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承德市(鹰手营子矿区、隆化县、双桥区、兴隆县、双滦区、滦平县、承德县、宽城满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县)
梅州市(平远县、五华县、蕉岭县、梅县区、梅江区、兴宁市、大埔县、丰顺县)
宁波市(余姚市、象山县、镇海区、海曙区、奉化区、江北区、宁海县、慈溪市、北仑区、鄞州区)
菏泽市(牡丹区、东明县、郓城县、单县、定陶区、曹县、成武县、鄄城县、巨野县)
阜阳市(颍上县、阜南县、临泉县、界首市、颍泉区、颍州区、颍东区、太和县)
铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)
昭通市(巧家县、大关县、彝良县、盐津县、水富市、鲁甸县、绥江县、永善县、威信县、昭阳区、镇雄县)
定西市(漳县、安定区、陇西县、岷县、通渭县、渭源县、临洮县)
泉州市(安溪县、金门县、泉港区、鲤城区、惠安县、晋江市、丰泽区、南安市、石狮市、德化县、洛江区、永春县)
汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)
六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)
武汉市(江汉区、江夏区、黄陂区、汉阳区、硚口区、江岸区、武昌区、新洲区、蔡甸区、汉南区、洪山区、东西湖区、青山区)
重庆市(南岸区、垫江县、涪陵区、大渡口区、合川区、巫溪县、九龙坡区、渝北区、南川区、荣昌区、綦江区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、北碚区、巴南区、秀山土家族苗族自治县、江津区、永川区、丰都县、沙坪坝区、开州区、璧山区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、渝中区、奉节县、长寿区、江北区、忠县、黔江区、城口县、巫山县、万州区、石柱土家族自治县、梁平区、铜梁区、云阳县)
吕梁市(方山县、兴县、文水县、临县、汾阳市、交城县、交口县、岚县、柳林县、孝义市、中阳县、石楼县、离石区)
泰安市(宁阳县、肥城市、泰山区、新泰市、东平县、岱岳区)
松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)
七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)
白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、临江市、浑江区)
丹东市(东港市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、凤城市、振兴区)
三门峡市(义马市、灵宝市、湖滨区、陕州区、卢氏县、渑池县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)
沈阳市(铁西区、浑南区、辽中区、沈河区、于洪区、皇姑区、法库县、大东区、和平区、新民市、苏家屯区、康平县、沈北新区)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、巩留县、新源县、尼勒克县、伊宁县、特克斯县、伊宁市、奎屯市、霍尔果斯市)
佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)
怀化市(新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、辰溪县、会同县、鹤城区、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、沅陵县)
亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)
天津市(北辰区、津南区、和平区、宁河区、南开区、红桥区、河西区、宝坻区、滨海新区、蓟州区、静海区、武清区、河东区、东丽区、西青区、河北区)
淮南市(田家庵区、大通区、谢家集区、八公山区、潘集区、寿县、凤台县)
德州市(庆云县、临邑县、武城县、宁津县、齐河县、德城区、夏津县、陵城区、禹城市、平原县、乐陵市)
宜宾市(江安县、兴文县、南溪区、高县、屏山县、珙县、筠连县、长宁县、叙州区、翠屏区)
玉溪市(华宁县、红塔区、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县)
攀枝花市(仁和区、米易县、西区、盐边县、东区)
开封市(杞县、尉氏县、鼓楼区、兰考县、祥符区、龙亭区、顺河回族区、通许县、禹王台区)
阿克苏地区(阿克苏市、新和县、阿瓦提县、沙雅县、库车市、拜城县、乌什县、温宿县、柯坪县)
呼伦贝尔市(额尔古纳市、牙克石市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎右旗)
娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、新化县、娄星区)
眉山市(丹棱县、洪雅县、青神县、仁寿县、东坡区、彭山区)
广元市(剑阁县、旺苍县、青川县、苍溪县、利州区、昭化区、朝天区)
太原市(娄烦县、万柏林区、阳曲县、晋源区、迎泽区、尖草坪区、清徐县、小店区、古交市、杏花岭区)
抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区、望花区、东洲区、新抚区、抚顺县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
成都市(龙泉驿区、金堂县、新津区、蒲江县、都江堰市、青羊区、崇州市、简阳市、双流区、大邑县、武侯区、锦江区、彭州市、青白江区、郫都区、邛崃市、金牛区、温江区、新都区、成华区)
白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)
福州市(罗源县、平潭县、马尾区、鼓楼区、闽侯县、永泰县、仓山区、晋安区、长乐区、连江县、台江区、闽清县、福清市)
泰州市(泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区、高港区、靖江市)
巴中市(南江县、平昌县、恩阳区、通江县、巴州区)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县、梁河县)
郴州市(苏仙区、宜章县、安仁县、资兴市、桂东县、桂阳县、永兴县、汝城县、临武县、嘉禾县、北湖区)
朔州市(怀仁市、平鲁区、山阴县、右玉县、应县、朔城区)
衡阳市(珠晖区、常宁市、雁峰区、衡东县、衡阳县、衡南县、衡山县、石鼓区、蒸湘区、耒阳市、祁东县、南岳区)
惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县、惠城区)
蚌埠市(禹会区、淮上区、怀远县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、五河县)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
贵阳市(开阳县、南明区、修文县、观山湖区、息烽县、白云区、云岩区、乌当区、花溪区、清镇市)
西安市(莲湖区、高陵区、长安区、灞桥区、雁塔区、蓝田县、新城区、碑林区、阎良区、临潼区、周至县、鄠邑区、未央区)
吉林市(船营区、龙潭区、丰满区、桦甸市、磐石市、昌邑区、舒兰市、永吉县、蛟河市)
上海市(黄浦区、奉贤区、宝山区、青浦区、嘉定区、徐汇区、浦东新区、松江区、闵行区、普陀区、崇明区、长宁区、杨浦区、静安区、金山区、虹口区)
防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
广西壮族自治区
三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)
大连市(长海县、庄河市、瓦房店市、普兰店区、甘井子区、金州区、旅顺口区、中山区、西岗区、沙河口区)
本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区、平山区)
随州市(曾都区、广水市、随县)
舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)
云浮市(云城区、罗定市、新兴县、云安区、郁南县)
渭南市(澄城县、华阴市、富平县、合阳县、临渭区、华州区、蒲城县、白水县、韩城市、大荔县、潼关县)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
甘孜藏族自治州(炉霍县、康定市、九龙县、理塘县、色达县、甘孜县、德格县、新龙县、道孚县、稻城县、石渠县、巴塘县、乡城县、白玉县、雅江县、丹巴县、得荣县、泸定县)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、剑河县、雷山县、黄平县、黎平县、锦屏县、台江县、丹寨县、凯里市、天柱县、榕江县、三穗县、从江县、施秉县、镇远县、岑巩县)
克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)
和田地区(和田县、皮山县、墨玉县、策勒县、于田县、民丰县、洛浦县、和田市)
曲靖市(陆良县、富源县、宣威市、会泽县、麒麟区、罗平县、师宗县、马龙区、沾益区)
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1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。
2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。
3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。
4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。
核心观点
事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。
全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。
原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。
医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。
皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。
投资建议
公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。
风险提示
渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》
分析师：程培、孟熙
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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