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合肥市(瑶海区、庐阳区、巢湖市、肥东县、包河区、庐江县、长丰县、肥西县、蜀山区)

衢州市(龙游县、柯城区、开化县、常山县、衢江区、江山市)

永州市(蓝山县、双牌县、江永县、道县、江华瑶族自治县、冷水滩区、东安县、祁阳市、新田县、零陵区、宁远县)

荆州市(沙市区、松滋市、石首市、公安县、监利市、荆州区、江陵县、洪湖市)  宜宾市(高县、屏山县、翠屏区、兴文县、南溪区、叙州区、筠连县、江安县、长宁县、珙县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、宣恩县、来凤县、恩施市、咸丰县、利川市、鹤峰县、巴东县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  那曲市(聂荣县、嘉黎县、色尼区、巴青县、索县、双湖县、班戈县、安多县、申扎县、尼玛县、比如县)

白山市(抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、浑江区)

赤峰市(松山区、喀喇沁旗、敖汉旗、翁牛特旗、元宝山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、宁城县、巴林左旗、克什克腾旗、巴林右旗、红山区)

怀化市(会同县、沅陵县、通道侗族自治县、鹤城区、洪江市、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县)

自贡市(贡井区、大安区、富顺县、自流井区、荣县、沿滩区)

阿里地区(日土县、札达县、普兰县、改则县、措勤县、噶尔县、革吉县)

铜仁市(碧江区、江口县、万山区、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县)

上海市(长宁区、嘉定区、闵行区、宝山区、青浦区、徐汇区、普陀区、松江区、崇明区、虹口区、黄浦区、杨浦区、静安区、浦东新区、奉贤区、金山区)

内蒙古自治区

焦作市(山阳区、武陟县、中站区、孟州市、修武县、解放区、沁阳市、博爱县、温县、马村区)

吉林市(丰满区、龙潭区、桦甸市、舒兰市、昌邑区、蛟河市、船营区、磐石市、永吉县)

郑州市(中原区、管城回族区、金水区、新郑市、新密市、荥阳市、二七区、登封市、惠济区、巩义市、中牟县、上街区)

济宁市(嘉祥县、兖州区、任城区、泗水县、微山县、曲阜市、金乡县、邹城市、鱼台县、汶上县、梁山县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、安龙县、望谟县、普安县、贞丰县、册亨县、晴隆县)

南通市(海门区、崇川区、海安市、如皋市、通州区、启东市、如东县)

泉州市(丰泽区、南安市、惠安县、鲤城区、洛江区、晋江市、永春县、泉港区、金门县、安溪县、石狮市、德化县)

扬州市(江都区、高邮市、宝应县、广陵区、仪征市、邗江区)

西藏自治区

丽水市(莲都区、松阳县、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、龙泉市、云和县、缙云县、庆元县)

晋中市(榆社县、和顺县、平遥县、左权县、太谷区、介休市、灵石县、昔阳县、寿阳县、榆次区、祁县)

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来宾市(兴宾区、武宣县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县)

南平市(光泽县、延平区、浦城县、顺昌县、政和县、建阳区、武夷山市、邵武市、建瓯市、松溪县)

无锡市(惠山区、梁溪区、新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市、宜兴市)

安阳市(龙安区、文峰区、滑县、安阳县、北关区、殷都区、内黄县、林州市、汤阴县)  宁波市(象山县、北仑区、鄞州区、余姚市、慈溪市、海曙区、江北区、奉化区、宁海县、镇海区)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

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三沙市(南沙区、西沙区)泸州市(纳溪区、龙马潭区、江阳区、合江县、泸县、古蔺县、叙永县)

甘孜藏族自治州(乡城县、康定市、白玉县、稻城县、九龙县、道孚县、甘孜县、新龙县、雅江县、丹巴县、炉霍县、德格县、得荣县、色达县、泸定县、石渠县、理塘县、巴塘县)  红河哈尼族彝族自治州(建水县、河口瑶族自治县、泸西县、红河县、个旧市、元阳县、屏边苗族自治县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、石屏县、弥勒市、蒙自市)

巴中市(恩阳区、巴州区、平昌县、南江县、通江县)

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嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海盐县、平湖市、南湖区、海宁市、桐乡市)南昌市(西湖区、进贤县、青山湖区、新建区、安义县、红谷滩区、东湖区、青云谱区、南昌县)

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达州市(达川区、宣汉县、通川区、万源市、渠县、大竹县、开江县)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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