周瞳探案系列4_的崛起之路：机遇与挑战并存

　　高盛发布研报称，对康基医疗（09997）的评级为买入，基于2027年预期市盈率倍数17倍（经折现）、三年预期每股收益复合年增长率12%以及折现率10%，给出12个月目标价9.3港元。截至目前，威京医疗的四臂手术机器人已获批，这符合该行之前的预期（详见2024年下半年财报回顾）。康基医疗召开了业务更新电话会议，主要聚焦商业化战略、产能规划和研发方向。

每经编辑杜宇

据法拉第未来微博4月25日消息，当地时间4月24日，总部位于美国加州的全球共享智能电动出行生态公司FaradayFutureIntelligentElectricInc.（纳斯达克股票代码：FFAI，“FF”或“公司”）今日宣布，FF创始人贾跃亭先生已被任命为公司联席CEO。贾跃亭将在继续保留现有职责的基础上，新增财务、法务及供应链等职能的直接汇报线，与现任FF全球CEOMatthiasAydt先生共同履行首席执行官职责。

贾跃亭先生临危受命担任FF全球联席CEO，标志着创始人模式的回归，更意味着FF创始人精神、合伙人精神的逐步归位。“我将和Matthias一起以“创始人+职业经理人”的模式，和所有FF的同仁一起力挽狂澜，重建信任与信心，坚定推行”股东股民First”，让FF和FX快速走向成功，为股东股民创造最大价值。”贾跃亭说。

此次任命，是贾跃亭多次申请后的结果。FF董事会最终认可了“创始人模式”对创业公司的重要性。在获得任命后，贾跃亭阐述了对FF未来发展的规划和愿景。他强调将充分发挥自身在产品理念和用户生态构建方面的优势，与FF全球CEOMatthiasAydt在运营管理方面的经验形成互补，共同推动公司在技术研发、生产制造、市场销售等各个环节的优化升级。特别是在产品研发上，FF将加大投入，加速推进新产品的开发进程，以满足市场对高性能、智能化电动汽车的需求。同时，在市场拓展方面，FF计划进一步开拓国内外市场，以提高市场占有率。

在国内债务方面，贾跃亭一直备受舆论关注。

贾跃亭称，当本次股权激励达成的时候，将会拿出一半的收益用于还债，履行在中国法律下的债务和责任。贾跃亭表示，“还债回国是必须要完成的使命。虽然在美国法下我已经不存在任何债务了，但是从道义上，我也依然要尽责到底。另外一半的收益，我也依然会像以前一样，会反投到FF生态中，支持FF取得更大的成功。”

据界面新闻，此前在接受媒体采访时，贾跃亭就透露目前在国内的债务大约还有20亿美元。

当下，FF在电动汽车市场中面临着激烈的竞争，不仅要应对来自传统汽车巨头向电动化转型的挑战，还要与众多新兴电动汽车企业争夺市场份额。FF的旗舰车型FF912.0已于2023年实现量产交付，但截至2024年8月累计交付量仅13辆，市场接受度远低于预期。为扭转局面，FF于2024年9月推出第二品牌FaradayX（FX），定位大众市场，计划2025年底下线首款车型FXSuperOne，价格区间覆盖2.5万至8万美元。

据法拉第未来微博，贾跃亭表示，2025年，公司将用FF91“极智科技顶奢”的五大势能赋能FX，迅速实现FX三款车型项目抢占蓝海市场的目标，力争达成2025年底FX首辆车下线，让FXSuperOne成为美国AIMPV的第一品牌，实现FX量产后两年内销量达数万台的目标。

在销售和用户生态方面，构建“共创生态线上直销”及AI平台为核心的用户获取和运营体系，2025年付费预订单数量计划将覆盖2026和2027年的全部产能，为快速放量打下基础，力争让FX每款产品都成为爆款甚至超级爆款；

在产品技术方面，我们要AllinAI，全面加速超级AI混增系统AIHER技术开发、以及AI座舱、aiDriving平台研发及系统建设，打造具备超级AI能力、变革性的产品力和技术力的FF和FX产品；

中东战略方面，希望能尽快启动中东市场的FX生产制造和产品销售，强化中东第三极战略地位。

2024年财报显示，FF全年净亏损3.558亿美元，其中非经营性亏损占比58%，约2.064亿美元，尽管经营性现金支出同比下降75%至7020万美元，但公司仍依赖外部融资维持运营。

