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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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全国服务区域：
南昌市(南昌县、青山湖区、安义县、进贤县、青云谱区、新建区、红谷滩区、东湖区、西湖区)
大连市(庄河市、长海县、沙河口区、西岗区、普兰店区、甘井子区、中山区、旅顺口区、金州区、瓦房店市)
临汾市(侯马市、曲沃县、霍州市、蒲县、翼城县、吉县、大宁县、洪洞县、乡宁县、永和县、隰县、尧都区、安泽县、浮山县、襄汾县、汾西县、古县)
海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区)
通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗)
厦门市(思明区、集美区、同安区、湖里区、海沧区、翔安区)
铁岭市(银州区、铁岭县、开原市、清河区、西丰县、调兵山市、昌图县)
哈尔滨市(通河县、五常市、延寿县、松北区、阿城区、双城区、宾县、呼兰区、尚志市、方正县、依兰县、巴彦县、南岗区、香坊区、木兰县、道里区、平房区、道外区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
滨州市(博兴县、沾化区、邹平市、惠民县、滨城区、无棣县、阳信县)
大庆市(肇源县、龙凤区、肇州县、林甸县、红岗区、大同区、让胡路区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)
沧州市(泊头市、沧县、新华区、海兴县、运河区、任丘市、黄骅市、东光县、青县、肃宁县、孟村回族自治县、盐山县、吴桥县、南皮县、河间市、献县)
赣州市(定南县、于都县、宁都县、崇义县、南康区、寻乌县、安远县、会昌县、上犹县、石城县、赣县区、瑞金市、信丰县、龙南市、大余县、全南县、章贡区、兴国县)
濮阳市(濮阳县、华龙区、清丰县、台前县、范县、南乐县)
昌都市(八宿县、丁青县、贡觉县、卡若区、类乌齐县、江达县、芒康县、左贡县、洛隆县、察雅县、边坝县)
自贡市(沿滩区、荣县、富顺县、自流井区、大安区、贡井区)
西安市(周至县、长安区、鄠邑区、临潼区、蓝田县、灞桥区、未央区、高陵区、新城区、莲湖区、碑林区、雁塔区、阎良区)
景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、金塔县、肃州区)
临夏回族自治州(广河县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、永靖县、康乐县、临夏市、和政县)
临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、云县、镇康县)
云浮市(新兴县、云城区、云安区、罗定市、郁南县)
江门市(蓬江区、江海区、恩平市、新会区、鹤山市、开平市、台山市)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)
内江市(资中县、市中区、隆昌市、威远县、东兴区)
定西市(通渭县、漳县、岷县、临洮县、陇西县、安定区、渭源县)
柳州市(柳城县、融安县、柳北区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳南区、城中区、鱼峰区、柳江区、鹿寨县)
孝感市(汉川市、大悟县、孝昌县、安陆市、应城市、孝南区、云梦县)
贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、八步区)
宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县)
河源市(紫金县、源城区、龙川县、东源县、连平县、和平县)
铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、万山区、印江土家族苗族自治县、思南县、碧江区、江口县、德江县)
许昌市(襄城县、建安区、魏都区、长葛市、禹州市、鄢陵县)
宝鸡市(岐山县、凤县、扶风县、千阳县、眉县、太白县、金台区、陇县、凤翔区、渭滨区、陈仓区、麟游县)
咸宁市(崇阳县、通城县、嘉鱼县、通山县、赤壁市、咸安区)
武汉市(江岸区、洪山区、东西湖区、蔡甸区、硚口区、江夏区、汉阳区、武昌区、黄陂区、江汉区、汉南区、青山区、新洲区)
南充市(嘉陵区、西充县、阆中市、仪陇县、蓬安县、营山县、高坪区、南部县、顺庆区)
延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、敦化市、和龙市、龙井市、延吉市、安图县、图们市)
南通市(启东市、如皋市、海门区、如东县、海安市、通州区、崇川区)
大理白族自治州(云龙县、大理市、南涧彝族自治县、宾川县、鹤庆县、洱源县、漾濞彝族自治县、祥云县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、永平县、剑川县)
来宾市(武宣县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县)
株洲市(荷塘区、炎陵县、醴陵市、攸县、石峰区、渌口区、芦淞区、茶陵县、天元区)
毕节市(七星关区、赫章县、大方县、金沙县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)
楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、大姚县、元谋县、双柏县、楚雄市、武定县、禄丰市、永仁县、姚安县)
文山壮族苗族自治州(丘北县、文山市、麻栗坡县、马关县、西畴县、富宁县、砚山县、广南县)
西藏自治区
连云港市(赣榆区、连云区、东海县、海州区、灌南县、灌云县)
威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)
榆林市(吴堡县、横山区、榆阳区、子洲县、清涧县、神木市、府谷县、绥德县、米脂县、定边县、佳县、靖边县)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
庆阳市(西峰区、镇原县、庆城县、正宁县、环县、合水县、宁县、华池县)
锦州市(古塔区、凌海市、凌河区、北镇市、黑山县、太和区、义县)
牡丹江市(海林市、林口县、阳明区、西安区、爱民区、东安区、东宁市、绥芬河市、宁安市、穆棱市)
淮南市(田家庵区、大通区、凤台县、潘集区、八公山区、谢家集区、寿县)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、凤凰县、保靖县、古丈县、吉首市、花垣县、永顺县)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、九寨沟县、松潘县、理县、阿坝县、黑水县、红原县、茂县、若尔盖县、小金县、马尔康市、壤塘县、汶川县)
赤峰市(翁牛特旗、克什克腾旗、元宝山区、林西县、巴林右旗、红山区、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、敖汉旗、松山区、喀喇沁旗)
南阳市(新野县、南召县、方城县、卧龙区、西峡县、邓州市、内乡县、宛城区、唐河县、淅川县、镇平县、社旗县、桐柏县)
张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)
阳泉市(平定县、盂县、城区、矿区、郊区)
衢州市(柯城区、开化县、常山县、龙游县、衢江区、江山市)
太原市(杏花岭区、古交市、清徐县、迎泽区、阳曲县、小店区、万柏林区、娄烦县、尖草坪区、晋源区)
玉林市(玉州区、福绵区、博白县、容县、陆川县、兴业县、北流市)
崇左市(扶绥县、宁明县、龙州县、凭祥市、大新县、天等县、江州区)
三沙市(西沙区、南沙区)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、鹤峰县、恩施市、建始县、来凤县、咸丰县、利川市)
沈阳市(和平区、大东区、浑南区、沈河区、于洪区、康平县、铁西区、法库县、苏家屯区、皇姑区、沈北新区、新民市、辽中区)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)
五指山市(临高县、琼海市、万宁市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、定安县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市)
台州市(椒江区、路桥区、临海市、温岭市、玉环市、天台县、三门县、仙居县、黄岩区)
怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
金昌市(永昌县、金川区)
龙岩市(漳平市、上杭县、连城县、武平县、永定区、新罗区、长汀县)
莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区)
泰州市(高港区、海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市、姜堰区)
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周口市(商水县、扶沟县、淮阳区、川汇区、太康县、鹿邑县、沈丘县、西华县、郸城县、项城市)
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郑州市(金水区、新密市、管城回族区、新郑市、荥阳市、巩义市、惠济区、登封市、二七区、中牟县、上街区、中原区)
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西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、普宁市、榕城区)
荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、天山区、米东区)
湖州市(安吉县、德清县、吴兴区、长兴县、南浔区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)
日喀则市(岗巴县、亚东县、昂仁县、拉孜县、聂拉木县、桑珠孜区、南木林县、白朗县、仁布县、定结县、定日县、仲巴县、萨嘎县、康马县、吉隆县、萨迦县、江孜县、谢通门县)
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商洛市(柞水县、商南县、丹凤县、镇安县、山阳县、洛南县、商州区)
杭州市(上城区、萧山区、余杭区、西湖区、拱墅区、钱塘区、滨江区、临平区、桐庐县、富阳区、临安区、建德市、淳安县)
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中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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