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兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

伊春市(伊美区、友好区、金林区、南岔县、乌翠区、铁力市、汤旺县、丰林县、大箐山县、嘉荫县)  锦州市(黑山县、太和区、北镇市、古塔区、凌海市、凌河区、义县)

丹东市(振安区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、元宝区)

嘉峪关市

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

丽水市(庆元县、缙云县、青田县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、莲都区、遂昌县、松阳县)  日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

德州市(乐陵市、德城区、陵城区、临邑县、禹城市、武城县、庆云县、平原县、齐河县、宁津县、夏津县)

抚州市(临川区、资溪县、黎川县、金溪县、乐安县、东乡区、南丰县、崇仁县、宜黄县、广昌县、南城县)

张家口市(尚义县、怀来县、阳原县、赤城县、崇礼区、蔚县、桥西区、怀安县、桥东区、涿鹿县、宣化区、康保县、下花园区、沽源县、万全区、张北县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

咸阳市(彬州市、礼泉县、三原县、旬邑县、泾阳县、淳化县、长武县、杨陵区、乾县、兴平市、渭城区、秦都区、武功县、永寿县)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、丰县、泉山区、睢宁县、邳州市、新沂市、沛县、云龙区、铜山区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、满洲里市、新巴尔虎右旗、根河市、牙克石市)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、陕州区、义马市、灵宝市、渑池县)

信阳市(潢川县、平桥区、淮滨县、浉河区、固始县、商城县、息县、新县、光山县、罗山县)

毕节市(赫章县、纳雍县、织金县、七星关区、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市)

临沧市(云县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

和田地区(墨玉县、洛浦县、于田县、策勒县、和田市、皮山县、和田县、民丰县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

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盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、滕州市、市中区、台儿庄区)

淮南市(凤台县、八公山区、谢家集区、潘集区、大通区、田家庵区、寿县)  泰安市(泰山区、新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区、东平县)

成都市(郫都区、成华区、大邑县、金牛区、崇州市、金堂县、青白江区、双流区、简阳市、龙泉驿区、彭州市、武侯区、新都区、锦江区、青羊区、都江堰市、邛崃市、温江区、新津区、蒲江县)

陇南市(西和县、康县、徽县、成县、礼县、两当县、武都区、文县、宕昌县)

商洛市(镇安县、商南县、柞水县、丹凤县、洛南县、山阳县、商州区)池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)  吕梁市(孝义市、文水县、临县、离石区、岚县、中阳县、交口县、石楼县、方山县、汾阳市、柳林县、交城县、兴县)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、米东区、头屯河区、新市区、水磨沟区)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、湘东区、上栗县)

青岛市(崂山区、市南区、李沧区、胶州市、黄岛区、市北区、即墨区、城阳区、莱西市、平度市)宜昌市(远安县、兴山县、五峰土家族自治县、枝江市、猇亭区、宜都市、夷陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、当阳市、西陵区、秭归县、点军区)

昆明市(官渡区、西山区、呈贡区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、富民县、五华区、东川区、晋宁区、石林彝族自治县、盘龙区、安宁市)

赣州市(崇义县、安远县、信丰县、于都县、兴国县、定南县、章贡区、龙南市、寻乌县、大余县、赣县区、上犹县、瑞金市、宁都县、石城县、南康区、全南县、会昌县)

内江市(资中县、东兴区、市中区、隆昌市、威远县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、咸丰县、恩施市、利川市、宣恩县、巴东县、鹤峰县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

邵阳市(武冈市、新邵县、洞口县、隆回县、双清区、北塔区、邵东市、邵阳县、城步苗族自治县、大祥区、绥宁县、新宁县)

齐齐哈尔市(克山县、梅里斯达斡尔族区、克东县、昂昂溪区、富拉尔基区、碾子山区、龙江县、甘南县、龙沙区、依安县、富裕县、铁锋区、讷河市、建华区、拜泉县、泰来县)

太原市(万柏林区、阳曲县、尖草坪区、清徐县、杏花岭区、娄烦县、迎泽区、小店区、古交市、晋源区)

鸡西市(鸡冠区、城子河区、虎林市、鸡东县、梨树区、麻山区、滴道区、恒山区、密山市)

眉山市(彭山区、青神县、丹棱县、东坡区、洪雅县、仁寿县)

乐山市(马边彝族自治县、井研县、峨眉山市、市中区、峨边彝族自治县、沐川县、犍为县、金口河区、沙湾区、夹江县、五通桥区)

宣城市(宁国市、广德市、泾县、郎溪县、宣州区、绩溪县、旌德县)

甘孜藏族自治州(石渠县、巴塘县、理塘县、得荣县、康定市、色达县、乡城县、丹巴县、稻城县、道孚县、甘孜县、炉霍县、新龙县、雅江县、白玉县、泸定县、德格县、九龙县)

河源市(紫金县、源城区、东源县、龙川县、和平县、连平县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、三都水族自治县、惠水县、罗甸县、荔波县、龙里县、都匀市、独山县、长顺县、福泉市、瓮安县、平塘县)

银川市(永宁县、西夏区、金凤区、兴庆区、灵武市、贺兰县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：