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濮阳市(清丰县、华龙区、濮阳县、范县、南乐县、台前县)

贵阳市(白云区、息烽县、南明区、云岩区、清镇市、观山湖区、花溪区、修文县、乌当区、开阳县)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、南江县、巴州区)

荆州市(沙市区、松滋市、江陵县、监利市、荆州区、石首市、公安县、洪湖市)

蚌埠市(怀远县、禹会区、蚌山区、淮上区、固镇县、龙子湖区、五河县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、海州区、清河门区、彰武县、新邱区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

淮南市(寿县、田家庵区、大通区、凤台县、谢家集区、潘集区、八公山区)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、富宁县、西畴县、广南县、文山市、麻栗坡县、丘北县)

惠州市(惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区、惠东县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

曲靖市(会泽县、罗平县、陆良县、马龙区、师宗县、富源县、沾益区、宣威市、麒麟区)

锦州市(凌河区、北镇市、义县、古塔区、黑山县、太和区、凌海市)

平顶山市(新华区、郏县、卫东区、石龙区、叶县、湛河区、舞钢市、宝丰县、汝州市、鲁山县)

汉中市(宁强县、城固县、西乡县、勉县、汉台区、略阳县、留坝县、南郑区、佛坪县、洋县、镇巴县)

商洛市(山阳县、柞水县、洛南县、商南县、丹凤县、镇安县、商州区)

安顺市(西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

岳阳市(平江县、临湘市、岳阳县、汨罗市、君山区、岳阳楼区、湘阴县、华容县、云溪区)

柳州市(融水苗族自治县、城中区、柳城县、柳南区、三江侗族自治县、柳北区、柳江区、鹿寨县、鱼峰区、融安县)

阜阳市(颍东区、临泉县、界首市、颍上县、颍泉区、阜南县、颍州区、太和县)

揭阳市(榕城区、揭东区、揭西县、普宁市、惠来县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

周口市(扶沟县、淮阳区、太康县、川汇区、鹿邑县、商水县、项城市、沈丘县、西华县、郸城县)

衡阳市(衡阳县、石鼓区、蒸湘区、南岳区、雁峰区、衡南县、常宁市、祁东县、耒阳市、衡山县、珠晖区、衡东县)

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安康市(白河县、镇坪县、旬阳市、宁陕县、紫阳县、石泉县、汉滨区、岚皋县、平利县、汉阴县)

济南市(天桥区、钢城区、长清区、市中区、槐荫区、莱芜区、济阳区、商河县、平阴县、章丘区、历下区、历城区)

广元市(朝天区、青川县、苍溪县、剑阁县、昭化区、利州区、旺苍县)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)  泰安市(宁阳县、肥城市、岱岳区、新泰市、泰山区、东平县)

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宝鸡市(扶风县、太白县、麟游县、渭滨区、陇县、岐山县、眉县、凤翔区、凤县、金台区、陈仓区、千阳县)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、莲花县、芦溪县)攀枝花市(西区、盐边县、米易县、仁和区、东区)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区)  六安市(霍邱县、金安区、霍山县、金寨县、叶集区、裕安区、舒城县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、阿坝县、茂县、红原县、若尔盖县、理县、小金县、壤塘县、马尔康市、九寨沟县、汶川县、黑水县、松潘县)

邵阳市(大祥区、绥宁县、武冈市、邵东市、北塔区、邵阳县、新邵县、隆回县、城步苗族自治县、新宁县、洞口县、双清区)承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、平泉市、隆化县、鹰手营子矿区、滦平县、双桥区、承德县)

深圳市(罗湖区、龙岗区、光明区、坪山区、盐田区、龙华区、南山区、宝安区、福田区)

河池市(宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、天峨县、金城江区、巴马瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县)

福州市(平潭县、台江区、连江县、闽侯县、罗源县、永泰县、马尾区、晋安区、仓山区、鼓楼区、长乐区、闽清县、福清市)

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凉山彝族自治州(会理市、盐源县、宁南县、会东县、普格县、越西县、金阳县、甘洛县、昭觉县、美姑县、西昌市、冕宁县、喜德县、布拖县、德昌县、雷波县、木里藏族自治县)

永州市(东安县、祁阳市、江永县、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、冷水滩区、道县、宁远县)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市)

泰州市(海陵区、高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市)

九江市(武宁县、濂溪区、德安县、都昌县、柴桑区、彭泽县、永修县、浔阳区、庐山市、瑞昌市、湖口县、修水县、共青城市)

平凉市(泾川县、灵台县、崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县、庄浪县)

淮安市(涟水县、洪泽区、淮安区、金湖县、清江浦区、盱眙县、淮阴区)

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扬州市(仪征市、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、江都区)

湛江市(雷州市、吴川市、赤坎区、霞山区、遂溪县、廉江市、麻章区、坡头区、徐闻县)

济宁市(微山县、曲阜市、梁山县、鱼台县、泗水县、汶上县、兖州区、嘉祥县、金乡县、邹城市、任城区)

本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、南芬区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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