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丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

沈阳市(新民市、铁西区、和平区、沈河区、康平县、大东区、法库县、于洪区、浑南区、沈北新区、苏家屯区、辽中区、皇姑区)

平凉市(崆峒区、华亭市、静宁县、崇信县、灵台县、庄浪县、泾川县)

和田地区(墨玉县、和田县、民丰县、皮山县、和田市、洛浦县、于田县、策勒县)  厦门市(思明区、同安区、翔安区、湖里区、集美区、海沧区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、贵南县、同德县、兴海县)

赣州市(石城县、全南县、崇义县、信丰县、赣县区、兴国县、大余县、于都县、上犹县、定南县、安远县、龙南市、寻乌县、南康区、章贡区、宁都县、会昌县、瑞金市)

永州市(新田县、道县、江永县、零陵区、双牌县、宁远县、冷水滩区、东安县、江华瑶族自治县、蓝山县、祁阳市)普洱市(思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)  巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗)

德州市(临邑县、齐河县、平原县、夏津县、宁津县、禹城市、武城县、陵城区、乐陵市、庆云县、德城区)

宜宾市(江安县、屏山县、叙州区、兴文县、翠屏区、珙县、筠连县、高县、南溪区、长宁县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、船山区、安居区)

铜仁市(碧江区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、万山区、江口县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县)

马鞍山市(当涂县、和县、雨山区、博望区、花山区、含山县)

庆阳市(环县、正宁县、合水县、华池县、镇原县、宁县、庆城县、西峰区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、保靖县、泸溪县、龙山县、凤凰县、花垣县、古丈县、吉首市)

嘉兴市(秀洲区、海宁市、嘉善县、海盐县、南湖区、桐乡市、平湖市)

晋城市(沁水县、高平市、陵川县、泽州县、阳城县、城区)

香港特别行政区

哈尔滨市(依兰县、南岗区、方正县、五常市、呼兰区、道里区、木兰县、双城区、通河县、延寿县、道外区、松北区、阿城区、平房区、尚志市、巴彦县、宾县、香坊区)

商洛市(柞水县、商州区、丹凤县、山阳县、洛南县、镇安县、商南县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

广州市(增城区、越秀区、荔湾区、海珠区、白云区、从化区、黄埔区、花都区、天河区、南沙区、番禺区)

宁夏回族自治区

安阳市(滑县、内黄县、北关区、安阳县、殷都区、龙安区、文峰区、林州市、汤阴县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、贵定县、罗甸县、三都水族自治县、都匀市、福泉市、龙里县、平塘县、独山县、瓮安县、惠水县、荔波县)

莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区)

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南昌市(安义县、进贤县、青云谱区、红谷滩区、东湖区、西湖区、青山湖区、南昌县、新建区)

铁岭市(昌图县、调兵山市、西丰县、铁岭县、清河区、银州区、开原市)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、若尔盖县、红原县、阿坝县、理县、茂县、金川县、马尔康市、壤塘县、松潘县、小金县、黑水县、九寨沟县)  白银市(靖远县、会宁县、景泰县、白银区、平川区)

扬州市(宝应县、高邮市、江都区、仪征市、广陵区、邗江区)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县)东营市(利津县、垦利区、东营区、广饶县、河口区)

黑河市(孙吴县、五大连池市、北安市、嫩江市、爱辉区、逊克县)  邯郸市(成安县、曲周县、峰峰矿区、邱县、广平县、邯山区、复兴区、鸡泽县、馆陶县、肥乡区、永年区、磁县、丛台区、武安市、临漳县、大名县、魏县、涉县)

百色市(田阳区、田东县、凌云县、田林县、靖西市、那坡县、西林县、右江区、德保县、乐业县、隆林各族自治县、平果市)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

河池市(罗城仫佬族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、南丹县、巴马瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、凤山县、东兰县)绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、上虞区、新昌县、越城区)

盐城市(东台市、阜宁县、射阳县、滨海县、盐都区、响水县、大丰区、建湖县、亭湖区)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

唐山市(丰润区、路北区、遵化市、曹妃甸区、迁安市、玉田县、迁西县、古冶区、滦州市、丰南区、滦南县、路南区、乐亭县、开平区)

安顺市(西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

无锡市(锡山区、滨湖区、宜兴市、江阴市、惠山区、梁溪区、新吴区)

济宁市(曲阜市、泗水县、兖州区、邹城市、梁山县、汶上县、微山县、任城区、鱼台县、金乡县、嘉祥县)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振安区、元宝区、东港市、振兴区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、宁江区、扶余市)

漳州市(漳浦县、云霄县、南靖县、华安县、平和县、龙文区、诏安县、东山县、长泰区、龙海区、芗城区)

陇南市(成县、武都区、礼县、徽县、西和县、两当县、文县、康县、宕昌县)

曲靖市(陆良县、沾益区、罗平县、宣威市、麒麟区、马龙区、师宗县、会泽县、富源县)

湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、南浔区、安吉县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

青岛市(市北区、市南区、即墨区、崂山区、城阳区、胶州市、平度市、莱西市、李沧区、黄岛区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。