慢羊羊教数学:感受爱的力量，见证温情故事的真实瞬间！

更新时间：2025-04-23 23:51:26　浏览次数： 454

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文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、马关县、文山市、富宁县、广南县、丘北县、砚山县)

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庆阳市(环县、正宁县、合水县、西峰区、镇原县、庆城县、华池县、宁县)

荆州市(洪湖市、江陵县、公安县、荆州区、石首市、沙市区、监利市、松滋市)

黑河市(孙吴县、嫩江市、爱辉区、北安市、逊克县、五大连池市)防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

温州市(龙港市、鹿城区、永嘉县、苍南县、洞头区、平阳县、龙湾区、瓯海区、泰顺县、乐清市、瑞安市、文成县) 红河哈尼族彝族自治州(泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、弥勒市、河口瑶族自治县、个旧市、石屏县、绿春县、元阳县、开远市、建水县、红河县、屏边苗族自治县)

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营口市(鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、盖州市、老边区、西市区)赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、巴林左旗、喀喇沁旗、林西县、元宝山区、红山区、宁城县、松山区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

那曲市(巴青县、双湖县、安多县、聂荣县、嘉黎县、申扎县、比如县、索县、尼玛县、色尼区、班戈县)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

台州市(玉环市、椒江区、温岭市、天台县、临海市、路桥区、黄岩区、仙居县、三门县)

云浮市(罗定市、云安区、新兴县、郁南县、云城区)

鹤岗市(南山区、工农区、东山区、绥滨县、兴山区、兴安区、向阳区、萝北县)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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