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泰州市(兴化市、高港区、海陵区、靖江市、泰兴市、姜堰区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)

新余市(分宜县、渝水区)  乌兰察布市(凉城县、丰镇市、商都县、集宁区、察哈尔右翼中旗、卓资县、化德县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼后旗)

南阳市(宛城区、桐柏县、南召县、邓州市、方城县、社旗县、淅川县、卧龙区、唐河县、西峡县、新野县、内乡县、镇平县)

镇江市(句容市、丹阳市、扬中市、丹徒区、京口区、润州区)

雅安市(宝兴县、荥经县、雨城区、芦山县、名山区、石棉县、天全县、汉源县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区)  汕头市(潮阳区、潮南区、濠江区、龙湖区、澄海区、金平区、南澳县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

常州市(新北区、武进区、金坛区、天宁区、钟楼区、溧阳市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

伊春市(金林区、铁力市、南岔县、丰林县、大箐山县、友好区、嘉荫县、伊美区、乌翠区、汤旺县)

成都市(彭州市、新津区、龙泉驿区、郫都区、锦江区、金牛区、新都区、温江区、简阳市、武侯区、青羊区、青白江区、邛崃市、都江堰市、大邑县、成华区、双流区、金堂县、蒲江县、崇州市)

铁岭市(铁岭县、开原市、清河区、西丰县、昌图县、银州区、调兵山市)

长沙市(雨花区、望城区、开福区、宁乡市、天心区、岳麓区、浏阳市、芙蓉区、长沙县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

揭阳市(榕城区、揭东区、普宁市、揭西县、惠来县)

朝阳市(北票市、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区、双塔区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

佳木斯市(东风区、同江市、前进区、汤原县、向阳区、郊区、桦南县、富锦市、桦川县、抚远市)

郑州市(中原区、荥阳市、中牟县、金水区、新密市、管城回族区、巩义市、惠济区、登封市、二七区、上街区、新郑市)

大同市(天镇县、云州区、灵丘县、广灵县、新荣区、阳高县、云冈区、左云县、浑源县、平城区)

黄山市(休宁县、黟县、歙县、徽州区、屯溪区、黄山区、祁门县)

金华市(婺城区、金东区、武义县、兰溪市、永康市、磐安县、东阳市、义乌市、浦江县)

曲靖市(麒麟区、马龙区、宣威市、罗平县、陆良县、师宗县、富源县、会泽县、沾益区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

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丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

临汾市(浮山县、安泽县、翼城县、尧都区、襄汾县、永和县、侯马市、曲沃县、洪洞县、吉县、古县、蒲县、大宁县、隰县、乡宁县、汾西县、霍州市)

庆阳市(华池县、合水县、正宁县、镇原县、西峰区、宁县、环县、庆城县)  鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、山城区、淇滨区)

宝鸡市(凤翔区、渭滨区、陇县、金台区、麟游县、陈仓区、岐山县、扶风县、眉县、千阳县、太白县、凤县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、莲花县、上栗县)

阜新市(太平区、细河区、彰武县、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区)茂名市(高州市、电白区、茂南区、信宜市、化州市)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)  菏泽市(东明县、单县、定陶区、牡丹区、鄄城县、郓城县、成武县、巨野县、曹县)

衢州市(龙游县、常山县、开化县、衢江区、柯城区、江山市)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

嘉峪关市合肥市(长丰县、肥西县、巢湖市、庐江县、肥东县、蜀山区、庐阳区、包河区、瑶海区)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

连云港市(赣榆区、灌云县、连云区、东海县、灌南县、海州区)

东莞市

周口市(川汇区、太康县、项城市、商水县、鹿邑县、沈丘县、淮阳区、西华县、郸城县、扶沟县)

淄博市(临淄区、周村区、桓台县、沂源县、淄川区、博山区、张店区、高青县)

湛江市(吴川市、徐闻县、霞山区、廉江市、赤坎区、遂溪县、雷州市、麻章区、坡头区)

五指山市(临高县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、昌江黎族自治县、万宁市、琼海市、乐东黎族自治县、东方市)

玉林市(北流市、容县、兴业县、博白县、福绵区、玉州区、陆川县)

吉安市(遂川县、永丰县、泰和县、吉州区、吉安县、新干县、永新县、井冈山市、青原区、吉水县、峡江县、万安县、安福县)

廊坊市(广阳区、安次区、霸州市、文安县、固安县、大厂回族自治县、永清县、香河县、大城县、三河市)

来宾市(合山市、忻城县、武宣县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)

朔州市(平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、右玉县、山阴县)

新乡市(原阳县、红旗区、辉县市、卫滨区、新乡县、长垣市、凤泉区、封丘县、获嘉县、牧野区、延津县、卫辉市)

邵阳市(新邵县、邵东市、大祥区、双清区、绥宁县、洞口县、城步苗族自治县、新宁县、武冈市、北塔区、隆回县、邵阳县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。