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遵义市(务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县、湄潭县、习水县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、正安县、汇川区、赤水市、凤冈县、仁怀市、桐梓县、播州区)
绵阳市(北川羌族自治县、江油市、梓潼县、盐亭县、游仙区、平武县、涪城区、三台县、安州区)
宁夏回族自治区
长春市(九台区、朝阳区、南关区、德惠市、二道区、榆树市、绿园区、公主岭市、农安县、宽城区、双阳区)
陇南市(礼县、徽县、两当县、文县、西和县、武都区、成县、宕昌县、康县)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)
娄底市(娄星区、涟源市、新化县、冷水江市、双峰县)
葫芦岛市(龙港区、连山区、南票区、兴城市、建昌县、绥中县)
张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)
克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)
海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
白银市(会宁县、平川区、靖远县、白银区、景泰县)
驻马店市(驿城区、泌阳县、平舆县、上蔡县、遂平县、正阳县、西平县、汝南县、新蔡县、确山县)
廊坊市(霸州市、香河县、广阳区、安次区、三河市、文安县、固安县、大城县、大厂回族自治县、永清县)
阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、柯坪县、乌什县、新和县、沙雅县、拜城县、库车市、阿克苏市)
蚌埠市(禹会区、蚌山区、固镇县、淮上区、五河县、怀远县、龙子湖区)
潍坊市(坊子区、寒亭区、临朐县、昌乐县、昌邑市、寿光市、潍城区、安丘市、高密市、奎文区、青州市、诸城市)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)
唐山市(开平区、路南区、滦州市、迁西县、玉田县、古冶区、乐亭县、路北区、迁安市、丰润区、曹妃甸区、滦南县、遵化市、丰南区)
海南藏族自治州(贵德县、共和县、贵南县、同德县、兴海县)
金华市(金东区、永康市、磐安县、浦江县、东阳市、兰溪市、武义县、义乌市、婺城区)
滁州市(定远县、凤阳县、来安县、天长市、明光市、全椒县、南谯区、琅琊区)
酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、玉门市、敦煌市)
郴州市(桂东县、资兴市、北湖区、嘉禾县、临武县、汝城县、永兴县、安仁县、桂阳县、苏仙区、宜章县)
宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)
衢州市(开化县、江山市、常山县、衢江区、柯城区、龙游县)
嘉峪关市
宜昌市(当阳市、宜都市、枝江市、远安县、秭归县、长阳土家族自治县、猇亭区、点军区、西陵区、伍家岗区、兴山县、夷陵区、五峰土家族自治县)
青岛市(市北区、即墨区、崂山区、市南区、李沧区、黄岛区、平度市、胶州市、莱西市、城阳区)
萍乡市(上栗县、芦溪县、湘东区、安源区、莲花县)
东莞市
汕头市(濠江区、龙湖区、潮南区、潮阳区、金平区、澄海区、南澳县)
黄山市(祁门县、休宁县、歙县、徽州区、屯溪区、黄山区、黟县)
南通市(如皋市、海安市、海门区、启东市、崇川区、通州区、如东县)
儋州市
七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)
宁波市(镇海区、江北区、海曙区、宁海县、象山县、余姚市、北仑区、鄞州区、奉化区、慈溪市)
和田地区(于田县、皮山县、和田县、墨玉县、策勒县、洛浦县、和田市、民丰县)
湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、南浔区、安吉县)
来宾市(合山市、武宣县、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区)
平凉市(静宁县、泾川县、庄浪县、崆峒区、灵台县、崇信县、华亭市)
邯郸市(邱县、武安市、魏县、曲周县、邯山区、大名县、馆陶县、肥乡区、成安县、峰峰矿区、涉县、丛台区、广平县、磁县、复兴区、永年区、鸡泽县、临漳县)
沧州市(孟村回族自治县、运河区、南皮县、沧县、河间市、新华区、献县、东光县、海兴县、任丘市、黄骅市、盐山县、肃宁县、吴桥县、青县、泊头市)
海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)
长治市(襄垣县、上党区、壶关县、潞州区、武乡县、平顺县、屯留区、潞城区、沁县、黎城县、沁源县、长子县)
承德市(承德县、平泉市、滦平县、双桥区、隆化县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县)
张掖市(高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、民乐县)
阳泉市(平定县、矿区、郊区、盂县、城区)
岳阳市(云溪区、岳阳县、平江县、湘阴县、君山区、临湘市、汨罗市、华容县、岳阳楼区)
成都市(青羊区、青白江区、金堂县、蒲江县、彭州市、双流区、新都区、崇州市、龙泉驿区、简阳市、都江堰市、温江区、新津区、郫都区、成华区、邛崃市、锦江区、大邑县、金牛区、武侯区)
恩施土家族苗族自治州(利川市、恩施市、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、建始县、来凤县、巴东县)
哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
丽水市(遂昌县、庆元县、缙云县、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、龙泉市、云和县)
西藏自治区
阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、小金县、红原县、茂县、金川县、汶川县、马尔康市、松潘县、壤塘县、阿坝县、九寨沟县、黑水县、理县)
北京市(石景山区、延庆区、西城区、丰台区、海淀区、大兴区、东城区、房山区、通州区、顺义区、门头沟区、朝阳区、平谷区、昌平区、密云区、怀柔区)
