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济宁市(梁山县、嘉祥县、微山县、曲阜市、泗水县、鱼台县、兖州区、邹城市、汶上县、任城区、金乡县)

怀化市(麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、会同县、洪江市、溆浦县、辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县)

巴中市(通江县、巴州区、南江县、平昌县、恩阳区)

白银市(平川区、景泰县、白银区、靖远县、会宁县)  佛山市(三水区、南海区、禅城区、顺德区、高明区)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)南昌市(南昌县、青云谱区、新建区、东湖区、安义县、西湖区、进贤县、红谷滩区、青山湖区)

孝感市(应城市、孝昌县、孝南区、汉川市、大悟县、安陆市、云梦县)  泰安市(泰山区、肥城市、新泰市、岱岳区、东平县、宁阳县)

临汾市(安泽县、浮山县、翼城县、洪洞县、古县、侯马市、汾西县、霍州市、曲沃县、蒲县、尧都区、襄汾县、大宁县、吉县、隰县、乡宁县、永和县)

朝阳市(凌源市、双塔区、建平县、北票市、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

洛阳市(汝阳县、老城区、伊川县、洛龙区、宜阳县、洛宁县、涧西区、栾川县、新安县、偃师区、西工区、嵩县、瀍河回族区、孟津区)

宜宾市(高县、长宁县、屏山县、南溪区、珙县、叙州区、翠屏区、筠连县、江安县、兴文县)

温州市(龙港市、苍南县、鹿城区、龙湾区、文成县、泰顺县、永嘉县、瑞安市、乐清市、洞头区、瓯海区、平阳县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

包头市(固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、青山区、东河区、土默特右旗)

西宁市(湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、城东区、城中区)

曲靖市(麒麟区、宣威市、沾益区、陆良县、会泽县、富源县、罗平县、马龙区、师宗县)

达州市(宣汉县、通川区、开江县、达川区、大竹县、渠县、万源市)

来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、无为市、弋江区、鸠江区、南陵县、繁昌区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

阜新市(细河区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、彰武县)

临沂市(兰山区、罗庄区、郯城县、沂水县、临沭县、平邑县、河东区、费县、沂南县、莒南县、兰陵县、蒙阴县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、望谟县、兴仁市、贞丰县、安龙县、普安县、册亨县)

铁岭市(调兵山市、开原市、铁岭县、银州区、清河区、西丰县、昌图县)

和田地区(和田市、墨玉县、策勒县、和田县、民丰县、洛浦县、于田县、皮山县)

大庆市(肇州县、让胡路区、林甸县、萨尔图区、红岗区、肇源县、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县)

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呼和浩特市(回民区、武川县、土默特左旗、清水河县、赛罕区、托克托县、新城区、玉泉区、和林格尔县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

海东市(平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

扬州市(江都区、仪征市、宝应县、邗江区、高邮市、广陵区)  百色市(平果市、田东县、隆林各族自治县、德保县、右江区、那坡县、凌云县、乐业县、田阳区、西林县、靖西市、田林县)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、射洪市、船山区)

楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、姚安县、禄丰市、双柏县、楚雄市、永仁县、牟定县、南华县、元谋县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、治多县、杂多县、玉树市、称多县)克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

许昌市(鄢陵县、襄城县、禹州市、长葛市、魏都区、建安区)  衡水市(桃城区、武邑县、冀州区、深州市、阜城县、景县、安平县、故城县、武强县、饶阳县、枣强县)

新余市(渝水区、分宜县)

柳州市(三江侗族自治县、城中区、柳南区、柳北区、柳城县、柳江区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、鹿寨县)

陇南市(武都区、康县、礼县、文县、成县、宕昌县、徽县、两当县、西和县)红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、屏边苗族自治县、建水县、河口瑶族自治县、石屏县、绿春县、开远市、蒙自市、泸西县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、元阳县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、五原县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

牡丹江市(林口县、海林市、东安区、东宁市、爱民区、西安区、阳明区、穆棱市、绥芬河市、宁安市)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

石家庄市(赵县、鹿泉区、辛集市、灵寿县、栾城区、长安区、高邑县、无极县、赞皇县、藁城区、井陉县、新华区、桥西区、平山县、井陉矿区、新乐市、裕华区、元氏县、行唐县、深泽县、正定县、晋州市)

肇庆市(怀集县、端州区、鼎湖区、德庆县、广宁县、封开县、四会市、高要区)

泉州市(鲤城区、安溪县、石狮市、南安市、洛江区、永春县、惠安县、泉港区、丰泽区、金门县、晋江市、德化县)

绥化市(海伦市、北林区、庆安县、青冈县、兰西县、肇东市、绥棱县、望奎县、明水县、安达市)

河池市(金城江区、南丹县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、宜州区、天峨县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县)

唐山市(玉田县、曹妃甸区、迁西县、开平区、路北区、迁安市、古冶区、乐亭县、路南区、丰润区、滦南县、遵化市、丰南区、滦州市)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、白沙黎族自治县、万宁市、文昌市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、东方市、屯昌县、澄迈县)

锦州市(义县、古塔区、凌海市、太和区、北镇市、黑山县、凌河区)

辽阳市(太子河区、灯塔市、宏伟区、白塔区、文圣区、弓长岭区、辽阳县)

青岛市(李沧区、莱西市、即墨区、平度市、胶州市、市北区、崂山区、城阳区、黄岛区、市南区)

南充市(阆中市、嘉陵区、营山县、蓬安县、顺庆区、南部县、高坪区、西充县、仪陇县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。