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金融市场与机构通论-未来将如何改变世界

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伊春市(伊美区、汤旺县、嘉荫县、乌翠区、金林区、铁力市、友好区、丰林县、南岔县、大箐山县)

通化市(集安市、柳河县、辉南县、梅河口市、二道江区、通化县、东昌区)

昭通市(镇雄县、水富市、昭阳区、绥江县、盐津县、鲁甸县、巧家县、威信县、永善县、大关县、彝良县)

葫芦岛市(南票区、绥中县、建昌县、连山区、兴城市、龙港区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、永胜县)

滨州市(邹平市、博兴县、滨城区、无棣县、阳信县、惠民县、沾化区)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、白杨市、双河市、五家渠市、昆玉市、北屯市、胡杨河市、阿拉尔市、新星市、图木舒克市)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、班玛县、甘德县、玛多县、久治县)

丹东市(振兴区、凤城市、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振安区)

衡阳市(南岳区、祁东县、衡阳县、常宁市、衡山县、蒸湘区、石鼓区、雁峰区、耒阳市、衡南县、珠晖区、衡东县)

孝感市(大悟县、孝南区、孝昌县、云梦县、安陆市、汉川市、应城市)

信阳市(平桥区、固始县、淮滨县、息县、罗山县、商城县、潢川县、浉河区、光山县、新县)

朝阳市(建平县、北票市、凌源市、龙城区、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

百色市(隆林各族自治县、凌云县、靖西市、德保县、那坡县、西林县、右江区、田林县、田阳区、平果市、乐业县、田东县)

泉州市(鲤城区、泉港区、南安市、永春县、丰泽区、洛江区、金门县、惠安县、德化县、晋江市、安溪县、石狮市)

西藏自治区

内江市(资中县、东兴区、隆昌市、市中区、威远县)

南通市(海门区、海安市、崇川区、如东县、启东市、如皋市、通州区)

邯郸市(大名县、峰峰矿区、鸡泽县、邯山区、涉县、磁县、成安县、丛台区、临漳县、永年区、广平县、复兴区、曲周县、肥乡区、邱县、武安市、馆陶县、魏县)

平凉市(庄浪县、华亭市、崇信县、静宁县、崆峒区、泾川县、灵台县)

郴州市(苏仙区、宜章县、安仁县、桂阳县、临武县、汝城县、嘉禾县、桂东县、北湖区、资兴市、永兴县)

大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、大理市、云龙县、南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、剑川县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、宾川县、永平县)

文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、西畴县、马关县、广南县、砚山县、丘北县、麻栗坡县)

焦作市(中站区、博爱县、孟州市、修武县、温县、解放区、马村区、山阳区、沁阳市、武陟县)

攀枝花市(盐边县、东区、米易县、仁和区、西区)

丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县、缙云县、龙泉市、云和县、青田县、庆元县)

宁波市(江北区、北仑区、海曙区、象山县、余姚市、镇海区、宁海县、奉化区、慈溪市、鄞州区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

金华市(婺城区、武义县、金东区、东阳市、义乌市、兰溪市、浦江县、磐安县、永康市)

抚州市(金溪县、南城县、崇仁县、临川区、黎川县、宜黄县、乐安县、东乡区、资溪县、广昌县、南丰县)

滁州市(天长市、凤阳县、明光市、来安县、定远县、南谯区、琅琊区、全椒县)

遵义市(湄潭县、习水县、赤水市、余庆县、桐梓县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、凤冈县、汇川区、红花岗区、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县)

莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区、城厢区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、清城区、清新区、英德市、阳山县、佛冈县)

嘉兴市(海盐县、平湖市、秀洲区、南湖区、嘉善县、桐乡市、海宁市)

泸州市(合江县、纳溪区、龙马潭区、江阳区、古蔺县、泸县、叙永县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、普安县、望谟县、贞丰县、册亨县、安龙县、兴仁市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、吉首市、凤凰县、龙山县、保靖县、泸溪县、永顺县)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、扬中市、丹徒区、润州区)

周口市(项城市、沈丘县、川汇区、淮阳区、太康县、鹿邑县、西华县、郸城县、商水县、扶沟县)

运城市(稷山县、夏县、绛县、临猗县、垣曲县、芮城县、河津市、万荣县、盐湖区、平陆县、闻喜县、永济市、新绛县)

商洛市(商南县、洛南县、商州区、山阳县、镇安县、柞水县、丹凤县)

西安市(未央区、碑林区、灞桥区、临潼区、雁塔区、莲湖区、新城区、蓝田县、高陵区、鄠邑区、周至县、长安区、阎良区)

玉林市(陆川县、福绵区、北流市、玉州区、容县、兴业县、博白县)

榆林市(绥德县、清涧县、榆阳区、横山区、佳县、神木市、靖边县、子洲县、府谷县、米脂县、定边县、吴堡县)

昆明市(富民县、石林彝族自治县、宜良县、呈贡区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、东川区、西山区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、五华区、晋宁区)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、瓜州县)

