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深圳市(宝安区、福田区、光明区、罗湖区、坪山区、龙岗区、南山区、盐田区、龙华区)

沈阳市(大东区、于洪区、苏家屯区、铁西区、法库县、皇姑区、新民市、辽中区、和平区、沈北新区、康平县、浑南区、沈河区)

朝阳市(双塔区、朝阳县、龙城区、北票市、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

达州市(达川区、宣汉县、万源市、开江县、通川区、大竹县、渠县)  汕头市(澄海区、金平区、龙湖区、潮南区、南澳县、濠江区、潮阳区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、敦煌市、金塔县、肃州区)

滨州市(博兴县、滨城区、惠民县、沾化区、阳信县、邹平市、无棣县)

来宾市(忻城县、武宣县、象州县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县)菏泽市(牡丹区、成武县、巨野县、郓城县、单县、东明县、曹县、定陶区、鄄城县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、贞丰县、兴义市、兴仁市、安龙县、册亨县、望谟县)  铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、邵东市、武冈市、北塔区、邵阳县、新邵县、新宁县、双清区、大祥区、隆回县、绥宁县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

株洲市(茶陵县、荷塘区、炎陵县、渌口区、天元区、石峰区、芦淞区、攸县、醴陵市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、昌黎县、山海关区、卢龙县、抚宁区、北戴河区)

南通市(崇川区、如皋市、启东市、海安市、海门区、通州区、如东县)

郑州市(惠济区、新密市、上街区、登封市、管城回族区、中牟县、金水区、新郑市、巩义市、荥阳市、中原区、二七区)

安康市(汉阴县、汉滨区、平利县、石泉县、紫阳县、镇坪县、宁陕县、岚皋县、白河县、旬阳市)

吉林市(昌邑区、丰满区、舒兰市、龙潭区、蛟河市、永吉县、桦甸市、磐石市、船营区)

河源市(龙川县、源城区、东源县、和平县、连平县、紫金县)

衡水市(阜城县、枣强县、安平县、景县、武邑县、桃城区、武强县、饶阳县、故城县、深州市、冀州区)

大理白族自治州(剑川县、南涧彝族自治县、鹤庆县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、云龙县、宾川县、大理市、漾濞彝族自治县、永平县)

六安市(霍山县、金寨县、金安区、裕安区、霍邱县、舒城县、叶集区)

白山市(抚松县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

玉林市(兴业县、福绵区、博白县、陆川县、玉州区、容县、北流市)

莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区)

通化市(梅河口市、辉南县、通化县、集安市、东昌区、柳河县、二道江区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

常州市(钟楼区、武进区、金坛区、溧阳市、新北区、天宁区)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区)

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仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

阜阳市(临泉县、界首市、颍上县、颍东区、颍州区、颍泉区、太和县、阜南县)

德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市、中江县、什邡市)

石河子市(可克达拉市、白杨市、图木舒克市、新星市、昆玉市、北屯市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、双河市、阿拉尔市)  银川市(贺兰县、灵武市、金凤区、兴庆区、西夏区、永宁县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、东方市、万宁市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、临高县、定安县、屯昌县)

衡阳市(衡阳县、耒阳市、衡东县、衡山县、南岳区、珠晖区、蒸湘区、常宁市、衡南县、石鼓区、祁东县、雁峰区)

宜昌市(夷陵区、秭归县、长阳土家族自治县、远安县、五峰土家族自治县、枝江市、当阳市、猇亭区、兴山县、点军区、伍家岗区、西陵区、宜都市)定西市(漳县、通渭县、渭源县、岷县、安定区、陇西县、临洮县)

河池市(南丹县、凤山县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、宜州区、东兰县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区)  兰州市(榆中县、永登县、七里河区、西固区、皋兰县、城关区、安宁区、红古区)

唐山市(遵化市、乐亭县、丰润区、路南区、迁西县、滦南县、迁安市、丰南区、开平区、古冶区、滦州市、曹妃甸区、玉田县、路北区)

南宁市(江南区、西乡塘区、邕宁区、横州市、隆安县、青秀区、兴宁区、上林县、良庆区、武鸣区、宾阳县、马山县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)长治市(上党区、长子县、黎城县、潞州区、屯留区、壶关县、武乡县、平顺县、沁源县、襄垣县、沁县、潞城区)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

永州市(江华瑶族自治县、双牌县、宁远县、道县、新田县、东安县、冷水滩区、蓝山县、祁阳市、江永县、零陵区)

漳州市(龙海区、华安县、长泰区、东山县、平和县、诏安县、龙文区、云霄县、漳浦县、南靖县、芗城区)

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泉州市(惠安县、洛江区、鲤城区、金门县、南安市、石狮市、丰泽区、永春县、德化县、安溪县、泉港区、晋江市)

百色市(那坡县、田林县、田东县、田阳区、隆林各族自治县、靖西市、平果市、西林县、凌云县、德保县、右江区、乐业县)

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临沧市(云县、凤庆县、镇康县、永德县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

庆阳市(环县、华池县、西峰区、宁县、合水县、正宁县、庆城县、镇原县)

阳泉市(城区、郊区、盂县、平定县、矿区)

大庆市(让胡路区、红岗区、龙凤区、肇源县、林甸县、肇州县、大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。