铁岭市(银州区、昌图县、调兵山市、铁岭县、清河区、西丰县、开原市)
银川市(西夏区、贺兰县、永宁县、兴庆区、灵武市、金凤区)
汉中市(勉县、镇巴县、城固县、留坝县、略阳县、南郑区、汉台区、西乡县、宁强县、洋县、佛坪县)
鹤岗市(绥滨县、兴安区、工农区、兴山区、萝北县、向阳区、南山区、东山区)
澳门特别行政区
随州市(广水市、曾都区、随县)
辽阳市(太子河区、文圣区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、白塔区、灯塔市)
宝鸡市(陈仓区、陇县、岐山县、凤县、眉县、太白县、凤翔区、金台区、千阳县、麟游县、渭滨区、扶风县)
南昌市(安义县、青云谱区、进贤县、新建区、东湖区、青山湖区、西湖区、红谷滩区、南昌县)
济南市(长清区、钢城区、天桥区、章丘区、平阴县、市中区、济阳区、槐荫区、莱芜区、历下区、商河县、历城区)
南宁市(青秀区、武鸣区、隆安县、横州市、良庆区、西乡塘区、江南区、邕宁区、兴宁区、上林县、马山县、宾阳县)
广州市(黄埔区、番禺区、荔湾区、白云区、天河区、南沙区、越秀区、海珠区、花都区、增城区、从化区)
合肥市(蜀山区、庐阳区、长丰县、包河区、庐江县、巢湖市、肥东县、瑶海区、肥西县)
衡水市(冀州区、饶阳县、阜城县、景县、枣强县、武强县、故城县、安平县、武邑县、深州市、桃城区)
舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)
沈阳市(于洪区、浑南区、法库县、辽中区、康平县、新民市、苏家屯区、沈北新区、大东区、和平区、铁西区、皇姑区、沈河区)
朔州市(怀仁市、山阴县、应县、平鲁区、右玉县、朔城区)
武汉市(江夏区、东西湖区、硚口区、黄陂区、江岸区、蔡甸区、汉南区、青山区、江汉区、新洲区、武昌区、洪山区、汉阳区)
淮南市(谢家集区、大通区、潘集区、寿县、田家庵区、八公山区、凤台县)
果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、甘德县、达日县、玛多县、久治县)
延安市(安塞区、子长市、吴起县、延长县、甘泉县、宜川县、志丹县、黄龙县、延川县、宝塔区、富县、洛川县、黄陵县)
盐城市(亭湖区、响水县、阜宁县、东台市、盐都区、滨海县、建湖县、射阳县、大丰区)
上饶市(信州区、铅山县、万年县、横峰县、鄱阳县、广丰区、广信区、余干县、弋阳县、婺源县、玉山县、德兴市)
新疆维吾尔自治区
威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)
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汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)
许昌市(长葛市、鄢陵县、魏都区、建安区、襄城县、禹州市)
淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)
伊犁哈萨克自治州(新源县、奎屯市、尼勒克县、特克斯县、伊宁县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、霍城县、昭苏县、霍尔果斯市)
石家庄市(藁城区、新乐市、高邑县、辛集市、鹿泉区、井陉矿区、裕华区、元氏县、平山县、正定县、深泽县、栾城区、赵县、行唐县、晋州市、无极县、长安区、灵寿县、桥西区、赞皇县、井陉县、新华区)
甘孜藏族自治州(稻城县、新龙县、白玉县、丹巴县、理塘县、乡城县、巴塘县、泸定县、石渠县、甘孜县、色达县、雅江县、德格县、炉霍县、九龙县、康定市、道孚县、得荣县)
梅州市(兴宁市、梅县区、丰顺县、五华县、大埔县、平远县、梅江区、蕉岭县)
镇江市(句容市、丹徒区、丹阳市、京口区、润州区、扬中市)
固原市(泾源县、隆德县、西吉县、原州区、彭阳县)
玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、囊谦县、称多县、杂多县、治多县)
抚州市(乐安县、广昌县、南丰县、金溪县、临川区、崇仁县、黎川县、南城县、东乡区、资溪县、宜黄县)
揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)
郑州市(荥阳市、中牟县、巩义市、登封市、惠济区、中原区、新郑市、金水区、二七区、新密市、管城回族区、上街区)
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报告摘要
事件：
公司发布2025年一季报，实现营收19.9亿元，同比+15.2%，实现归母净利润0.65亿元，调整后同比-51.6%，归母扣非净利润0.61亿元，调整后同比-53.3%。
点评：
新产能持续投放，产销延续增长
2024年三季度，公司湖北基地PM11、PM15、和PM16三条包装纸生产线陆续投产，此外江西基地PM20（数码转印纸）和PM17（描图纸）产线亦于2024年完成投产，新建产能的投放驱动公司1Q2025产销同比快速增长。
库存浆成本下行+产品提价，毛利率环比大幅改善
1Q2025公司毛利率为8.8%，同比-4.2pcts，环比+3.1pcts。我们认为公司一季度毛利率环比提升，主要原因系：一方面，公司库存商品浆成本以及自制化机浆成本有所下降；另一方面，2025年一季度公司产品有所提价。
1Q2025公司期间费用率为4.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.3%/1.0%/2.4%，分别同比持平/-0.1/-0.6/+0.7pcts。公司持续实施降本增效管理，管理费用率有所下降；我们认为公司财务费用率的提升，主要原因系新建产线投产后，可转债募集资金项目由在建工程转固，利息费用化所致。
展望2025年，产能规模将加速扩张
今年4月10日，公司湖北基地第四条包装纸生产线PM18已开始投产，此外，公司在建项目江西基地PM19（文化纸）、湖北基地PM12（7万吨装饰原纸）、PM21（25万吨格拉辛纸）产线均将在2025年投入生产，截至2025年末，公司纸产品预计将形成280万吨产能，驱动公司营收利润规模持续扩张。
风险提示：木浆价格涨幅、能源价格涨幅超预期，需求增长低于预期，市场竞争程度超预期。
发布日期：2025-04-15
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