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楚雄彝族自治州(姚安县、永仁县、元谋县、南华县、双柏县、大姚县、楚雄市、武定县、牟定县、禄丰市)

泰安市(新泰市、肥城市、泰山区、岱岳区、东平县、宁阳县)

中山市

上海市(浦东新区、长宁区、静安区、嘉定区、虹口区、杨浦区、徐汇区、黄浦区、宝山区、奉贤区、闵行区、普陀区、崇明区、松江区、金山区、青浦区)  辽阳市(弓长岭区、文圣区、宏伟区、太子河区、白塔区、灯塔市、辽阳县)

广安市(广安区、邻水县、武胜县、华蓥市、岳池县、前锋区)

蚌埠市(固镇县、怀远县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、禹会区、五河县)

云浮市(郁南县、新兴县、云城区、罗定市、云安区)

齐齐哈尔市(拜泉县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、富裕县、铁锋区、富拉尔基区、甘南县、克山县、龙沙区、依安县、克东县、建华区、讷河市、龙江县、碾子山区)  汉中市(留坝县、宁强县、佛坪县、镇巴县、南郑区、略阳县、勉县、城固县、洋县、西乡县、汉台区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、望谟县、安龙县、兴仁市、兴义市、贞丰县、晴隆县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、四子王旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、商都县、卓资县、丰镇市、集宁区、凉城县)

阿克苏地区(新和县、柯坪县、温宿县、乌什县、库车市、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、阿克苏市)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

朝阳市(北票市、双塔区、凌源市、建平县、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、伊宁市、特克斯县、昭苏县、奎屯市、霍尔果斯市、新源县、巩留县、霍城县)

洛阳市(洛龙区、瀍河回族区、汝阳县、偃师区、伊川县、涧西区、老城区、洛宁县、嵩县、宜阳县、孟津区、新安县、栾川县、西工区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、轮台县、博湖县、若羌县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、且末县)

石家庄市(井陉县、桥西区、平山县、深泽县、赵县、鹿泉区、行唐县、新乐市、辛集市、晋州市、灵寿县、正定县、井陉矿区、元氏县、藁城区、新华区、裕华区、栾城区、高邑县、赞皇县、无极县、长安区)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、林周县、尼木县、当雄县、曲水县、墨竹工卡县、城关区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

宣城市(广德市、泾县、宣州区、宁国市、旌德县、绩溪县、郎溪县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、屏边苗族自治县、蒙自市、弥勒市、个旧市、河口瑶族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、绿春县、红河县、开远市、建水县)

三门峡市(灵宝市、陕州区、湖滨区、卢氏县、渑池县、义马市)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、惠来县、揭西县)

大庆市(林甸县、让胡路区、红岗区、肇源县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇州县、大同区)

合肥市(瑶海区、包河区、巢湖市、蜀山区、庐阳区、肥西县、长丰县、肥东县、庐江县)

贵阳市(云岩区、白云区、清镇市、开阳县、观山湖区、息烽县、乌当区、南明区、修文县、花溪区)

保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

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海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

淮安市(淮阴区、涟水县、洪泽区、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮安区)

庆阳市(宁县、镇原县、环县、正宁县、西峰区、华池县、庆城县、合水县)

黑河市(孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市、五大连池市、北安市)  福州市(罗源县、晋安区、平潭县、仓山区、闽侯县、永泰县、长乐区、闽清县、连江县、马尾区、鼓楼区、福清市、台江区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、屯昌县、临高县、昌江黎族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、文昌市、定安县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市)

济南市(商河县、济阳区、天桥区、莱芜区、章丘区、历城区、钢城区、平阴县、历下区、槐荫区、长清区、市中区)

广西壮族自治区崇左市(宁明县、凭祥市、江州区、扶绥县、天等县、大新县、龙州县)

铁岭市(调兵山市、昌图县、铁岭县、清河区、银州区、开原市、西丰县)  金华市(东阳市、兰溪市、永康市、磐安县、婺城区、义乌市、武义县、金东区、浦江县)

湛江市(麻章区、坡头区、雷州市、廉江市、霞山区、徐闻县、赤坎区、遂溪县、吴川市)

内江市(威远县、隆昌市、东兴区、资中县、市中区)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)天水市(武山县、甘谷县、秦安县、麦积区、清水县、秦州区、张家川回族自治县)

牡丹江市(东安区、西安区、宁安市、东宁市、爱民区、阳明区、林口县、绥芬河市、穆棱市、海林市)

东营市(东营区、利津县、河口区、垦利区、广饶县)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

榆林市(吴堡县、绥德县、定边县、神木市、靖边县、米脂县、横山区、清涧县、榆阳区、子洲县、佳县、府谷县)

天津市(蓟州区、西青区、静海区、津南区、河西区、武清区、红桥区、河北区、南开区、东丽区、宝坻区、宁河区、北辰区、河东区、滨海新区、和平区)

丽水市(庆元县、云和县、龙泉市、遂昌县、松阳县、景宁畲族自治县、缙云县、青田县、莲都区)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、兴山区、萝北县、南山区、兴安区、工农区、东山区)

韶关市(乐昌市、浈江区、曲江区、武江区、翁源县、新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县、仁化县、南雄市)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

成都市(大邑县、青羊区、温江区、金牛区、双流区、成华区、龙泉驿区、金堂县、都江堰市、简阳市、蒲江县、新都区、武侯区、新津区、郫都区、邛崃市、彭州市、青白江区、锦江区、崇州市)

甘孜藏族自治州(白玉县、德格县、得荣县、九龙县、理塘县、泸定县、石渠县、乡城县、炉霍县、雅江县、道孚县、康定市、丹巴县、甘孜县、稻城县、巴塘县、色达县、新龙县)

陇南市(宕昌县、文县、徽县、礼县、成县、两当县、康县、西和县、武都区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)

永州市(双牌县、祁阳市、冷水滩区、蓝山县、零陵区、道县、江华瑶族自治县、东安县、宁远县、江永县、新田县)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。