截至当地时间4月24日发稿，法拉第未来报1.14美元，涨幅26.95%，市值1.09亿美元。

每日经济新闻综合法拉第未来微博、界面新闻、公开资料

封面图片来源：法拉第未来微博

　　今年以来，上海至少有9个新房项目触发积分，最高认购率达412%。

　　近期上海新房市场“红盘”涌现。

　　4月以来，翡云悦府、保利海上印、浦发莲园、中环置地中心望云等楼盘接连开启认购，均取得不错成绩，认购率最高超过了400%。

　　在上海土拍“价高者得”规则重启后，开发商正通过低密社区、豪华会所、品质升级吸引购房者，在部分板块，尽管新入市项目单价有所上涨，但从市场表现来看，购房者愿意为品质支付产品溢价。

　　58安居客研究院院长张波认为，新房市场正从“拼价格”转向“拼品质”，品质更优的房子即使价格略高，仍可能获得更好的销售表现。

　　部分新房价格上涨但热度不减

　　4月24日，位于上海市闵行区的楼盘保利海上印结束认购，该批次共推出104套房源，吸引248组客户认购，认购率超过230%，触发积分摇号。

　　至此，今年上海已经至少有9个新房项目触发积分。

　　保利海上印为去年11月保利置业竞得的“梅陇地王”地块，当时保利置业花了约25.95亿元拿地，溢价率为18.5%，成交楼板价为48665元/平方米。

　　由于上海从去年年中的土拍就恢复了“价高者得”模式并取消了“房地联动价”，在保利拿下梅陇地块后，外界一度猜测未来的新房价格将达到8万元/平方米。

　　最终，保利海上印项目以均价7.91万元/平方米入市，比同一板块早几个月开售的楼盘贵了2000多元每平方米。

　　从认购情况来看，尽管板块价格有所上涨，但购房者的热情仍然高涨。

　　类似的情况也发生在宝山区的南大板块。近期，位于宝山南大的中环置地中心望云项目结束认购，该楼盘推出的148套房源累计收获157组认购，认购率达到106%，此次开盘均价为6.95万元/平方米。

　　该楼盘的开发商华润置地曾于2023年和2024年先后拿下宝山南大板块丰翔路站TOD一期和二期地块，总拿地金额高达116亿元。

　　华润拿地后，项目已经连续9次开盘，累计已经卖出超过1750套房源。该项目第一期“润府”是去年上海唯一非豪宅属性的“百亿盘”，单盘销售量超过1300余套。

　　而近两年来，宝山南大板块的新房价格上限，先是从6.3万/平方米涨至6.6万元/平方米，后又涨至6.95万元/平方米。虽然价格上涨，但楼盘认购情况依旧不错。

　　除了上述两个楼盘，近期还有许多楼盘在各自板块都创下了高认购率纪录。比如，位于浦东新杨思的翡云悦府认购率高达412%，创下今年以来上海新房市场认购率纪录；前滩南三林滨江板块的前滩公馆，近期认购率高达335%；位于浦东曹路的金海汀云台认购率也达到312%；位于徐汇滨江的能建西岸誉府认购率高达272%；位于浦东北蔡的楼盘浦发莲园认购率达到326%。

　　据上海中原地产监测数据，今年3月入市的29个项目中，近半数认购率超过100%，有7个“日光”项目。

　　根据国家统计局数据，3月上海新房价格指数环比上涨0.7%，领跑全国。受土拍规则调整和近期土地市场溢价率上行影响，未来新房价格整体走强或将是大势所趋。4月19日，上海有6个商品住房项目获批上市，共涉及680套房源，其中4个楼盘备案均价较上批次有所上涨，2个楼盘的备案价有所下调。

　　首次改善型楼盘活跃度提升

　　根据上海市统计局数据，今年第一季度，上海住宅类商品房销售面积达到329.78万平方米，同比增长2.2%。进入4月份后，从成交量和入市楼盘认购率来看，市场仍保持较高活跃度。

　　为什么上海的新房市场热度不减？记者发现，在当前的改善型新房市场，涌现出了更多符合“好房子”标准的项目。

　　比如，尽管有部分板块新入市楼盘的均价比之前贵了数千元每平方米，但是从小区舒适度来看，这些楼盘的容积率更低，还推出架空层共享空间和数千平方米的豪华会所；户型设计方面，已有数个新楼盘以大横厅、270度转角飘窗为主要卖点；从品质升级方面来看，不少楼盘推出铝板外立面以及更高品质的空调、地暖和卫浴设施。

　　越来越多的楼盘将“高装标”当作宣传点，也有楼盘表示会将5000元/平方米的装修标准签入合同。一位近期购买了这种高装标新房的购房者对第一财经表示：“我比较看重楼盘的花园和会所做得怎么样，高品质的楼盘，居住在里面感觉就像在五星级酒店度假，所以我是愿意支付品质溢价的。”

