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德州市(临邑县、陵城区、德城区、庆云县、夏津县、齐河县、宁津县、禹城市、乐陵市、平原县、武城县)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

南通市(海安市、如东县、海门区、启东市、如皋市、崇川区、通州区)

莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区)  张家口市(宣化区、赤城县、下花园区、张北县、蔚县、阳原县、康保县、怀来县、怀安县、桥西区、沽源县、万全区、涿鹿县、尚义县、崇礼区、桥东区)

抚州市(崇仁县、广昌县、黎川县、金溪县、乐安县、临川区、资溪县、宜黄县、南城县、南丰县、东乡区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、城西区、湟中区、城东区)

阳泉市(城区、平定县、矿区、郊区、盂县)  石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、从江县、黄平县、雷山县、天柱县、台江县、凯里市、镇远县、岑巩县、施秉县、锦屏县、剑河县、榕江县、麻江县、三穗县、丹寨县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

长春市(德惠市、榆树市、绿园区、双阳区、农安县、南关区、二道区、九台区、朝阳区、宽城区、公主岭市)

杭州市(余杭区、临安区、上城区、富阳区、淳安县、钱塘区、萧山区、建德市、西湖区、桐庐县、临平区、滨江区、拱墅区)

鞍山市(千山区、台安县、铁东区、立山区、海城市、铁西区、岫岩满族自治县)

广州市(越秀区、从化区、天河区、番禺区、南沙区、海珠区、黄埔区、增城区、白云区、荔湾区、花都区)

汉中市(西乡县、宁强县、南郑区、佛坪县、留坝县、略阳县、洋县、城固县、汉台区、镇巴县、勉县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗)

大连市(瓦房店市、西岗区、庄河市、甘井子区、中山区、沙河口区、旅顺口区、长海县、金州区、普兰店区)

咸阳市(杨陵区、兴平市、秦都区、渭城区、三原县、旬邑县、长武县、彬州市、泾阳县、永寿县、乾县、淳化县、礼泉县、武功县)

泸州市(合江县、泸县、江阳区、古蔺县、叙永县、龙马潭区、纳溪区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

衢州市(江山市、柯城区、常山县、龙游县、衢江区、开化县)

承德市(双滦区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、隆化县、兴隆县、双桥区、承德县)

西安市(临潼区、周至县、雁塔区、蓝田县、鄠邑区、灞桥区、未央区、新城区、长安区、阎良区、碑林区、莲湖区、高陵区)

乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区、新市区、米东区、沙依巴克区、达坂城区)

武汉市(武昌区、青山区、江汉区、江夏区、东西湖区、汉南区、江岸区、黄陂区、洪山区、蔡甸区、新洲区、汉阳区、硚口区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县)

阜新市(彰武县、海州区、太平区、细河区、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

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襄阳市(枣阳市、樊城区、老河口市、保康县、谷城县、襄城区、襄州区、南漳县、宜城市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、且末县、库尔勒市、轮台县、博湖县、和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县)

南阳市(邓州市、西峡县、桐柏县、宛城区、淅川县、唐河县、新野县、社旗县、卧龙区、内乡县、镇平县、方城县、南召县)

山南市(措美县、洛扎县、乃东区、曲松县、隆子县、贡嘎县、扎囊县、错那市、浪卡子县、琼结县、桑日县、加查县)  济源市

新余市(分宜县、渝水区)

邢台市(柏乡县、沙河市、新河县、南宫市、宁晋县、内丘县、威县、广宗县、襄都区、信都区、隆尧县、南和区、清河县、平乡县、任泽区、巨鹿县、临城县、临西县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、同德县、贵德县、兴海县)镇江市(丹阳市、润州区、京口区、扬中市、丹徒区、句容市)

崇左市(扶绥县、天等县、大新县、宁明县、江州区、凭祥市、龙州县)  枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市、薛城区、市中区)

龙岩市(上杭县、新罗区、连城县、漳平市、永定区、长汀县、武平县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

晋中市(左权县、和顺县、寿阳县、太谷区、榆社县、祁县、灵石县、榆次区、昔阳县、平遥县、介休市)中山市

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

绵阳市(盐亭县、平武县、北川羌族自治县、江油市、梓潼县、安州区、涪城区、三台县、游仙区)

宜春市(袁州区、樟树市、宜丰县、丰城市、铜鼓县、高安市、奉新县、万载县、上高县、靖安县)

香港特别行政区

金昌市(永昌县、金川区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

濮阳市(华龙区、清丰县、濮阳县、南乐县、台前县、范县)

朝阳市(朝阳县、建平县、龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区)

白城市(通榆县、洮南市、大安市、镇赉县、洮北区)

白银市(白银区、景泰县、靖远县、会宁县、平川区)

佳木斯市(郊区、桦南县、前进区、同江市、桦川县、向阳区、富锦市、汤原县、东风区、抚远市)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、南江县、平昌县)

临沂市(沂南县、郯城县、罗庄区、河东区、费县、沂水县、平邑县、蒙阴县、临沭县、兰陵县、兰山区、莒南县)

沈阳市(辽中区、沈北新区、皇姑区、新民市、和平区、苏家屯区、法库县、康平县、于洪区、沈河区、铁西区、大东区、浑南区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、正安县、习水县、凤冈县、赤水市、红花岗区、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、播州区、绥阳县、余庆县、桐梓县)

天津市(津南区、河西区、宁河区、东丽区、河东区、蓟州区、静海区、宝坻区、红桥区、滨海新区、武清区、河北区、北辰区、南开区、西青区、和平区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。