中区、槐荫区、莱芜区、章丘区、济阳区、钢城区、历城区、商河县、天桥区、历下区)
楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、禄丰市、姚安县、牟定县、楚雄市、南华县、永仁县、双柏县、大姚县)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、开远市、屏边苗族自治县、建水县、元阳县、弥勒市、蒙自市、绿春县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、个旧市、泸西县)
黔南布依族苗族自治州(荔波县、惠水县、平塘县、瓮安县、贵定县、三都水族自治县、长顺县、龙里县、都匀市、罗甸县、福泉市、独山县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县)
南通市(海门区、崇川区、如东县、启东市、海安市、通州区、如皋市)
武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)
南充市(南部县、高坪区、仪陇县、顺庆区、蓬安县、阆中市、营山县、嘉陵区、西充县)
白城市(通榆县、大安市、洮南市、镇赉县、洮北区)
固原市(泾源县、原州区、彭阳县、隆德县、西吉县)
朝阳市(凌源市、龙城区、建平县、北票市、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
永州市(江华瑶族自治县、冷水滩区、道县、祁阳市、零陵区、东安县、新田县、双牌县、蓝山县、宁远县、江永县)
淮安市(涟水县、淮阴区、洪泽区、淮安区、金湖县、清江浦区、盱眙县)
新余市(分宜县、渝水区)
濮阳市(清丰县、南乐县、华龙区、台前县、濮阳县、范县)
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广元市(朝天区、苍溪县、昭化区、青川县、利州区、剑阁县、旺苍县)
威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)
阿里地区(革吉县、日土县、改则县、普兰县、噶尔县、措勤县、札达县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
梅州市(大埔县、丰顺县、蕉岭县、梅县区、五华县、平远县、兴宁市、梅江区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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