安阳市(滑县、北关区、殷都区、安阳县、林州市、内黄县、龙安区、文峰区、汤阴县)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县、赫章县、黔西市、七星关区、织金县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、兴和县、丰镇市、化德县、集宁区、凉城县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼中旗)

黄石市(大冶市、铁山区、下陆区、黄石港区、阳新县、西塞山区)

保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

宝鸡市(千阳县、岐山县、麟游县、金台区、太白县、扶风县、陈仓区、眉县、凤县、凤翔区、渭滨区、陇县)

宁夏回族自治区

自贡市(大安区、贡井区、富顺县、自流井区、荣县、沿滩区)

淮南市(潘集区、八公山区、凤台县、田家庵区、谢家集区、寿县、大通区)

双鸭山市(岭东区、宝山区、四方台区、友谊县、尖山区、饶河县、集贤县、宝清县)

宁德市(寿宁县、蕉城区、霞浦县、福安市、屏南县、周宁县、福鼎市、柘荣县、古田县)

宜昌市(当阳市、兴山县、五峰土家族自治县、宜都市、长阳土家族自治县、远安县、秭归县、猇亭区、枝江市、夷陵区、伍家岗区、西陵区、点军区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

泰州市(姜堰区、高港区、海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市)

鹤岗市(南山区、向阳区、工农区、绥滨县、兴山区、兴安区、萝北县、东山区)

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、绵竹市、罗江区、广汉市)

阿克苏地区(沙雅县、温宿县、乌什县、库车市、阿瓦提县、柯坪县、拜城县、新和县、阿克苏市)

山南市(乃东区、洛扎县、加查县、贡嘎县、隆子县、曲松县、浪卡子县、琼结县、扎囊县、措美县、桑日县、错那市)

漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县)

常德市(安乡县、汉寿县、石门县、武陵区、澧县、津市市、鼎城区、临澧县、桃源县)

哈尔滨市(方正县、尚志市、阿城区、道里区、宾县、通河县、呼兰区、巴彦县、香坊区、木兰县、南岗区、延寿县、五常市、双城区、依兰县、松北区、平房区、道外区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区、康巴什区)

银川市(贺兰县、西夏区、金凤区、灵武市、兴庆区、永宁县)

临沂市(河东区、罗庄区、沂南县、蒙阴县、临沭县、平邑县、郯城县、费县、沂水县、兰陵县、兰山区、莒南县)

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金昌市(永昌县、金川区)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、清水县、秦州区、武山县、麦积区)

北京市(密云区、延庆区、平谷区、东城区、大兴区、房山区、石景山区、昌平区、丰台区、门头沟区、海淀区、怀柔区、朝阳区、通州区、西城区、顺义区)

四平市(梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县)

黑河市(五大连池市、爱辉区、北安市、嫩江市、孙吴县、逊克县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

  关于特朗普是否会(尝试)解雇鲍威尔,这个问题现在已经摆在了明面上。但说实话,我真没太搞懂他的动机。

  我们先把“特朗普到底有没有权力罢免鲍威尔”这个核心法律问题暂时放一边。4月1日,TracyAlloway和我一起发布了一期播客节目,邀请到哥伦比亚大学的LevMenand作为嘉宾,那期节目的标题是《未受华尔街关注的美联储的独立性风险正在上升》。现在嘛,可以确定地说,华尔街确实开始关注这个问题了!当时节目的基本观点是,如果特朗普罢免联邦贸易委员会(以及其他类似机构)中民主党委员的尝试得到法律容许,那么理论上,美联储主席以及其他理事的职位也处在类似的不稳定状态中。

  我们先来说经济层面。很明显,特朗普想让鲍威尔下台,而且是越快越好。他在自己的TruthSocial账号上已经明确表达过这一点。上周五,白宫首席经济智囊凯文·哈塞特也证实,特朗普确实有意撤掉鲍威尔。不过,特朗普是否真的会动手(撇开法律问题不谈)还不确定。据记者ColbySmith、JonathanSwan和MaggieHaberman的报道,特朗普的顾问团队已经在一定程度上说服了他:如果他真的解雇鲍威尔,可能会引发金融市场更大的恐慌。所以眼下来看,他还没有下这个决心。

  这里值得指出的一点是,金融市场的剧烈波动往往会让实体经济付出真金白银。举个相对微观的例子:上周,汽车租赁初创公司Turo宣布裁员15%,原因是IPO窗口彻底关闭了。股市下跌最终会带来裁员,这就是现实。

  好吧,我们暂且不谈金融市场的动荡。总统当然希望利率更低——从各方面来看这都说得通。利率降低会让车贷和房贷利率、企业融资成本更低,哪位总统不想要这样的经济环境?

  但我们设想一下:如果特朗普真的解雇鲍威尔,换上一位听命于他、上任就大幅降息的人——这对特朗普到底能起到什么作用?

