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淮南市(八公山区、田家庵区、谢家集区、大通区、潘集区、寿县、凤台县)

鸡西市(密山市、鸡东县、恒山区、梨树区、虎林市、滴道区、麻山区、城子河区、鸡冠区)

怀化市(辰溪县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、会同县、新晃侗族自治县、中方县、洪江市、沅陵县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)  呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、根河市、海拉尔区、牙克石市、满洲里市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

赣州市(安远县、全南县、于都县、兴国县、南康区、大余县、会昌县、赣县区、寻乌县、石城县、定南县、宁都县、瑞金市、章贡区、崇义县、上犹县、龙南市、信丰县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、洱源县、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、大理市、南涧彝族自治县、祥云县、云龙县、弥渡县、宾川县、剑川县)

徐州市(睢宁县、邳州市、鼓楼区、沛县、云龙区、贾汪区、丰县、铜山区、新沂市、泉山区)  成都市(成华区、大邑县、崇州市、金堂县、青羊区、邛崃市、武侯区、青白江区、锦江区、新都区、蒲江县、新津区、彭州市、简阳市、郫都区、双流区、金牛区、龙泉驿区、温江区、都江堰市)

甘孜藏族自治州(道孚县、巴塘县、丹巴县、雅江县、炉霍县、石渠县、理塘县、得荣县、新龙县、色达县、稻城县、白玉县、德格县、甘孜县、九龙县、康定市、泸定县、乡城县)

江门市(恩平市、开平市、鹤山市、新会区、江海区、蓬江区、台山市)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

重庆市(南川区、梁平区、璧山区、涪陵区、合川区、綦江区、荣昌区、长寿区、武隆区、渝中区、石柱土家族自治县、云阳县、巴南区、巫溪县、江津区、南岸区、铜梁区、江北区、巫山县、丰都县、黔江区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、奉节县、城口县、沙坪坝区、开州区、永川区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、彭水苗族土家族自治县、大足区、九龙坡区、潼南区、大渡口区、忠县、北碚区)

商丘市(柘城县、睢县、夏邑县、梁园区、民权县、虞城县、睢阳区、永城市、宁陵县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、舟曲县、卓尼县、夏河县、玛曲县、合作市、临潭县)

乌鲁木齐市(达坂城区、天山区、水磨沟区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、新市区、米东区、头屯河区)

扬州市(高邮市、仪征市、江都区、宝应县、广陵区、邗江区)

菏泽市(成武县、巨野县、单县、曹县、定陶区、东明县、牡丹区、郓城县、鄄城县)

双鸭山市(友谊县、宝清县、宝山区、岭东区、饶河县、尖山区、集贤县、四方台区)

衢州市(江山市、龙游县、开化县、常山县、衢江区、柯城区)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、蚌山区、禹会区、五河县、淮上区、固镇县)

喀什地区(巴楚县、英吉沙县、泽普县、伽师县、莎车县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、喀什市、疏勒县、麦盖提县、叶城县)

台州市(临海市、玉环市、三门县、温岭市、天台县、路桥区、仙居县、椒江区、黄岩区)

桂林市(秀峰区、象山区、恭城瑶族自治县、兴安县、灵川县、七星区、荔浦市、资源县、临桂区、叠彩区、雁山区、阳朔县、永福县、全州县、平乐县、龙胜各族自治县、灌阳县)

洛阳市(偃师区、老城区、新安县、瀍河回族区、洛宁县、西工区、汝阳县、洛龙区、宜阳县、孟津区、伊川县、涧西区、嵩县、栾川县)

滨州市(博兴县、邹平市、沾化区、惠民县、阳信县、无棣县、滨城区)

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阿坝藏族羌族自治州(黑水县、理县、松潘县、若尔盖县、小金县、九寨沟县、金川县、壤塘县、茂县、马尔康市、汶川县、阿坝县、红原县)

西安市(鄠邑区、蓝田县、莲湖区、高陵区、新城区、临潼区、灞桥区、长安区、雁塔区、周至县、阎良区、未央区、碑林区)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、玉树市、治多县、杂多县、囊谦县)

宁夏回族自治区  三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

开封市(禹王台区、顺河回族区、杞县、兰考县、通许县、祥符区、尉氏县、龙亭区、鼓楼区)

大同市(新荣区、阳高县、天镇县、左云县、灵丘县、广灵县、云冈区、云州区、平城区、浑源县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)

榆林市(子洲县、绥德县、佳县、横山区、榆阳区、神木市、清涧县、府谷县、吴堡县、靖边县、定边县、米脂县)  儋州市

永州市(道县、祁阳市、冷水滩区、东安县、新田县、双牌县、江华瑶族自治县、宁远县、江永县、零陵区、蓝山县)

西宁市(城北区、城中区、城西区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县)

鞍山市(台安县、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市、千山区、立山区)楚雄彝族自治州(永仁县、武定县、双柏县、南华县、大姚县、元谋县、楚雄市、姚安县、牟定县、禄丰市)

襄阳市(宜城市、襄州区、老河口市、谷城县、樊城区、襄城区、枣阳市、保康县、南漳县)

澳门特别行政区

十堰市(房县、茅箭区、郧阳区、张湾区、竹山县、郧西县、丹江口市、竹溪县)

济源市

三沙市(南沙区、西沙区)

兰州市(城关区、红古区、七里河区、榆中县、皋兰县、西固区、安宁区、永登县)

济宁市(微山县、曲阜市、汶上县、鱼台县、嘉祥县、兖州区、任城区、邹城市、金乡县、梁山县、泗水县)

忻州市(宁武县、岢岚县、繁峙县、神池县、忻府区、五台县、五寨县、静乐县、偏关县、定襄县、保德县、河曲县、原平市、代县)

抚顺市(东洲区、顺城区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、望花区、新抚区)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县、原州区)

金昌市(金川区、永昌县)

吉安市(安福县、遂川县、万安县、新干县、峡江县、吉州区、吉水县、青原区、永新县、泰和县、永丰县、吉安县、井冈山市)

长春市(九台区、绿园区、双阳区、榆树市、宽城区、朝阳区、南关区、二道区、德惠市、公主岭市、农安县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县)

林芝市(巴宜区、波密县、察隅县、墨脱县、米林市、朗县、工布江达县)

黄山市(屯溪区、黟县、休宁县、黄山区、歙县、祁门县、徽州区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。