　　58安居客研究院院长张波对第一财经表示，房地产市场已从解决“有没有”转向解决“好不好”的发展阶段，随着房地产市场趋于平稳，好房子本身的品质将成为购房更重要的考量因素，品质更优的房子即使价格略高，仍有可能获得更好的销售表现。

　　近年来，“好房子”的概念很火，今年被首次纳入政府工作报告。58安居客研究院分析师盛福杰表示，好房子不是新概念，在不同时代有不同演绎，目前好房子的两大发展方向一是通过容积率优化提升产品获得感，二是通过层高、电梯、阳台、户型等要素的升级来提升居住品质。58安居客在对市场用户的调研中发现，当下购房者对居住舒适度非常关注，关注占比达60%以上。

　　上海中原地产资深分析师卢文曦则在近期的上海新房市场中发现，卖得好的楼盘未必都在传统核心区域，也未必都是价格“10万+”的豪宅。

　　“好地段不一定是指市中心，外围区域也有‘好地段’，像宝山、嘉定近期都有楼盘去化不错，再远郊一点的片区如松江有轨道交通、有TOD的地方，如果楼盘再有品牌开发商加持，基本上都卖得挺好。”卢文曦说道。

　　由于豪宅供应量暂时减少，在4月份的上海新房成交榜单中，单价“10万+”项目有所减少，而刚需和首改类项目则表现不俗。卢文曦表示，近期“4字头”“5字头”首次改善项目的活跃度在稳步提升，成交榜单中有6个此类产品，并且排名上处于第一位和第二位，这类项目的稳定发挥可以促进楼市交易回升。

　　卢文曦预判，在改善型住宅赛道，总价700万元以上新房交易活跃度具备延续性，置换型买家还会源源不断入市，后续改善型项目依旧有热卖的机会。

　　近日，乐普医疗披露2024年年度报告。公告显示，2024年公司实现营收61.03亿元，同比下降23.52%；归属净利润2.47亿元，同比暴跌80.37%；扣非净利润2.21亿元，同比下降80.28%。

　　结合往期业绩表现来看，自2022年达到业绩巅峰后，公司营收与净利润连续三年大幅下滑，2024年更是创下上市16年来的最差业绩。2025年一季度，公司营收、净利润分别再度同比下滑9.67%、21.44%。

　　财务数据全面承压 三大业务板块“全军覆没”

　　分业务看，医疗器械业务、药品业务、医疗服务及健康业务为乐普医疗的支柱业务，业务收入占营收总额的比例分别为54.5%、28.8%、16.7%。具体而言，医疗器械板块实现营业收入33.26亿元，同比下降9.47%；药品板块实现营业收入17.58亿元，同比下降42.25%；医疗服务及健康管理收入10.19亿元，同比下降19.24%。三大板块无一幸免，营收额均录得同比下滑。

　　其中，医疗器械是公司业务中收入规模最大的板块，该业务收入的下滑主要受体外诊断业务拖累，2024年乐普医疗体外诊断业务实现营业收入3.33亿元，同比下降51.31%。主要原因是去年同期疫情相关产品高基数以及部分产品竞争加剧价格回落。

　　好消息是，器械板块下的核心业务——心血管植介入业务仍能维持良好增长。其中，冠脉植介入业务实现营业收入16.22亿元，同比增长6.35%；结构性心脏病业务实现营业收入4.69亿元，同比增长44.03%。

　　药品业务在过去数年间营收、利润基本保持稳定，但2024年业绩出现大幅下滑，成为公司整体业绩的最大拖累。报告期内，药品业务实现营业收入17.58亿元，同比下降42.25%。其中，制剂（仿制药）实现营业收入14.09亿元，同比下降46.50%；原料药实现营业收入3.49亿元，同比下降14.99%。

　　乐普医疗制剂板块主要包含两款核心产品，即氯吡格雷和阿托伐他汀，上述两款药物营收额曾一度占据了公司30%的营收总额。2019年至今，相关产品已历经两轮国采。那么，为何在集采后的2020年、2022年药品板块业绩都未出现显著变化，反而在2024年出现断崖式下降？原因或与零售渠道接货意愿下滑有关。

　　2023年8月以来，国家医保局启动实施挂网药品价格治理，开展统一挂网药品价格数据信息规范工作。2024年1月，国家医保局发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，通过汇总全国现有挂网药品价格统计形成的监测价进行全面梳理排查，推动消除“四同药品”省际间的不公平高价、歧视性高价。目前，包括湖南、山东、江苏、上海等地正积极推进药品价格治理工作，以实现药品价格的透明和合理。

