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双鸭山市(四方台区、岭东区、宝山区、饶河县、集贤县、尖山区、宝清县、友谊县)

六安市(霍邱县、金安区、舒城县、叶集区、裕安区、金寨县、霍山县)

南平市(松溪县、延平区、建阳区、政和县、光泽县、邵武市、顺昌县、建瓯市、浦城县、武夷山市)

郴州市(北湖区、嘉禾县、安仁县、宜章县、桂东县、永兴县、临武县、资兴市、汝城县、苏仙区、桂阳县)  绥化市(绥棱县、安达市、兰西县、望奎县、海伦市、青冈县、北林区、庆安县、肇东市、明水县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

鞍山市(铁东区、千山区、立山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、铁西区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、荔波县、平塘县、独山县、都匀市、福泉市、罗甸县、三都水族自治县、贵定县、瓮安县、长顺县、龙里县)  河源市(连平县、源城区、东源县、紫金县、和平县、龙川县)

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)

焦作市(沁阳市、解放区、孟州市、博爱县、武陟县、温县、中站区、山阳区、马村区、修武县)

武汉市(汉南区、洪山区、蔡甸区、青山区、汉阳区、江汉区、武昌区、东西湖区、黄陂区、江岸区、硚口区、江夏区、新洲区)

桂林市(资源县、灌阳县、叠彩区、全州县、七星区、灵川县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、秀峰区、兴安县、平乐县、永福县、象山区、荔浦市、阳朔县、临桂区、雁山区)

中山市

和田地区(民丰县、策勒县、墨玉县、和田市、皮山县、洛浦县、于田县、和田县)

曲靖市(罗平县、沾益区、麒麟区、马龙区、富源县、师宗县、宣威市、陆良县、会泽县)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

昭通市(巧家县、彝良县、鲁甸县、昭阳区、大关县、水富市、镇雄县、盐津县、威信县、绥江县、永善县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

台州市(三门县、仙居县、路桥区、临海市、黄岩区、玉环市、温岭市、椒江区、天台县)

广元市(苍溪县、朝天区、利州区、昭化区、旺苍县、剑阁县、青川县)

菏泽市(巨野县、单县、成武县、定陶区、郓城县、牡丹区、曹县、鄄城县、东明县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

玉溪市(澄江市、红塔区、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

德阳市(绵竹市、旌阳区、中江县、广汉市、罗江区、什邡市)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、澄迈县、琼海市、东方市、万宁市、乐东黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县)

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迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、东川区、石林彝族自治县、富民县、西山区、盘龙区、呈贡区、五华区、官渡区、安宁市、晋宁区、宜良县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

宜春市(奉新县、万载县、铜鼓县、上高县、靖安县、高安市、宜丰县、丰城市、袁州区、樟树市)  阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、汶川县、茂县、阿坝县、黑水县、小金县、松潘县、红原县、金川县、若尔盖县、理县、马尔康市、壤塘县)

达州市(万源市、渠县、通川区、开江县、宣汉县、达川区、大竹县)

阜阳市(颍东区、阜南县、颍州区、临泉县、界首市、颍泉区、太和县、颍上县)

荆州市(公安县、松滋市、监利市、江陵县、沙市区、石首市、荆州区、洪湖市)哈尔滨市(双城区、依兰县、通河县、阿城区、道外区、巴彦县、木兰县、方正县、平房区、松北区、五常市、延寿县、尚志市、南岗区、道里区、宾县、香坊区、呼兰区)

安庆市(迎江区、桐城市、望江县、潜山市、太湖县、岳西县、宜秀区、宿松县、大观区、怀宁县)  连云港市(东海县、赣榆区、灌云县、灌南县、连云区、海州区)

镇江市(丹阳市、京口区、句容市、扬中市、润州区、丹徒区)

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、兴海县、贵德县)吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县、杂多县、玉树市)

铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、思南县、万山区、石阡县、印江土家族苗族自治县、碧江区、德江县)

苏州市(姑苏区、吴江区、昆山市、虎丘区、太仓市、吴中区、张家港市、常熟市、相城区)

南阳市(方城县、卧龙区、桐柏县、南召县、内乡县、西峡县、新野县、淅川县、邓州市、宛城区、镇平县、社旗县、唐河县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

三沙市(西沙区、南沙区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、久治县、甘德县、达日县、班玛县)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、赫章县、七星关区、大方县、黔西市)

泰州市(泰兴市、海陵区、高港区、兴化市、靖江市、姜堰区)

茂名市(信宜市、茂南区、高州市、化州市、电白区)

枣庄市(市中区、滕州市、山亭区、峄城区、薛城区、台儿庄区)

牡丹江市(阳明区、东安区、西安区、爱民区、绥芬河市、海林市、穆棱市、林口县、东宁市、宁安市)

金昌市(金川区、永昌县)

喀什地区(麦盖提县、疏附县、喀什市、疏勒县、伽师县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、岳普湖县、叶城县、泽普县、英吉沙县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。