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濮阳市(台前县、濮阳县、华龙区、范县、清丰县、南乐县)

牡丹江市(穆棱市、海林市、绥芬河市、林口县、爱民区、宁安市、东宁市、东安区、西安区、阳明区)

滁州市(南谯区、琅琊区、明光市、来安县、全椒县、凤阳县、定远县、天长市)

三门峡市(义马市、卢氏县、陕州区、湖滨区、灵宝市、渑池县)  通化市(柳河县、梅河口市、通化县、二道江区、集安市、辉南县、东昌区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

荆州市(公安县、江陵县、洪湖市、监利市、石首市、荆州区、松滋市、沙市区)

衡水市(枣强县、安平县、桃城区、景县、阜城县、故城县、冀州区、武邑县、饶阳县、武强县、深州市)宣城市(广德市、绩溪县、泾县、宣州区、郎溪县、旌德县、宁国市)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)  鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

株洲市(石峰区、芦淞区、茶陵县、天元区、荷塘区、醴陵市、攸县、炎陵县、渌口区)

大连市(瓦房店市、普兰店区、沙河口区、庄河市、甘井子区、金州区、西岗区、旅顺口区、中山区、长海县)

平凉市(华亭市、泾川县、崆峒区、庄浪县、灵台县、崇信县、静宁县)

永州市(祁阳市、冷水滩区、道县、零陵区、蓝山县、双牌县、东安县、新田县、江永县、宁远县、江华瑶族自治县)

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、武定县、楚雄市、南华县、元谋县、姚安县、牟定县、禄丰市、大姚县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、白玉县、九龙县、德格县、巴塘县、甘孜县、泸定县、新龙县、雅江县、色达县、乡城县、稻城县、理塘县、丹巴县、道孚县、康定市、石渠县、得荣县)

揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、普宁市、榕城区)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

雅安市(芦山县、汉源县、天全县、雨城区、荥经县、名山区、石棉县、宝兴县)

新乡市(原阳县、卫滨区、辉县市、凤泉区、封丘县、长垣市、新乡县、获嘉县、延津县、红旗区、卫辉市、牧野区)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县)

娄底市(双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区、新化县)

洛阳市(偃师区、洛龙区、老城区、涧西区、伊川县、西工区、宜阳县、新安县、洛宁县、瀍河回族区、栾川县、汝阳县、孟津区、嵩县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

松原市(长岭县、扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

邢台市(广宗县、沙河市、南宫市、新河县、信都区、临城县、南和区、宁晋县、任泽区、清河县、内丘县、襄都区、隆尧县、柏乡县、临西县、威县、平乡县、巨鹿县)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、播州区、余庆县、习水县、湄潭县、凤冈县、汇川区、正安县、赤水市、仁怀市、桐梓县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区)

绵阳市(三台县、盐亭县、梓潼县、平武县、涪城区、安州区、游仙区、北川羌族自治县、江油市)

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贵港市(覃塘区、平南县、港南区、桂平市、港北区)

文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、西畴县、丘北县、马关县、富宁县、麻栗坡县、文山市)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、临江市、抚松县、靖宇县)

黄山市(休宁县、徽州区、歙县、屯溪区、黄山区、黟县、祁门县)  厦门市(翔安区、集美区、湖里区、海沧区、思明区、同安区)

东莞市

台州市(黄岩区、临海市、三门县、椒江区、仙居县、天台县、玉环市、路桥区、温岭市)

石河子市(铁门关市、双河市、可克达拉市、北屯市、胡杨河市、图木舒克市、昆玉市、新星市、五家渠市、白杨市、阿拉尔市)陇南市(礼县、文县、武都区、成县、两当县、徽县、康县、宕昌县、西和县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)  江门市(开平市、新会区、鹤山市、恩平市、台山市、蓬江区、江海区)

大同市(左云县、灵丘县、云州区、阳高县、云冈区、浑源县、新荣区、广灵县、平城区、天镇县)

广元市(旺苍县、朝天区、青川县、剑阁县、苍溪县、昭化区、利州区)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、达日县、玛沁县、甘德县、玛多县)晋中市(昔阳县、太谷区、和顺县、平遥县、寿阳县、左权县、介休市、祁县、灵石县、榆次区、榆社县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、岑巩县、黎平县、从江县、雷山县、丹寨县、麻江县、黄平县、台江县、镇远县、三穗县、凯里市、剑河县、锦屏县、榕江县、天柱县)

商丘市(睢县、夏邑县、虞城县、睢阳区、梁园区、柘城县、宁陵县、民权县、永城市)

兰州市(皋兰县、安宁区、永登县、榆中县、西固区、红古区、城关区、七里河区)

贵阳市(观山湖区、息烽县、清镇市、南明区、云岩区、花溪区、白云区、修文县、开阳县、乌当区)

呼和浩特市(新城区、赛罕区、武川县、回民区、清水河县、托克托县、玉泉区、和林格尔县、土默特左旗)

成都市(都江堰市、青羊区、双流区、大邑县、龙泉驿区、温江区、崇州市、彭州市、金牛区、金堂县、新津区、蒲江县、锦江区、武侯区、成华区、青白江区、简阳市、郫都区、新都区、邛崃市)

廊坊市(霸州市、三河市、广阳区、大厂回族自治县、香河县、大城县、安次区、固安县、永清县、文安县)

鸡西市(梨树区、恒山区、虎林市、密山市、麻山区、城子河区、滴道区、鸡东县、鸡冠区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

三沙市(南沙区、西沙区)

阿里地区(噶尔县、日土县、普兰县、改则县、札达县、革吉县、措勤县)

南阳市(卧龙区、新野县、镇平县、南召县、邓州市、内乡县、方城县、西峡县、唐河县、淅川县、宛城区、社旗县、桐柏县)

郑州市(新郑市、中牟县、二七区、上街区、荥阳市、中原区、巩义市、惠济区、金水区、管城回族区、登封市、新密市)

驻马店市(确山县、平舆县、驿城区、遂平县、上蔡县、西平县、汝南县、泌阳县、正阳县、新蔡县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

南通市(海门区、通州区、启东市、海安市、崇川区、如皋市、如东县)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”