雨宫琴音 快播：解锁你的青春回忆与感动瞬间！
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迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
重庆市(南川区、永川区、綦江区、南岸区、涪陵区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、忠县、巫山县、彭水苗族土家族自治县、璧山区、渝中区、铜梁区、武隆区、长寿区、大渡口区、合川区、巫溪县、丰都县、沙坪坝区、云阳县、城口县、开州区、潼南区、江北区、万州区、垫江县、渝北区、大足区、梁平区、江津区、荣昌区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、北碚区、九龙坡区、巴南区)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)
白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、靖宇县、抚松县、江源区)
湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、德清县、南浔区)
渭南市(华州区、合阳县、富平县、华阴市、蒲城县、韩城市、临渭区、澄城县、白水县、大荔县、潼关县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)
东营市(广饶县、河口区、垦利区、东营区、利津县)
株洲市(天元区、炎陵县、醴陵市、石峰区、茶陵县、荷塘区、芦淞区、渌口区、攸县)
辽阳市(弓长岭区、辽阳县、文圣区、白塔区、宏伟区、太子河区、灯塔市)
广西壮族自治区
张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)
防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)
九江市(湖口县、永修县、庐山市、修水县、彭泽县、浔阳区、瑞昌市、共青城市、柴桑区、德安县、都昌县、濂溪区、武宁县)
呼和浩特市(玉泉区、武川县、赛罕区、清水河县、和林格尔县、新城区、回民区、托克托县、土默特左旗)
济南市(长清区、钢城区、天桥区、济阳区、商河县、章丘区、历下区、槐荫区、莱芜区、历城区、市中区、平阴县)
张掖市(高台县、民乐县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县)
泉州市(安溪县、晋江市、丰泽区、泉港区、德化县、惠安县、洛江区、金门县、石狮市、鲤城区、永春县、南安市)
呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、根河市)
牡丹江市(西安区、东宁市、绥芬河市、海林市、穆棱市、林口县、宁安市、爱民区、东安区、阳明区)
三沙市(南沙区、西沙区)
怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
沈阳市(沈河区、大东区、法库县、浑南区、和平区、新民市、于洪区、铁西区、苏家屯区、沈北新区、康平县、辽中区、皇姑区)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
佳木斯市(桦川县、富锦市、向阳区、同江市、桦南县、抚远市、前进区、汤原县、郊区、东风区)
六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)
滨州市(惠民县、沾化区、博兴县、滨城区、无棣县、阳信县、邹平市)
忻州市(忻府区、代县、五寨县、保德县、定襄县、静乐县、神池县、岢岚县、原平市、偏关县、繁峙县、五台县、宁武县、河曲县)
临沂市(兰山区、罗庄区、平邑县、费县、河东区、沂南县、临沭县、郯城县、沂水县、莒南县、兰陵县、蒙阴县)
淄博市(周村区、张店区、博山区、淄川区、临淄区、沂源县、高青县、桓台县)
蚌埠市(怀远县、龙子湖区、蚌山区、禹会区、固镇县、淮上区、五河县)
德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、中江县、广汉市、什邡市)
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驻马店市(驿城区、正阳县、西平县、汝南县、遂平县、平舆县、上蔡县、确山县、新蔡县、泌阳县)
东莞市
宁夏回族自治区
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宿迁市(宿城区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿豫区)
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)
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成都市(大邑县、新都区、成华区、邛崃市、都江堰市、温江区、简阳市、青羊区、新津区、青白江区、金堂县、武侯区、锦江区、龙泉驿区、双流区、郫都区、崇州市、蒲江县、彭州市、金牛区)
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漳州市(长泰区、南靖县、东山县、龙文区、芗城区、平和县、诏安县、漳浦县、华安县、龙海区、云霄县)
阿勒泰地区(富蕴县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、青河县、吉木乃县)
阜阳市(临泉县、颍东区、颍上县、界首市、颍州区、颍泉区、阜南县、太和县)
泰安市(泰山区、宁阳县、岱岳区、东平县、新泰市、肥城市)
厦门市(思明区、翔安区、集美区、湖里区、同安区、海沧区)
晋城市(沁水县、阳城县、陵川县、城区、高平市、泽州县)
商丘市(睢阳区、梁园区、宁陵县、民权县、虞城县、永城市、睢县、柘城县、夏邑县)
七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)
焦作市(温县、解放区、山阳区、孟州市、中站区、沁阳市、博爱县、马村区、修武县、武陟县)
来宾市(兴宾区、合山市、象州县、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县)
合肥市(蜀山区、肥西县、包河区、长丰县、瑶海区、肥东县、庐江县、庐阳区、巢湖市)
泸州市(合江县、叙永县、龙马潭区、江阳区、泸县、纳溪区、古蔺县)
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廊坊市(大厂回族自治县、永清县、固安县、文安县、霸州市、广阳区、香河县、安次区、三河市、大城县)
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南平市(建阳区、光泽县、建瓯市、政和县、武夷山市、浦城县、邵武市、顺昌县、松溪县、延平区)
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黔东南苗族侗族自治州(施秉县、锦屏县、从江县、岑巩县、丹寨县、雷山县、黎平县、凯里市、台江县、黄平县、三穗县、榕江县、剑河县、天柱县、镇远县、麻江县)
伊春市(金林区、嘉荫县、伊美区、铁力市、南岔县、丰林县、友好区、乌翠区、汤旺县、大箐山县)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、若羌县、博湖县、和硕县、和静县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县)
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白城市(洮南市、大安市、通榆县、洮北区、镇赉县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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