  恐怕现在对特朗普(当然对所有参与美国经济的人也是如此)最令人不安的图表之一是:自“解放日”以来,美国股市出现明显的避险抛盘,而长期国债收益率节节攀升。

  上面这张图大家可能已经看过很多次了,但关于“10年期收益率”,还是值得提醒一下。这个数据大体上是反映市场对未来10年美联储将如何调整隔夜利率以实现2%通胀目标的预期。

  记住,美联储的政策利率主要影响的是短期借贷成本。所谓“长期”其实是无数个“短期”叠加而成。市场当前的信号是,假如其他因素不变,在“解放日”之后,联邦基金利率未来10年会升到比之前预期更高的水平。

  当然,私营部门的借贷成本通常是以美国国债收益率曲线上的不同期限点位作为基准。我们以房贷为例,它是普通美国人与利率之间最直接的连接方式之一。房贷利率通常是在10年期美债收益率基础上再加一个利差,所以自“解放日”以来,随着10年期收益率上涨,房贷利率也随之上升。其他金融工具则可能挂钩曲线上的不同期限。

  这里的关键点在于:即便美联储现在选择激进降息,也无法保证那些真正影响实体经济的利率就会同步下降。因此,即便采取行动,在短期内也未必能对实体经济产生实质性拉动。

  就理论而言,美联储确实有一套可以“机械性”压低所有利率的工具,即所谓的“收益率曲线控制”。美联储可以直接进入市场,依靠其几乎无上限的资产负债表,宣布买入所有收益率高于3%的美债。这么做的确可以让市场利率压下来。

  但问题是,现在市场“集体智慧”给出的信号是:为了兑现美联储在通胀方面的承诺,3%的利率还远远不够,至少要平均达到4.3822%。所以,如果美联储真的这么做,市场将会解读为它放弃了控制通胀的承诺,从而导致美元显著贬值。

  这背后的逻辑其实很简单。当前,美联储对持有美元的人做出的“承诺”是:你用美元购买的商品和服务每年最多只涨价2%。这听起来很抽象,但值得停下来仔细想一想。人们总说美元不再“锚定”任何东西,其实并不准确。美元现在“锚定”的是一篮子商品。长期以来,由于美国政策制定者做得相当不错,这一篮子商品的价格每年只略微上涨。一些人甚至觉得2%的通胀已经太高,但不管怎样,这就是当前美元持有者与联储之间的“隐性契约”。如果美联储突然在实际行动中(哪怕是间接地)承认,这一篮子商品未来每年的涨价幅度将高于2%,那么美元将会显著贬值。

  学者BrunoHöfig、IderleyColombini和LeonardoPaesMüller曾写道,从历史演变来看,美国货币政策的框架已从“金本位”演变成他们所说的“价格指数本位”。过去,美元可以兑换黄金;现在,它“兑换”的是由CPI或PCE这类价格指数所衡量的一篮子商品与服务。

  你可能会说,这其实也没什么新鲜的。毕竟过去几年我们已经看到,美联储在实现通胀目标方面严重偏离了轨道。难道央行不是早就“违约”了吗?

  换个比喻来解释也许更直观。我个人特别讨厌那种约饭迟到的人,真的会让我抓狂。但迟到的原因其实有很多种。如果是因为地铁坏了,那我也不能怪他们。如果是地铁坐错了方向,那我可能会觉得这人有点不靠谱,但也不至于立刻翻脸。不过,如果他迟到的原因只是因为“觉得守时不重要”,那就说明他根本不尊重你,而你可能也不想再当他朋友了。

  2022年,美元对一篮子商品和服务的购买力大幅下滑,但对一篮子其他货币却显著升值。市场给出的判断是——要么地铁坏了,要么美联储搭错了车。那是一个非常混乱的时期,美联储低估了供应链受冲击的规模和财政扩张的影响。但说到底,全球几乎所有央行都犯了同样的错,所以你知道,不会因为这事就“跟美联储分手”。况且,美联储非常重视沟通,甚至可以说有点“话痨”。你能实时知道他们在想什么,美联储并没有“已读不回”。

  但如果今天只是因为“总统想要”就随意压低利率,从而让通胀重新抬头,那就是另一回事了。这相当于对全球美元持有者发出了一个信息:美联储并不把“准时赴约”当回事。

  周一和MartinWolf一起录播客时提到一个观点:即便是在1971年之前,美国其实也不算是真正意义上的金本位。我认为这个说法是对的。美国实行的,更像是一种“承诺以黄金兑换美元”的本位制度。中间还有一个重要的环节,那就是建立在法治、规范基础上的承诺——你拿着美元来,美国政府会兑现它,给你黄金。今天的“价格指数本位”其实也是一样。并没有哪条法律写明“美元每年最多只能贬值2%”,但持有美元的人相信美联储是一个严肃、守诺的机构。如果美联储变成一个对总统唯命是从的机构,那这一信任基础将遭到根本性破坏。

  “特朗普2.0政府”的种种作为其实是对政治规范和制度架构的系统性挑战。在遣返移民等问题上,美国正在面临宪政结构和三权分立理念的严重危机。这或许会对美国体制造成长期伤害,但在短期内,政府的确能“赢”一把:特朗普想让一些人离开美国,他们就真的被送走了。

  但要是换成美联储这样的机构,连这种“短期胜利”都很难看到,经济变好根本无从谈起。

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