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更新时间：2025-04-26 16:33:29　浏览次数： 599

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莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、仙游县、城厢区)

茂名市(高州市、化州市、茂南区、信宜市、电白区) 七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

衡阳市(蒸湘区、南岳区、衡南县、衡东县、衡阳县、雁峰区、常宁市、祁东县、衡山县、珠晖区、石鼓区、耒阳市)

长沙市(长沙县、望城区、芙蓉区、浏阳市、岳麓区、天心区、开福区、宁乡市、雨花区)

河池市(南丹县、宜州区、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、天峨县、东兰县)

天津市(静海区、红桥区、滨海新区、西青区、武清区、河东区、宁河区、蓟州区、河西区、河北区、宝坻区、津南区、南开区、东丽区、和平区、北辰区) 合肥市(瑶海区、巢湖市、长丰县、包河区、蜀山区、庐江县、肥西县、庐阳区、肥东县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

邵阳市(武冈市、北塔区、邵东市、绥宁县、新邵县、大祥区、邵阳县、双清区、城步苗族自治县、新宁县、洞口县、隆回县)

广元市(苍溪县、利州区、青川县、昭化区、剑阁县、朝天区、旺苍县)

荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市)

来宾市(武宣县、忻城县、兴宾区、象州县、合山市、金秀瑶族自治县)

台州市(黄岩区、天台县、仙居县、路桥区、玉环市、三门县、温岭市、临海市、椒江区)

伊春市(金林区、丰林县、铁力市、乌翠区、汤旺县、大箐山县、伊美区、南岔县、友好区、嘉荫县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、南湖区、秀洲区、海宁市、平湖市、嘉善县)

泸州市(龙马潭区、合江县、古蔺县、泸县、江阳区、叙永县、纳溪区)

黄冈市(黄梅县、团风县、黄州区、武穴市、麻城市、红安县、蕲春县、英山县、浠水县、罗田县)

石家庄市(高邑县、辛集市、新乐市、晋州市、赞皇县、桥西区、深泽县、平山县、行唐县、栾城区、鹿泉区、元氏县、井陉矿区、无极县、灵寿县、裕华区、正定县、长安区、井陉县、赵县、藁城区、新华区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、元阳县、红河县、建水县、开远市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、个旧市、屏边苗族自治县、蒙自市、河口瑶族自治县、绿春县)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、大埔县、丰顺县、平远县、梅江区、梅县区、五华县)

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嘉峪关市

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忻州市(保德县、宁武县、神池县、定襄县、五寨县、代县、偏关县、河曲县、繁峙县、五台县、岢岚县、忻府区、原平市、静乐县)

黄石市(铁山区、下陆区、大冶市、阳新县、西塞山区、黄石港区)

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龙岩市(长汀县、武平县、漳平市、永定区、新罗区、上杭县、连城县)

衡水市(桃城区、武邑县、故城县、安平县、武强县、阜城县、景县、冀州区、枣强县、饶阳县、深州市)

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三沙市(南沙区、西沙区) 秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、卢龙县、北戴河区、山海关区、海港区、昌黎县)

内蒙古自治区

酒泉市(敦煌市、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

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鄂尔多斯市(杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、伊金霍洛旗、东胜区、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗)

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楚雄彝族自治州(大姚县、禄丰市、姚安县、永仁县、武定县、南华县、双柏县、楚雄市、元谋县、牟定县)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县)

益阳市(南县、赫山区、资阳区、沅江市、安化县、桃江县)

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兰州市(安宁区、永登县、城关区、榆中县、七里河区、红古区、西固区、皋兰县)

晋城市(陵川县、泽州县、城区、沁水县、高平市、阳城县)

安庆市(怀宁县、潜山市、望江县、桐城市、宿松县、岳西县、宜秀区、太湖县、大观区、迎江区)

金华市(东阳市、义乌市、武义县、婺城区、金东区、兰溪市、磐安县、永康市、浦江县)

　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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