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泸州市(江阳区、龙马潭区、叙永县、泸县、古蔺县、合江县、纳溪区)

周口市(太康县、郸城县、扶沟县、鹿邑县、项城市、西华县、川汇区、商水县、淮阳区、沈丘县)

大连市(西岗区、普兰店区、旅顺口区、甘井子区、金州区、沙河口区、庄河市、瓦房店市、中山区、长海县)

乐山市(峨眉山市、沐川县、金口河区、沙湾区、五通桥区、峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、井研县)  焦作市(马村区、中站区、沁阳市、修武县、温县、孟州市、博爱县、武陟县、山阳区、解放区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

甘南藏族自治州(合作市、夏河县、舟曲县、迭部县、玛曲县、临潭县、碌曲县、卓尼县)

临沂市(兰山区、兰陵县、莒南县、平邑县、沂南县、河东区、蒙阴县、费县、罗庄区、郯城县、沂水县、临沭县)资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟源县、城北区、湟中区)  龙岩市(新罗区、永定区、武平县、漳平市、长汀县、上杭县、连城县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

洛阳市(孟津区、偃师区、栾川县、汝阳县、瀍河回族区、涧西区、老城区、伊川县、西工区、新安县、嵩县、宜阳县、洛龙区、洛宁县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、恩施市、巴东县、咸丰县、宣恩县、来凤县、鹤峰县)

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)

遵义市(绥阳县、赤水市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、仁怀市、红花岗区、余庆县、湄潭县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、正安县、习水县)

松原市(长岭县、宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区)

玉溪市(通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区、澄江市、峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、临泽县、民乐县、山丹县)

潍坊市(昌邑市、寿光市、坊子区、临朐县、昌乐县、高密市、青州市、奎文区、寒亭区、潍城区、诸城市、安丘市)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、崇阳县、通城县、赤壁市、咸安区)

阜新市(海州区、细河区、清河门区、太平区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、新城区、玉泉区、赛罕区、土默特左旗、武川县、回民区、和林格尔县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)

黄石市(阳新县、黄石港区、铁山区、西塞山区、下陆区、大冶市)

宣城市(广德市、绩溪县、泾县、郎溪县、宣州区、宁国市、旌德县)

绥化市(庆安县、海伦市、安达市、兰西县、肇东市、绥棱县、明水县、青冈县、望奎县、北林区)

孝感市(云梦县、孝南区、汉川市、安陆市、大悟县、应城市、孝昌县)

云浮市(郁南县、新兴县、罗定市、云城区、云安区)

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本溪市(明山区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区)

新乡市(辉县市、原阳县、卫辉市、新乡县、封丘县、牧野区、凤泉区、卫滨区、延津县、长垣市、红旗区、获嘉县)

兰州市(西固区、红古区、永登县、安宁区、七里河区、皋兰县、城关区、榆中县)

营口市(西市区、站前区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、老边区)  承德市(兴隆县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、双滦区、双桥区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、承德县)

朔州市(怀仁市、右玉县、应县、山阴县、朔城区、平鲁区)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、利津县、河口区)

眉山市(丹棱县、洪雅县、仁寿县、彭山区、青神县、东坡区)北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

庆阳市(正宁县、镇原县、合水县、环县、庆城县、华池县、西峰区、宁县)  平顶山市(汝州市、卫东区、湛河区、鲁山县、郏县、石龙区、新华区、舞钢市、宝丰县、叶县)

包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、固阳县、东河区、青山区、土默特右旗、石拐区)

滨州市(阳信县、邹平市、惠民县、滨城区、博兴县、无棣县、沾化区)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)广元市(朝天区、剑阁县、旺苍县、青川县、利州区、昭化区、苍溪县)

肇庆市(广宁县、高要区、端州区、怀集县、鼎湖区、封开县、四会市、德庆县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

台州市(黄岩区、仙居县、玉环市、椒江区、路桥区、天台县、临海市、温岭市、三门县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、牙克石市、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、根河市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市)

林芝市(察隅县、工布江达县、巴宜区、米林市、墨脱县、波密县、朗县)

厦门市(翔安区、海沧区、同安区、思明区、集美区、湖里区)

宁波市(北仑区、鄞州区、镇海区、奉化区、海曙区、余姚市、宁海县、慈溪市、象山县、江北区)

和田地区(和田县、皮山县、于田县、洛浦县、策勒县、民丰县、墨玉县、和田市)

济源市

连云港市(海州区、灌云县、连云区、赣榆区、东海县、灌南县)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、文圣区、灯塔市、弓长岭区、太子河区、白塔区)

百色市(田林县、田东县、右江区、平果市、凌云县、靖西市、乐业县、西林县、那坡县、田阳区、隆林各族自治县、德保县)

深圳市(罗湖区、南山区、盐田区、龙岗区、坪山区、龙华区、光明区、宝安区、福田区)

淮安市(涟水县、洪泽区、淮阴区、盱眙县、清江浦区、金湖县、淮安区)

赤峰市(巴林右旗、林西县、巴林左旗、喀喇沁旗、红山区、松山区、敖汉旗、宁城县、元宝山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗)

特

别

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明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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责

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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