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淮安市(涟水县、淮阴区、清江浦区、盱眙县、金湖县、淮安区、洪泽区)

临汾市(大宁县、古县、乡宁县、汾西县、襄汾县、蒲县、隰县、侯马市、浮山县、洪洞县、霍州市、翼城县、尧都区、安泽县、永和县、吉县、曲沃县)

忻州市(忻府区、岢岚县、偏关县、繁峙县、五台县、定襄县、河曲县、原平市、神池县、静乐县、宁武县、保德县、五寨县、代县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、吉木乃县、青河县、福海县)  阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

银川市(灵武市、贺兰县、西夏区、金凤区、永宁县、兴庆区)

衡水市(饶阳县、阜城县、桃城区、故城县、深州市、武邑县、冀州区、景县、枣强县、安平县、武强县)

泰安市(宁阳县、岱岳区、东平县、泰山区、肥城市、新泰市)

柳州市(柳江区、鱼峰区、城中区、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鹿寨县、融安县、柳城县)  北京市(东城区、石景山区、西城区、朝阳区、丰台区、大兴区、怀柔区、延庆区、平谷区、顺义区、海淀区、昌平区、门头沟区、通州区、房山区、密云区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

东莞市

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、岑巩县、雷山县、黄平县、丹寨县、剑河县、麻江县、凯里市、锦屏县、榕江县、台江县、黎平县、从江县、天柱县、施秉县、镇远县)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、城关区、曲水县、尼木县、当雄县、达孜区)

许昌市(魏都区、襄城县、长葛市、建安区、禹州市、鄢陵县)

扬州市(广陵区、宝应县、仪征市、高邮市、邗江区、江都区)

青岛市(黄岛区、李沧区、莱西市、平度市、市南区、市北区、即墨区、崂山区、胶州市、城阳区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、伊宁县、尼勒克县、新源县、特克斯县、霍城县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、奎屯市、霍尔果斯市)

荆州市(沙市区、监利市、松滋市、石首市、洪湖市、荆州区、公安县、江陵县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

成都市(彭州市、青羊区、郫都区、都江堰市、龙泉驿区、新津区、新都区、金堂县、邛崃市、金牛区、蒲江县、崇州市、双流区、青白江区、温江区、大邑县、锦江区、简阳市、成华区、武侯区)

鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗)

和田地区(策勒县、洛浦县、民丰县、和田县、皮山县、于田县、和田市、墨玉县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

上海市(长宁区、嘉定区、黄浦区、杨浦区、金山区、崇明区、松江区、虹口区、浦东新区、宝山区、奉贤区、普陀区、静安区、闵行区、徐汇区、青浦区)

绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、上虞区、新昌县、诸暨市)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

常州市(溧阳市、新北区、钟楼区、天宁区、武进区、金坛区)

西宁市(城东区、城北区、城中区、大通回族土族自治县、城西区、湟中区、湟源县)

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临沂市(临沭县、河东区、莒南县、兰山区、郯城县、兰陵县、平邑县、蒙阴县、罗庄区、费县、沂水县、沂南县)

阜新市(海州区、彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、清河门区)

昭通市(鲁甸县、永善县、大关县、绥江县、昭阳区、巧家县、威信县、彝良县、盐津县、水富市、镇雄县)

锦州市(太和区、北镇市、古塔区、黑山县、义县、凌海市、凌河区)  宁德市(屏南县、周宁县、蕉城区、福安市、福鼎市、霞浦县、柘荣县、古田县、寿宁县)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、临潭县、夏河县、合作市、迭部县、舟曲县、卓尼县)

西安市(灞桥区、高陵区、长安区、未央区、鄠邑区、阎良区、碑林区、雁塔区、莲湖区、蓝田县、周至县、新城区、临潼区)

长治市(潞城区、沁县、武乡县、襄垣县、黎城县、长子县、上党区、平顺县、沁源县、壶关县、潞州区、屯留区)黄山市(歙县、祁门县、黟县、休宁县、屯溪区、徽州区、黄山区)

苏州市(昆山市、张家港市、姑苏区、相城区、吴中区、常熟市、吴江区、虎丘区、太仓市)  厦门市(海沧区、翔安区、集美区、同安区、湖里区、思明区)

牡丹江市(海林市、绥芬河市、穆棱市、宁安市、爱民区、东安区、西安区、林口县、东宁市、阳明区)

抚顺市(新抚区、望花区、抚顺县、东洲区、顺城区、新宾满族自治县、清原满族自治县)

德阳市(什邡市、罗江区、绵竹市、广汉市、中江县、旌阳区)滨州市(无棣县、惠民县、博兴县、阳信县、沾化区、滨城区、邹平市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、泸西县、开远市、红河县、绿春县、元阳县、屏边苗族自治县、个旧市、石屏县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、建水县)

梧州市(藤县、苍梧县、岑溪市、龙圩区、万秀区、蒙山县、长洲区)

鹤岗市(兴山区、向阳区、南山区、工农区、兴安区、东山区、绥滨县、萝北县)

晋中市(灵石县、昔阳县、介休市、平遥县、寿阳县、榆次区、太谷区、榆社县、左权县、祁县、和顺县)

包头市(石拐区、土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区、青山区、东河区、昆都仑区)

张家口市(沽源县、阳原县、桥东区、怀来县、怀安县、康保县、赤城县、蔚县、涿鹿县、张北县、尚义县、崇礼区、桥西区、万全区、下花园区、宣化区)

双鸭山市(宝山区、四方台区、宝清县、友谊县、饶河县、集贤县、岭东区、尖山区)

三明市(宁化县、明溪县、大田县、将乐县、清流县、泰宁县、永安市、建宁县、尤溪县、沙县区、三元区)

广安市(武胜县、邻水县、前锋区、华蓥市、广安区、岳池县)

怀化市(新晃侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、中方县、麻阳苗族自治县、辰溪县、会同县、芷江侗族自治县、鹤城区、沅陵县、洪江市、靖州苗族侗族自治县)

白银市(会宁县、平川区、白银区、靖远县、景泰县)

湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、禹会区、蚌山区、固镇县、怀远县、五河县)

平顶山市(卫东区、石龙区、宝丰县、郏县、鲁山县、舞钢市、汝州市、新华区、叶县、湛河区)

林芝市(察隅县、波密县、巴宜区、工布江达县、墨脱县、朗县、米林市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。