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巴中市(通江县、南江县、恩阳区、平昌县、巴州区)

榆林市(佳县、榆阳区、神木市、清涧县、横山区、绥德县、米脂县、子洲县、府谷县、靖边县、定边县、吴堡县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

盐城市(亭湖区、滨海县、大丰区、阜宁县、东台市、建湖县、盐都区、响水县、射阳县)  阜阳市(阜南县、颍泉区、颍州区、太和县、颍上县、界首市、临泉县、颍东区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、镇远县、凯里市、雷山县、岑巩县、台江县、施秉县、榕江县、麻江县、丹寨县、三穗县、黄平县、从江县、天柱县、剑河县、黎平县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、罗甸县、三都水族自治县、都匀市、瓮安县、龙里县、荔波县、贵定县、惠水县、长顺县、平塘县、福泉市)

梧州市(长洲区、藤县、苍梧县、蒙山县、龙圩区、岑溪市、万秀区)中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

曲靖市(会泽县、陆良县、宣威市、罗平县、麒麟区、师宗县、富源县、沾益区、马龙区)  林芝市(察隅县、米林市、墨脱县、波密县、巴宜区、工布江达县、朗县)

东营市(广饶县、河口区、垦利区、利津县、东营区)

铁岭市(西丰县、铁岭县、开原市、调兵山市、清河区、银州区、昌图县)

新乡市(原阳县、卫滨区、卫辉市、延津县、新乡县、辉县市、封丘县、长垣市、红旗区、凤泉区、牧野区、获嘉县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

杭州市(滨江区、临安区、上城区、西湖区、临平区、桐庐县、富阳区、淳安县、余杭区、建德市、拱墅区、萧山区、钱塘区)

南宁市(隆安县、武鸣区、上林县、江南区、良庆区、西乡塘区、横州市、宾阳县、马山县、青秀区、邕宁区、兴宁区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、卓尼县、舟曲县、临潭县、夏河县、玛曲县、合作市)

湛江市(赤坎区、坡头区、麻章区、霞山区、廉江市、雷州市、徐闻县、吴川市、遂溪县)

松原市(长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

绥化市(海伦市、北林区、绥棱县、安达市、庆安县、望奎县、兰西县、明水县、青冈县、肇东市)

邯郸市(鸡泽县、磁县、邯山区、魏县、丛台区、曲周县、广平县、成安县、永年区、邱县、大名县、峰峰矿区、武安市、临漳县、馆陶县、复兴区、涉县、肥乡区)

上饶市(余干县、铅山县、德兴市、广信区、婺源县、广丰区、弋阳县、玉山县、横峰县、信州区、万年县、鄱阳县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

泸州市(纳溪区、江阳区、叙永县、合江县、龙马潭区、泸县、古蔺县)

成都市(蒲江县、简阳市、新都区、青白江区、郫都区、金堂县、大邑县、彭州市、都江堰市、崇州市、金牛区、锦江区、新津区、邛崃市、龙泉驿区、成华区、双流区、武侯区、青羊区、温江区)

合肥市(瑶海区、包河区、肥东县、蜀山区、巢湖市、长丰县、肥西县、庐江县、庐阳区)

上海市(浦东新区、金山区、虹口区、闵行区、黄浦区、青浦区、奉贤区、崇明区、长宁区、徐汇区、嘉定区、普陀区、杨浦区、松江区、宝山区、静安区)

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娄底市(涟源市、新化县、娄星区、双峰县、冷水江市)

南通市(通州区、启东市、海安市、如皋市、如东县、崇川区、海门区)

咸阳市(三原县、武功县、长武县、泾阳县、彬州市、乾县、淳化县、渭城区、永寿县、旬邑县、兴平市、杨陵区、礼泉县、秦都区)

张掖市(甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、临泽县)  安庆市(迎江区、岳西县、宿松县、潜山市、桐城市、宜秀区、望江县、怀宁县、太湖县、大观区)

南充市(高坪区、营山县、蓬安县、南部县、仪陇县、阆中市、顺庆区、嘉陵区、西充县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、建平县、朝阳县、北票市、双塔区)

德州市(陵城区、禹城市、宁津县、夏津县、齐河县、乐陵市、平原县、德城区、庆云县、临邑县、武城县)柳州市(城中区、三江侗族自治县、柳北区、柳南区、柳江区、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、融安县、鱼峰区)

开封市(通许县、禹王台区、顺河回族区、祥符区、兰考县、尉氏县、杞县、鼓楼区、龙亭区)  昆明市(五华区、盘龙区、晋宁区、宜良县、呈贡区、西山区、富民县、寻甸回族彝族自治县、东川区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、安宁市、官渡区)

清远市(清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、连州市、佛冈县、英德市)

平凉市(静宁县、庄浪县、灵台县、崆峒区、崇信县、华亭市、泾川县)

广元市(昭化区、剑阁县、利州区、苍溪县、旺苍县、朝天区、青川县)聊城市(高唐县、临清市、东昌府区、阳谷县、东阿县、茌平区、冠县、莘县)

兰州市(榆中县、永登县、七里河区、安宁区、皋兰县、红古区、西固区、城关区)

攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、米易县、西区)

茂名市(高州市、化州市、电白区、信宜市、茂南区)

抚顺市(望花区、新抚区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区)

长春市(宽城区、农安县、二道区、九台区、公主岭市、绿园区、南关区、德惠市、朝阳区、榆树市、双阳区)

广州市(南沙区、荔湾区、白云区、越秀区、天河区、海珠区、从化区、增城区、番禺区、黄埔区、花都区)

益阳市(沅江市、赫山区、资阳区、南县、安化县、桃江县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、海港区、山海关区、抚宁区、昌黎县)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

石河子市(五家渠市、阿拉尔市、白杨市、铁门关市、新星市、图木舒克市、北屯市、昆玉市、胡杨河市、双河市、可克达拉市)

唐山市(路南区、玉田县、曹妃甸区、丰润区、路北区、滦南县、迁西县、古冶区、迁安市、乐亭县、遵化市、丰南区、开平区、滦州市)

内蒙古自治区

昌都市(洛隆县、边坝县、左贡县、八宿县、贡觉县、芒康县、江达县、卡若区、丁青县、类乌齐县、察雅县)

芜湖市(无为市、湾沚区、镜湖区、繁昌区、弋江区、鸠江区、南陵县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

驻马店市(新蔡县、上蔡县、泌阳县、确山县、驿城区、遂平县、正阳县、平舆县、西平县、汝南县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。