后山洞中师姐中了 - 时尚与潮流的完美结合，网购新体验
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濮阳市(南乐县、台前县、范县、华龙区、濮阳县、清丰县)
朝阳市(凌源市、龙城区、北票市、朝阳县、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
榆林市(靖边县、榆阳区、定边县、绥德县、子洲县、神木市、府谷县、吴堡县、佳县、清涧县、米脂县、横山区)
林芝市(巴宜区、察隅县、波密县、墨脱县、朗县、米林市、工布江达县)
定西市(渭源县、安定区、岷县、通渭县、漳县、临洮县、陇西县)
常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、武进区、钟楼区、新北区)
黄山市(黟县、祁门县、黄山区、屯溪区、休宁县、徽州区、歙县)
秦皇岛市(北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、抚宁区、海港区)
马鞍山市(花山区、雨山区、含山县、当涂县、和县、博望区)
达州市(开江县、大竹县、通川区、宣汉县、渠县、达川区、万源市)
焦作市(武陟县、孟州市、山阳区、博爱县、解放区、温县、中站区、马村区、沁阳市、修武县)
张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)
盐城市(滨海县、盐都区、东台市、射阳县、阜宁县、亭湖区、大丰区、响水县、建湖县)
广州市(荔湾区、越秀区、增城区、花都区、黄埔区、海珠区、天河区、从化区、番禺区、南沙区、白云区)
昆明市(禄劝彝族苗族自治县、官渡区、富民县、东川区、宜良县、五华区、石林彝族自治县、呈贡区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、西山区、盘龙区、安宁市)
景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)
澳门特别行政区
三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)
广安市(广安区、武胜县、岳池县、邻水县、华蓥市、前锋区)
酒泉市(肃州区、金塔县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)
宁德市(屏南县、周宁县、柘荣县、霞浦县、福鼎市、福安市、蕉城区、寿宁县、古田县)
铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)
梧州市(万秀区、龙圩区、苍梧县、岑溪市、长洲区、蒙山县、藤县)
凉山彝族自治州(布拖县、甘洛县、西昌市、木里藏族自治县、宁南县、越西县、昭觉县、美姑县、会理市、喜德县、会东县、盐源县、德昌县、金阳县、雷波县、普格县、冕宁县)
郴州市(汝城县、嘉禾县、桂东县、永兴县、宜章县、安仁县、北湖区、桂阳县、临武县、资兴市、苏仙区)
绵阳市(梓潼县、盐亭县、三台县、安州区、江油市、平武县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区)
泰州市(海陵区、兴化市、泰兴市、靖江市、高港区、姜堰区)
扬州市(广陵区、高邮市、仪征市、邗江区、江都区、宝应县)
苏州市(相城区、吴中区、姑苏区、常熟市、吴江区、张家港市、虎丘区、太仓市、昆山市)
中山市
滨州市(邹平市、阳信县、无棣县、沾化区、滨城区、惠民县、博兴县)
南京市(秦淮区、高淳区、浦口区、六合区、玄武区、溧水区、建邺区、鼓楼区、栖霞区、江宁区、雨花台区)
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淮南市(谢家集区、凤台县、田家庵区、大通区、八公山区、潘集区、寿县)
钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)
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徐州市(铜山区、云龙区、沛县、邳州市、新沂市、睢宁县、贾汪区、泉山区、鼓楼区、丰县)
济南市(济阳区、市中区、长清区、商河县、历城区、莱芜区、钢城区、章丘区、槐荫区、平阴县、历下区、天桥区)
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乐山市(峨边彝族自治县、市中区、井研县、夹江县、金口河区、犍为县、马边彝族自治县、五通桥区、沐川县、峨眉山市、沙湾区)
厦门市(翔安区、海沧区、集美区、思明区、同安区、湖里区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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