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南京市(鼓楼区、玄武区、高淳区、雨花台区、秦淮区、溧水区、六合区、建邺区、浦口区、栖霞区、江宁区)

杭州市(临平区、萧山区、拱墅区、钱塘区、滨江区、富阳区、淳安县、建德市、上城区、西湖区、桐庐县、临安区、余杭区)

河源市(东源县、连平县、源城区、和平县、龙川县、紫金县)

来宾市(象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、合山市)  宜昌市(长阳土家族自治县、远安县、宜都市、西陵区、点军区、兴山县、秭归县、夷陵区、枝江市、五峰土家族自治县、伍家岗区、猇亭区、当阳市)

玉林市(陆川县、兴业县、博白县、玉州区、容县、福绵区、北流市)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、浚县、山城区、淇县)

安庆市(岳西县、太湖县、大观区、迎江区、望江县、怀宁县、宜秀区、宿松县、桐城市、潜山市)  晋中市(祁县、榆社县、灵石县、左权县、介休市、平遥县、寿阳县、榆次区、和顺县、太谷区、昔阳县)

攀枝花市(盐边县、西区、东区、仁和区、米易县)

塔城地区(额敏县、塔城市、裕民县、托里县、沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

茂名市(高州市、茂南区、化州市、电白区、信宜市)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

保定市(博野县、高阳县、高碑店市、雄县、定兴县、涞水县、定州市、阜平县、曲阳县、唐县、清苑区、安新县、容城县、竞秀区、蠡县、涿州市、满城区、易县、顺平县、安国市、涞源县、望都县、徐水区、莲池区)

广元市(朝天区、剑阁县、昭化区、青川县、利州区、旺苍县、苍溪县)

濮阳市(清丰县、南乐县、华龙区、濮阳县、范县、台前县)

衢州市(柯城区、衢江区、开化县、常山县、龙游县、江山市)

临沂市(平邑县、费县、蒙阴县、沂南县、兰陵县、罗庄区、河东区、莒南县、兰山区、郯城县、沂水县、临沭县)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县、柯桥区、越城区)

临汾市(侯马市、乡宁县、古县、浮山县、吉县、隰县、曲沃县、汾西县、永和县、襄汾县、大宁县、尧都区、翼城县、霍州市、洪洞县、蒲县、安泽县)

合肥市(长丰县、肥东县、肥西县、包河区、蜀山区、巢湖市、庐江县、庐阳区、瑶海区)

西宁市(湟源县、城北区、湟中区、城东区、城中区、城西区、大通回族土族自治县)

嘉峪关市

日喀则市(萨嘎县、定日县、南木林县、聂拉木县、谢通门县、吉隆县、白朗县、昂仁县、拉孜县、亚东县、康马县、萨迦县、仲巴县、桑珠孜区、江孜县、仁布县、定结县、岗巴县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、凯里市、镇远县、麻江县、从江县、台江县、剑河县、施秉县、丹寨县、天柱县、锦屏县、雷山县、黄平县、三穗县、黎平县、岑巩县)

成都市(青羊区、邛崃市、金堂县、龙泉驿区、简阳市、新都区、武侯区、成华区、青白江区、大邑县、崇州市、锦江区、双流区、郫都区、蒲江县、都江堰市、金牛区、温江区、新津区、彭州市)

苏州市(常熟市、吴江区、张家港市、相城区、吴中区、虎丘区、姑苏区、太仓市、昆山市)

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汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

乐山市(沙湾区、井研县、夹江县、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、沐川县、金口河区、峨边彝族自治县、犍为县、市中区)

本溪市(明山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)  保山市(腾冲市、施甸县、昌宁县、龙陵县、隆阳区)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

济南市(平阴县、济阳区、市中区、商河县、钢城区、莱芜区、天桥区、槐荫区、长清区、历城区、历下区、章丘区)

张家口市(下花园区、桥西区、阳原县、宣化区、沽源县、涿鹿县、蔚县、怀安县、万全区、崇礼区、怀来县、康保县、尚义县、张北县、桥东区、赤城县)贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、港南区、平南县)

十堰市(张湾区、茅箭区、郧阳区、竹溪县、竹山县、郧西县、房县、丹江口市)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

承德市(承德县、隆化县、宽城满族自治县、滦平县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、双滦区)

新乡市(牧野区、新乡县、封丘县、凤泉区、辉县市、红旗区、获嘉县、卫滨区、卫辉市、原阳县、延津县、长垣市)

镇江市(扬中市、润州区、丹徒区、京口区、丹阳市、句容市)呼伦贝尔市(牙克石市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、满洲里市)

深圳市(宝安区、罗湖区、坪山区、光明区、龙华区、盐田区、福田区、南山区、龙岗区)

徐州市(邳州市、铜山区、云龙区、新沂市、泉山区、睢宁县、贾汪区、丰县、鼓楼区、沛县)

枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、市中区、山亭区、峄城区)

孝感市(安陆市、孝南区、应城市、汉川市、孝昌县、云梦县、大悟县)

自贡市(荣县、大安区、富顺县、自流井区、贡井区、沿滩区)

台州市(仙居县、黄岩区、路桥区、三门县、临海市、天台县、椒江区、玉环市、温岭市)

辽阳市(宏伟区、太子河区、灯塔市、文圣区、白塔区、辽阳县、弓长岭区)

铁岭市(铁岭县、昌图县、西丰县、开原市、清河区、银州区、调兵山市)

马鞍山市(花山区、雨山区、和县、含山县、当涂县、博望区)

营口市(大石桥市、盖州市、西市区、老边区、站前区、鲅鱼圈区)

大庆市(萨尔图区、林甸县、肇州县、肇源县、红岗区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、让胡路区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

吕梁市(柳林县、兴县、汾阳市、岚县、交城县、文水县、石楼县、孝义市、临县、中阳县、交口县、方山县、离石区)

德州市(禹城市、宁津县、平原县、德城区、夏津县、武城县、齐河县、陵城区、乐陵市、庆云县、临邑县)

武汉市(硚口区、新洲区、江汉区、汉南区、汉阳区、江岸区、东西湖区、黄陂区、蔡甸区、江夏区、青山区、武昌区、洪山区)

湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、南浔区、德清县)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。