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银川市(永宁县、西夏区、兴庆区、灵武市、金凤区、贺兰县)

塔城地区(塔城市、额敏县、裕民县、乌苏市、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

烟台市(龙口市、莱山区、牟平区、蓬莱区、福山区、栖霞市、芝罘区、莱州市、海阳市、莱阳市、招远市)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、巴东县、鹤峰县、建始县、咸丰县、宣恩县、利川市)  嘉峪关市

岳阳市(临湘市、岳阳县、君山区、华容县、湘阴县、平江县、岳阳楼区、云溪区、汨罗市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

宜昌市(宜都市、猇亭区、五峰土家族自治县、点军区、西陵区、夷陵区、兴山县、枝江市、秭归县、远安县、长阳土家族自治县、当阳市、伍家岗区)

贵阳市(息烽县、花溪区、云岩区、修文县、观山湖区、乌当区、开阳县、白云区、清镇市、南明区)  信阳市(商城县、罗山县、平桥区、浉河区、新县、淮滨县、潢川县、固始县、息县、光山县)

和田地区(墨玉县、策勒县、于田县、和田市、皮山县、民丰县、洛浦县、和田县)

福州市(晋安区、鼓楼区、长乐区、福清市、闽清县、连江县、罗源县、闽侯县、永泰县、台江区、马尾区、仓山区、平潭县)

厦门市(集美区、湖里区、翔安区、思明区、同安区、海沧区)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、青河县、布尔津县)

邢台市(巨鹿县、沙河市、新河县、威县、南和区、柏乡县、平乡县、广宗县、清河县、信都区、南宫市、隆尧县、襄都区、内丘县、临城县、临西县、任泽区、宁晋县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、花垣县、龙山县、凤凰县、泸溪县、永顺县、保靖县)

梅州市(蕉岭县、五华县、丰顺县、梅县区、梅江区、平远县、兴宁市、大埔县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、汪清县、龙井市、敦化市、安图县、图们市、和龙市)

合肥市(巢湖市、包河区、肥西县、庐江县、瑶海区、庐阳区、蜀山区、肥东县、长丰县)

阿里地区(噶尔县、普兰县、革吉县、措勤县、札达县、日土县、改则县)

江门市(开平市、鹤山市、恩平市、蓬江区、新会区、台山市、江海区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

四平市(双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、铁东区)

淄博市(桓台县、淄川区、周村区、临淄区、高青县、沂源县、博山区、张店区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

沈阳市(新民市、沈北新区、康平县、苏家屯区、辽中区、铁西区、于洪区、和平区、大东区、沈河区、法库县、浑南区、皇姑区)

楚雄彝族自治州(永仁县、南华县、楚雄市、大姚县、武定县、元谋县、姚安县、牟定县、禄丰市、双柏县)

百色市(右江区、凌云县、田阳区、田东县、靖西市、乐业县、隆林各族自治县、西林县、田林县、那坡县、平果市、德保县)

辽阳市(文圣区、灯塔市、太子河区、宏伟区、白塔区、辽阳县、弓长岭区)

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淮安市(淮阴区、涟水县、金湖县、盱眙县、洪泽区、清江浦区、淮安区)

南京市(雨花台区、栖霞区、建邺区、高淳区、秦淮区、江宁区、六合区、浦口区、溧水区、玄武区、鼓楼区)

唐山市(玉田县、迁西县、曹妃甸区、路北区、路南区、丰润区、滦州市、古冶区、丰南区、开平区、迁安市、乐亭县、遵化市、滦南县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县)  南阳市(唐河县、卧龙区、社旗县、宛城区、淅川县、方城县、邓州市、新野县、镇平县、内乡县、南召县、西峡县、桐柏县)

佛山市(顺德区、禅城区、南海区、高明区、三水区)

惠州市(惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区、惠东县)

焦作市(孟州市、马村区、山阳区、温县、博爱县、沁阳市、修武县、中站区、武陟县、解放区)永州市(江永县、宁远县、江华瑶族自治县、冷水滩区、零陵区、蓝山县、东安县、道县、双牌县、新田县、祁阳市)

金华市(磐安县、金东区、浦江县、武义县、婺城区、永康市、东阳市、义乌市、兰溪市)  齐齐哈尔市(建华区、铁锋区、克东县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、讷河市、昂昂溪区、龙沙区、甘南县、依安县、泰来县、拜泉县、克山县、富裕县、龙江县、富拉尔基区)

滁州市(定远县、来安县、全椒县、明光市、琅琊区、天长市、凤阳县、南谯区)

南昌市(南昌县、东湖区、安义县、青云谱区、青山湖区、红谷滩区、新建区、西湖区、进贤县)

平凉市(庄浪县、泾川县、崆峒区、灵台县、崇信县、静宁县、华亭市)定西市(临洮县、通渭县、安定区、岷县、漳县、陇西县、渭源县)

通辽市(科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗)

丽水市(庆元县、莲都区、龙泉市、遂昌县、云和县、松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、青田县)

芜湖市(南陵县、弋江区、鸠江区、繁昌区、无为市、湾沚区、镜湖区)

嘉兴市(南湖区、海宁市、海盐县、秀洲区、平湖市、桐乡市、嘉善县)

张家口市(康保县、桥西区、万全区、赤城县、怀安县、张北县、蔚县、下花园区、怀来县、崇礼区、宣化区、桥东区、阳原县、涿鹿县、沽源县、尚义县)

大庆市(肇源县、萨尔图区、大同区、龙凤区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇州县、让胡路区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

河池市(金城江区、天峨县、大化瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、凤山县、南丹县)

商丘市(柘城县、永城市、梁园区、虞城县、睢县、睢阳区、宁陵县、民权县、夏邑县)

汉中市(略阳县、西乡县、洋县、宁强县、镇巴县、城固县、佛坪县、南郑区、勉县、留坝县、汉台区)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、平南县、覃塘区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

长治市(黎城县、屯留区、上党区、沁源县、潞州区、平顺县、襄垣县、沁县、潞城区、壶关县、长子县、武乡县)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、文山市、西畴县、砚山县、富宁县、广南县、麻栗坡县)

滨州市(惠民县、博兴县、邹平市、阳信县、滨城区、沾化区、无棣县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。