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平顶山市(鲁山县、舞钢市、宝丰县、卫东区、郏县、叶县、湛河区、新华区、汝州市、石龙区)

盐城市(亭湖区、响水县、盐都区、滨海县、射阳县、阜宁县、大丰区、建湖县、东台市)

信阳市(平桥区、光山县、罗山县、潢川县、浉河区、息县、商城县、新县、淮滨县、固始县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)  大理白族自治州(永平县、洱源县、大理市、云龙县、剑川县、祥云县、宾川县、南涧彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县、惠城区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、尉犁县、且末县、和静县、博湖县、和硕县、库尔勒市)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、石屏县、绿春县、开远市、泸西县、蒙自市、元阳县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、个旧市)  贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

晋城市(泽州县、陵川县、阳城县、高平市、沁水县、城区)

淮南市(寿县、八公山区、潘集区、谢家集区、大通区、田家庵区、凤台县)

梧州市(岑溪市、藤县、苍梧县、长洲区、龙圩区、万秀区、蒙山县)

郴州市(苏仙区、嘉禾县、安仁县、临武县、宜章县、桂阳县、汝城县、永兴县、资兴市、北湖区、桂东县)

马鞍山市(含山县、花山区、博望区、和县、当涂县、雨山区)

永州市(祁阳市、双牌县、冷水滩区、零陵区、道县、宁远县、东安县、江华瑶族自治县、蓝山县、新田县、江永县)

榆林市(米脂县、佳县、吴堡县、横山区、榆阳区、清涧县、府谷县、定边县、神木市、绥德县、子洲县、靖边县)

衢州市(常山县、柯城区、龙游县、衢江区、开化县、江山市)

昆明市(东川区、五华区、呈贡区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、西山区、石林彝族自治县、官渡区、宜良县、嵩明县、安宁市)

乌鲁木齐市(米东区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、水磨沟区、新市区)

江门市(新会区、鹤山市、蓬江区、台山市、开平市、恩平市、江海区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、若尔盖县、理县、汶川县、松潘县、黑水县、小金县、壤塘县、阿坝县、九寨沟县、红原县、金川县、茂县)

绥化市(明水县、海伦市、肇东市、青冈县、兰西县、安达市、望奎县、北林区、绥棱县、庆安县)

益阳市(桃江县、安化县、资阳区、赫山区、沅江市、南县)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、海宁市、海盐县、秀洲区、嘉善县、南湖区)

大同市(阳高县、新荣区、云州区、灵丘县、天镇县、广灵县、平城区、左云县、云冈区、浑源县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、昌图县、开原市、清河区、银州区、调兵山市)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)

汉中市(宁强县、佛坪县、西乡县、略阳县、汉台区、镇巴县、留坝县、南郑区、洋县、城固县、勉县)

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吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

沈阳市(苏家屯区、辽中区、沈北新区、新民市、法库县、康平县、大东区、浑南区、铁西区、沈河区、皇姑区、于洪区、和平区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

承德市(兴隆县、承德县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双滦区、滦平县、平泉市、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、双桥区)  蚌埠市(禹会区、蚌山区、淮上区、固镇县、五河县、龙子湖区、怀远县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

湖州市(安吉县、吴兴区、长兴县、德清县、南浔区)呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、回民区、土默特左旗、武川县、托克托县、清水河县、玉泉区、新城区)

牡丹江市(海林市、穆棱市、绥芬河市、林口县、东宁市、爱民区、宁安市、西安区、阳明区、东安区)  资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

鸡西市(鸡东县、滴道区、恒山区、鸡冠区、虎林市、密山市、梨树区、城子河区、麻山区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

德州市(临邑县、陵城区、武城县、平原县、乐陵市、夏津县、德城区、宁津县、庆云县、禹城市、齐河县)巴中市(平昌县、通江县、巴州区、南江县、恩阳区)

黄石市(黄石港区、铁山区、西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区)

楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、姚安县、牟定县、楚雄市、武定县、双柏县、元谋县、永仁县、禄丰市)

漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县)

宁夏回族自治区

宁波市(慈溪市、镇海区、鄞州区、江北区、奉化区、余姚市、象山县、海曙区、北仑区、宁海县)

宜昌市(秭归县、夷陵区、五峰土家族自治县、宜都市、当阳市、伍家岗区、西陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、点军区、枝江市、远安县、兴山县)

通化市(梅河口市、辉南县、东昌区、柳河县、二道江区、集安市、通化县)

清远市(英德市、阳山县、佛冈县、清新区、连州市、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县)

商丘市(虞城县、睢阳区、民权县、永城市、夏邑县、睢县、宁陵县、柘城县、梁园区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

长治市(沁县、潞州区、长子县、潞城区、襄垣县、沁源县、壶关县、黎城县、平顺县、武乡县、上党区、屯留区)

三明市(大田县、永安市、建宁县、沙县区、宁化县、三元区、泰宁县、明溪县、清流县、尤溪县、将乐县)

安庆市(潜山市、宿松县、宜秀区、大观区、望江县、太湖县、怀宁县、迎江区、岳西县、桐城市)

阳泉市(矿区、城区、平定县、盂县、郊区)

济宁市(汶上县、鱼台县、邹城市、微山县、任城区、泗水县、曲阜市、嘉祥县、金乡县、梁山县、兖州区)

烟台市(蓬莱区、莱阳市、莱山区、招远市、芝罘区、栖霞市、莱州市、福山区、牟平区、龙口市、海阳市)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)