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宣城市(泾县、郎溪县、宁国市、绩溪县、广德市、旌德县、宣州区)

达州市(万源市、达川区、开江县、渠县、通川区、大竹县、宣汉县)

黑河市(嫩江市、逊克县、北安市、孙吴县、五大连池市、爱辉区)

山南市(桑日县、错那市、洛扎县、扎囊县、乃东区、琼结县、贡嘎县、加查县、浪卡子县、曲松县、措美县、隆子县)  日喀则市(桑珠孜区、白朗县、仁布县、仲巴县、康马县、岗巴县、吉隆县、萨迦县、定结县、定日县、萨嘎县、南木林县、江孜县、谢通门县、聂拉木县、拉孜县、亚东县、昂仁县)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

安庆市(潜山市、望江县、太湖县、迎江区、大观区、宿松县、桐城市、宜秀区、怀宁县、岳西县)

烟台市(福山区、龙口市、莱阳市、莱山区、蓬莱区、海阳市、招远市、莱州市、栖霞市、芝罘区、牟平区)秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、海港区、昌黎县、山海关区、北戴河区、卢龙县)

黄山市(休宁县、黄山区、屯溪区、徽州区、黟县、祁门县、歙县)  扬州市(邗江区、江都区、仪征市、广陵区、高邮市、宝应县)

儋州市

徐州市(贾汪区、沛县、丰县、新沂市、邳州市、睢宁县、泉山区、云龙区、铜山区、鼓楼区)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、卓尼县、碌曲县、玛曲县、夏河县、临潭县、迭部县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、康乐县、和政县、临夏市、东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

湛江市(遂溪县、吴川市、麻章区、雷州市、徐闻县、赤坎区、霞山区、廉江市、坡头区)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、船山区、射洪市)

乐山市(井研县、峨眉山市、金口河区、犍为县、五通桥区、市中区、沐川县、夹江县、沙湾区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县)

荆州市(监利市、石首市、洪湖市、江陵县、公安县、沙市区、松滋市、荆州区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

安顺市(平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

北京市(平谷区、大兴区、西城区、通州区、丰台区、密云区、东城区、门头沟区、顺义区、怀柔区、朝阳区、房山区、海淀区、石景山区、延庆区、昌平区)

白山市(靖宇县、江源区、抚松县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县)

信阳市(淮滨县、光山县、浉河区、罗山县、固始县、潢川县、新县、平桥区、息县、商城县)

三沙市(西沙区、南沙区)

马鞍山市(含山县、博望区、和县、当涂县、雨山区、花山区)

喀什地区(麦盖提县、巴楚县、疏附县、伽师县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、喀什市、英吉沙县、叶城县、莎车县、疏勒县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、根河市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、牙克石市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、阿荣旗、扎兰屯市、满洲里市)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、港南区、桂平市)

楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、双柏县、牟定县、南华县、姚安县、大姚县、楚雄市、武定县、禄丰市)

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临沂市(罗庄区、河东区、兰陵县、蒙阴县、郯城县、兰山区、临沭县、莒南县、费县、沂水县、平邑县、沂南县)

淄博市(张店区、博山区、临淄区、淄川区、沂源县、高青县、周村区、桓台县)

吕梁市(中阳县、岚县、离石区、文水县、石楼县、汾阳市、交城县、方山县、孝义市、交口县、兴县、柳林县、临县)

固原市(西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县、原州区)  宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县)

济南市(章丘区、钢城区、莱芜区、商河县、天桥区、历下区、长清区、市中区、平阴县、历城区、槐荫区、济阳区)

铜仁市(江口县、德江县、万山区、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、石阡县、松桃苗族自治县)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、本溪满族自治县)西藏自治区

泸州市(纳溪区、泸县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、江阳区、合江县)  周口市(商水县、项城市、太康县、沈丘县、鹿邑县、郸城县、淮阳区、川汇区、扶沟县、西华县)

贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)

台州市(玉环市、椒江区、临海市、路桥区、天台县、三门县、温岭市、黄岩区、仙居县)

平凉市(崆峒区、华亭市、灵台县、庄浪县、静宁县、崇信县、泾川县)茂名市(茂南区、信宜市、电白区、化州市、高州市)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

许昌市(鄢陵县、魏都区、建安区、禹州市、长葛市、襄城县)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、银州区、清河区、开原市、昌图县、西丰县)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、青河县、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、立山区、铁西区、千山区)

眉山市(东坡区、洪雅县、丹棱县、仁寿县、青神县、彭山区)

韶关市(浈江区、南雄市、乐昌市、始兴县、仁化县、翁源县、新丰县、曲江区、武江区、乳源瑶族自治县)

孝感市(孝南区、应城市、云梦县、大悟县、汉川市、安陆市、孝昌县)

十堰市(郧阳区、竹山县、郧西县、丹江口市、茅箭区、竹溪县、房县、张湾区)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭东区、揭西县、榕城区)

玉林市(兴业县、博白县、陆川县、容县、玉州区、福绵区、北流市)

雅安市(石棉县、雨城区、汉源县、芦山县、荥经县、宝兴县、天全县、名山区)

青岛市(城阳区、李沧区、黄岛区、崂山区、平度市、即墨区、市北区、莱西市、胶州市、市南区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、册亨县、兴仁市、兴义市、贞丰县、望谟县、安龙县)

河池市(巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、南丹县、都安瑶族自治县、金城江区、宜州区、东兰县、天峨县)

娄底市(双峰县、新化县、涟源市、冷水江市、娄星区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：