　　长期以来，药店零售渠道产品价格显著高于院内渠道，一直被乐普医疗作为对冲集采影响的重要市场。对比集采前后，同类竞品销售额基本均出现接近50%的降幅，如德展健康的阿托伐他汀、信立泰的氯吡格雷，而乐普医疗相关产品受到的冲击则相对较小，2019-2023年乐普医疗药品业务整体表现稳定。

　　乐普医疗也在投资者关系活动记录表中提到，“氯吡格雷、阿托伐他汀经过两轮国采，公司在保障院内营销情况下，战略性经营院外市场，集采以来5年，制剂业务利润一直较稳定。”由此可见，药店端在过去数年间承接了大量库存，是乐普医疗制剂业务极为重要的渠道。

　　而随着“四同政策”的落地，院内院外之间存在的价差将逐步抹平，药店利润下滑因而导致接货意愿下降。同时，乐普医疗自身对渠道管控不力也是导致药店不愿接货的原因之一，院内渠道窜货到电商等渠道现象频发，造成电商终端价格低于公司电商指导价。渠道乱象以及政策调控综合导致乐普医疗难以继续向药店压货以维持药品板块业绩稳定。

　　而医疗服务及健康管理业务地位仍然较为尴尬，2024年营收10.19亿元，同比下降19.24%。尽管公司多次尝试通过收购整合扩大规模，但缺乏清晰商业模式和差异化竞争力，业务长期处于低增或负增状态。

　　计提2.51亿元减值损失之后商誉“雷”风险仍旧高悬

　　整体来看，虽然乐普医疗心血管植介入业务仍能保持稳健增长，但药品、体外诊断等业务的业绩减量短期内或仍难以回补。以药品为例，公司在年报中表示，逐步将资源转向创新药及皮肤科注射类产品的研发，但无论是GLP-1类产品还是透明质酸类产品均有诸多深耕对应领域多年的强力竞对，且产品仍处于研发阶段，短期内难以提供业绩增量。

　　除了经营层面面临的挑战之外，商誉和其他特定资产减值损失也是导致公司业绩重挫的原因之一。报告期内，公司相关减值损失合计约2.51亿元，其对归属净利润的影响为2.17亿元。其中，收购苏州博思美形成的商誉净额为8910.17万元，计提减值准备金额5928.22万元；收购乐普装备形成的商誉为934.28万元，计提减值准备金额366.56万元。

　　资产减值方面，应急产品存货计提减值准备1.36亿元；公司自研的新冠POCT无形资产计提减值准备1578.97万元；公司购入的艾塞那肽及奈西立肽药品的相关技术中止研发，全额计提减值准备共3679.24万元。

　　值得关注的是，本次减值计提后，公司的商誉减值风险仍然高企。截至一季度末，乐普医疗账上商誉余额仍高达36.2亿元，占公司总资产的14.35%。

　　具体到部分形成商誉且数值较大的事项看，2024年乐普药业期末商誉余额为3.11亿元，2019年至今均未计提；浙江乐普药业期末商誉余额为3.75亿元，2019年至今均未计提；秉琨医疗期末商誉余额为5.33亿元，2019年至今均未计提；博鳌生物期末商誉余额为2.59亿元，2019年至今均未计提；乐普云智科技期末商誉余额为3.4亿元，2019年至今均未计提。

　　其中，乐普药业、浙江乐普药业、秉琨医疗均为2023年公司主要子公司，对公司净利润影响达10%以上。对历年数据进行汇总后发现，虽一直未对相关公司形成的商誉进行减值计提，但其业绩表现已出现明显下滑。

　　乐普药业主要产品包括硫酸氢氯吡格雷、兰索拉唑、头孢菌素类等，2019年-2024年营收分别为24.95亿元、22.18亿元、21.33亿元、24.5亿元、19.69亿元、8.55亿元。

　　浙江乐普药业主要从事心血管类、抗肿瘤类以及抗感染类、神经系统类系列的医药产品研发、生产和销售，2019年-2024年营收分别为15.7亿元、14.38亿元、13.26亿元、11.78亿元、11.56亿元、9.42亿元。

　　秉琨医疗主要从事外科用医疗器械以及辅助麻醉护理类器械的生产、研发、销售，2022年-2024年分别实现营收5.34亿元、5.5亿元和5.46亿元。

　　2025年一季度，乐普医疗实现营业收入约为17.36亿元，同比下降9.67%；归属净利润约为3.79亿元，同比下降21.44%；扣非后净利润约为3.37亿元，同比下降26.08%。在此背景下，大额商誉埋下的暗雷仍存在不小风险。