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安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区)
杭州市(桐庐县、临安区、建德市、淳安县、钱塘区、上城区、临平区、余杭区、西湖区、富阳区、萧山区、拱墅区、滨江区)
镇江市(丹徒区、京口区、润州区、扬中市、丹阳市、句容市)
阜新市(细河区、清河门区、彰武县、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区)
南阳市(宛城区、淅川县、卧龙区、内乡县、镇平县、方城县、邓州市、桐柏县、南召县、社旗县、西峡县、新野县、唐河县)
三明市(尤溪县、清流县、永安市、大田县、三元区、建宁县、明溪县、宁化县、沙县区、泰宁县、将乐县)
阿坝藏族羌族自治州(汶川县、松潘县、小金县、九寨沟县、马尔康市、阿坝县、壤塘县、金川县、茂县、若尔盖县、黑水县、红原县、理县)
兰州市(城关区、榆中县、永登县、红古区、七里河区、安宁区、皋兰县、西固区)
石河子市(图木舒克市、可克达拉市、五家渠市、北屯市、铁门关市、昆玉市、新星市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市、双河市)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
渭南市(白水县、华州区、韩城市、澄城县、合阳县、潼关县、富平县、大荔县、华阴市、蒲城县、临渭区)
秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、抚宁区、昌黎县、山海关区)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县、德令哈市)
嘉峪关市
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
三门峡市(义马市、陕州区、卢氏县、湖滨区、灵宝市、渑池县)
齐齐哈尔市(克山县、建华区、泰来县、铁锋区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、克东县、昂昂溪区、龙沙区、依安县、讷河市、碾子山区、富拉尔基区、甘南县、富裕县)
南昌市(进贤县、南昌县、西湖区、青云谱区、青山湖区、新建区、东湖区、红谷滩区、安义县)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)
银川市(西夏区、金凤区、贺兰县、兴庆区、灵武市、永宁县)
信阳市(平桥区、潢川县、新县、光山县、淮滨县、罗山县、浉河区、固始县、商城县、息县)
苏州市(相城区、姑苏区、张家港市、虎丘区、常熟市、太仓市、吴中区、吴江区、昆山市)
青岛市(胶州市、市北区、市南区、黄岛区、城阳区、李沧区、平度市、莱西市、崂山区、即墨区)
松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)
丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)
株洲市(攸县、渌口区、醴陵市、荷塘区、天元区、石峰区、芦淞区、炎陵县、茶陵县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
湘西土家族苗族自治州(保靖县、花垣县、龙山县、古丈县、泸溪县、吉首市、永顺县、凤凰县)
漯河市(源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区、临颍县)
常州市(新北区、天宁区、武进区、钟楼区、金坛区、溧阳市)
无锡市(锡山区、滨湖区、梁溪区、宜兴市、新吴区、惠山区、江阴市)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、尼勒克县、新源县、伊宁市、巩留县、霍城县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)
扬州市(高邮市、仪征市、广陵区、宝应县、邗江区、江都区)
邵阳市(绥宁县、新宁县、邵阳县、邵东市、洞口县、双清区、大祥区、武冈市、城步苗族自治县、北塔区、新邵县、隆回县)
咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通山县、咸安区、通城县)
昆明市(晋宁区、五华区、呈贡区、石林彝族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、东川区、安宁市、宜良县、盘龙区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、西山区)
黄山市(祁门县、歙县、黟县、黄山区、徽州区、休宁县、屯溪区)
平顶山市(宝丰县、新华区、卫东区、鲁山县、郏县、汝州市、石龙区、舞钢市、湛河区、叶县)
南宁市(宾阳县、青秀区、武鸣区、隆安县、上林县、邕宁区、马山县、江南区、西乡塘区、横州市、兴宁区、良庆区)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、萧县、灵璧县)
南充市(阆中市、仪陇县、顺庆区、营山县、高坪区、嘉陵区、南部县、蓬安县、西充县)
咸阳市(礼泉县、永寿县、乾县、渭城区、杨陵区、武功县、三原县、淳化县、旬邑县、秦都区、彬州市、长武县、兴平市、泾阳县)
乐山市(沙湾区、夹江县、井研县、犍为县、峨眉山市、沐川县、峨边彝族自治县、五通桥区、马边彝族自治县、金口河区、市中区)
中山市
徐州市(睢宁县、铜山区、邳州市、丰县、贾汪区、沛县、新沂市、鼓楼区、云龙区、泉山区)
佛山市(顺德区、三水区、禅城区、南海区、高明区)
萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、芦溪县、上栗县)
北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)
临汾市(安泽县、洪洞县、古县、襄汾县、浮山县、曲沃县、永和县、翼城县、汾西县、隰县、尧都区、吉县、乡宁县、侯马市、大宁县、蒲县、霍州市)
荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区)
滁州市(南谯区、来安县、天长市、全椒县、琅琊区、明光市、定远县、凤阳县)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、共和县、兴海县)
巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、南江县、巴州区)
通化市(柳河县、梅河口市、通化县、东昌区、二道江区、辉南县、集安市)
重庆市(城口县、綦江区、开州区、黔江区、南岸区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、彭水苗族土家族自治县、垫江县、云阳县、奉节县、武隆区、九龙坡区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、石柱土家族自治县、渝中区、南川区、涪陵区、大足区、忠县、铜梁区、巴南区、璧山区、江津区、沙坪坝区、合川区、梁平区、永川区、万州区、大渡口区、北碚区、荣昌区、丰都县、江北区、长寿区)
广安市(岳池县、广安区、邻水县、华蓥市、前锋区、武胜县)
铁岭市(西丰县、开原市、调兵山市、昌图县、银州区、清河区、铁岭县)
广元市(剑阁县、青川县、苍溪县、旺苍县、朝天区、利州区、昭化区)
莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区)
襄阳市(襄城区、南漳县、保康县、老河口市、宜城市、枣阳市、谷城县、襄州区、樊城区)
济源市
廊坊市(固安县、香河县、大厂回族自治县、文安县、大城县、三河市、广阳区、永清县、安次区、霸州市)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、兴义市、安龙县、普安县、册亨县)
楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、姚安县、永仁县、大姚县、禄丰市、南华县、双柏县、楚雄市、牟定县)
怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
滨州市(博兴县、惠民县、邹平市、滨城区、无棣县、沾化区、阳信县)
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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县)
乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、天山区、米东区、头屯河区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县)
内蒙古自治区
张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)
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郴州市(汝城县、临武县、资兴市、桂阳县、永兴县、苏仙区、北湖区、宜章县、安仁县、嘉禾县、桂东县)
孝感市(孝昌县、云梦县、大悟县、汉川市、安陆市、孝南区、应城市)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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