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岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、云溪区、湘阴县、汨罗市、平江县、华容县、临湘市、君山区)

兰州市(榆中县、城关区、皋兰县、永登县、西固区、安宁区、七里河区、红古区)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、船山区、蓬溪县)

安阳市(文峰区、林州市、北关区、内黄县、汤阴县、龙安区、滑县、殷都区、安阳县)  黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、晴隆县、兴义市、贞丰县、册亨县、安龙县、望谟县)

林芝市(朗县、波密县、巴宜区、米林市、工布江达县、墨脱县、察隅县)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县)

广元市(苍溪县、昭化区、青川县、旺苍县、朝天区、利州区、剑阁县)黄山市(黄山区、歙县、徽州区、休宁县、黟县、祁门县、屯溪区)

淮安市(盱眙县、涟水县、清江浦区、洪泽区、淮安区、金湖县、淮阴区)  太原市(古交市、杏花岭区、娄烦县、尖草坪区、晋源区、小店区、阳曲县、清徐县、迎泽区、万柏林区)

本溪市(南芬区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区)

白银市(白银区、平川区、会宁县、景泰县、靖远县)

南平市(邵武市、松溪县、延平区、顺昌县、武夷山市、建瓯市、浦城县、政和县、建阳区、光泽县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、台安县、铁西区、立山区)

福州市(永泰县、罗源县、台江区、仓山区、闽清县、连江县、晋安区、马尾区、鼓楼区、福清市、长乐区、闽侯县、平潭县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗)

济宁市(任城区、汶上县、兖州区、嘉祥县、金乡县、鱼台县、曲阜市、微山县、邹城市、泗水县、梁山县)

沧州市(肃宁县、献县、任丘市、南皮县、东光县、盐山县、沧县、吴桥县、青县、黄骅市、孟村回族自治县、河间市、运河区、泊头市、海兴县、新华区)

杭州市(建德市、富阳区、钱塘区、上城区、西湖区、淳安县、滨江区、拱墅区、余杭区、临平区、桐庐县、临安区、萧山区)

伊春市(乌翠区、嘉荫县、大箐山县、南岔县、丰林县、汤旺县、铁力市、金林区、友好区、伊美区)

广西壮族自治区

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、贵南县、兴海县)

韶关市(乐昌市、浈江区、南雄市、始兴县、武江区、乳源瑶族自治县、新丰县、仁化县、翁源县、曲江区)

楚雄彝族自治州(南华县、永仁县、牟定县、姚安县、武定县、双柏县、禄丰市、元谋县、楚雄市、大姚县)

十堰市(房县、竹山县、丹江口市、茅箭区、郧西县、张湾区、竹溪县、郧阳区)

营口市(站前区、西市区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市)

赣州市(龙南市、南康区、崇义县、石城县、瑞金市、信丰县、大余县、章贡区、上犹县、赣县区、寻乌县、兴国县、会昌县、于都县、定南县、全南县、安远县、宁都县)

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柳州市(鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳江区、城中区、三江侗族自治县、融安县、柳北区、柳南区、柳城县)

临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、永靖县、临夏县、康乐县、广河县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

临汾市(大宁县、隰县、永和县、侯马市、襄汾县、翼城县、洪洞县、蒲县、古县、尧都区、安泽县、曲沃县、霍州市、浮山县、乡宁县、汾西县、吉县)

金昌市(金川区、永昌县)  昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县)

石家庄市(辛集市、鹿泉区、晋州市、裕华区、藁城区、长安区、井陉县、深泽县、赵县、新华区、灵寿县、井陉矿区、赞皇县、桥西区、正定县、行唐县、新乐市、平山县、无极县、元氏县、栾城区、高邑县)

宜宾市(屏山县、长宁县、高县、江安县、翠屏区、南溪区、珙县、筠连县、兴文县、叙州区)

湛江市(徐闻县、赤坎区、廉江市、遂溪县、雷州市、霞山区、麻章区、坡头区、吴川市)克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

吉林市(蛟河市、永吉县、丰满区、昌邑区、龙潭区、桦甸市、舒兰市、船营区、磐石市)  郑州市(荥阳市、上街区、新郑市、巩义市、二七区、登封市、金水区、惠济区、中牟县、管城回族区、新密市、中原区)

河源市(连平县、东源县、和平县、龙川县、源城区、紫金县)

儋州市

怀化市(辰溪县、麻阳苗族自治县、中方县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、溆浦县)通辽市(霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城中区、湟源县、湟中区、城北区、城西区)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区)

宝鸡市(凤县、凤翔区、千阳县、眉县、陈仓区、岐山县、太白县、渭滨区、金台区、麟游县、陇县、扶风县)

徐州市(睢宁县、沛县、邳州市、泉山区、云龙区、新沂市、铜山区、贾汪区、丰县、鼓楼区)

庆阳市(西峰区、环县、镇原县、正宁县、华池县、庆城县、合水县、宁县)

崇左市(凭祥市、宁明县、江州区、大新县、天等县、扶绥县、龙州县)

周口市(扶沟县、项城市、商水县、郸城县、淮阳区、西华县、太康县、鹿邑县、沈丘县、川汇区)

沈阳市(于洪区、苏家屯区、和平区、铁西区、大东区、康平县、辽中区、沈北新区、法库县、皇姑区、新民市、浑南区、沈河区)

毕节市(纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、金沙县、七星关区、大方县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、掇刀区、京山市)

泰安市(肥城市、宁阳县、岱岳区、泰山区、东平县、新泰市)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

佳木斯市(富锦市、同江市、前进区、向阳区、桦南县、抚远市、桦川县、郊区、汤原县、东风区)

忻州市(岢岚县、宁武县、五寨县、代县、河曲县、繁峙县、静乐县、偏关县、保德县、神池县、定襄县、忻府区、五台县、原平市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。