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赤峰市(松山区、红山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、林西县、宁城县、敖汉旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、巴林左旗、巴林右旗)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、龙山县、花垣县、保靖县、泸溪县、永顺县、古丈县、凤凰县)

抚州市(临川区、广昌县、南城县、崇仁县、东乡区、金溪县、乐安县、黎川县、宜黄县、资溪县、南丰县)

白山市(临江市、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县)  曲靖市(师宗县、马龙区、宣威市、沾益区、罗平县、陆良县、富源县、会泽县、麒麟区)

保定市(涞水县、顺平县、定州市、阜平县、竞秀区、安新县、曲阳县、涿州市、雄县、徐水区、蠡县、唐县、容城县、清苑区、满城区、望都县、高阳县、安国市、易县、定兴县、涞源县、莲池区、高碑店市、博野县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、长顺县、平塘县、瓮安县、荔波县、独山县、惠水县、贵定县、龙里县、都匀市、罗甸县)

咸阳市(淳化县、武功县、秦都区、三原县、长武县、彬州市、泾阳县、渭城区、礼泉县、永寿县、乾县、杨陵区、旬邑县、兴平市)

永州市(江华瑶族自治县、冷水滩区、新田县、东安县、宁远县、双牌县、零陵区、蓝山县、道县、江永县、祁阳市)  延安市(黄陵县、洛川县、黄龙县、吴起县、富县、甘泉县、宝塔区、宜川县、志丹县、子长市、延长县、安塞区、延川县)

吕梁市(中阳县、交城县、石楼县、兴县、岚县、临县、柳林县、汾阳市、离石区、孝义市、方山县、文水县、交口县)

合肥市(蜀山区、长丰县、庐江县、包河区、瑶海区、肥东县、巢湖市、肥西县、庐阳区)

百色市(乐业县、右江区、西林县、田东县、平果市、田林县、那坡县、凌云县、田阳区、靖西市、德保县、隆林各族自治县)

乐山市(峨边彝族自治县、峨眉山市、金口河区、五通桥区、井研县、市中区、沐川县、沙湾区、犍为县、夹江县、马边彝族自治县)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县、临泽县、山丹县)

拉萨市(达孜区、曲水县、堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、城关区)

儋州市

济南市(商河县、章丘区、历下区、长清区、历城区、天桥区、市中区、济阳区、莱芜区、平阴县、槐荫区、钢城区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

东莞市

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

洛阳市(宜阳县、嵩县、瀍河回族区、西工区、栾川县、伊川县、涧西区、汝阳县、老城区、偃师区、新安县、洛宁县、洛龙区、孟津区)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县)

银川市(兴庆区、永宁县、金凤区、西夏区、灵武市、贺兰县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

林芝市(墨脱县、朗县、米林市、巴宜区、察隅县、工布江达县、波密县)

廊坊市(广阳区、固安县、安次区、文安县、大城县、三河市、霸州市、大厂回族自治县、香河县、永清县)

日喀则市(岗巴县、聂拉木县、谢通门县、定日县、萨迦县、吉隆县、拉孜县、桑珠孜区、仁布县、江孜县、仲巴县、白朗县、萨嘎县、南木林县、亚东县、康马县、昂仁县、定结县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、宣恩县、来凤县、咸丰县、巴东县、利川市、恩施市)

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宣城市(旌德县、广德市、泾县、宣州区、郎溪县、宁国市、绩溪县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、奇台县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、福海县、青河县、哈巴河县)

朝阳市(北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、建平县、朝阳县)  徐州市(贾汪区、铜山区、云龙区、邳州市、泉山区、丰县、睢宁县、新沂市、鼓楼区、沛县)

衡水市(安平县、枣强县、深州市、武强县、饶阳县、桃城区、冀州区、景县、武邑县、阜城县、故城县)

抚顺市(望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、顺城区、新抚区、东洲区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)大同市(平城区、新荣区、灵丘县、云冈区、阳高县、天镇县、广灵县、云州区、浑源县、左云县)

鞍山市(铁西区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、立山区、千山区)  郑州市(二七区、巩义市、管城回族区、新密市、金水区、荥阳市、登封市、新郑市、惠济区、中原区、上街区、中牟县)

喀什地区(英吉沙县、岳普湖县、疏附县、泽普县、伽师县、叶城县、麦盖提县、巴楚县、疏勒县、喀什市、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县)

滨州市(滨城区、博兴县、邹平市、沾化区、惠民县、无棣县、阳信县)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市)克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区)

驻马店市(平舆县、正阳县、新蔡县、西平县、遂平县、泌阳县、上蔡县、驿城区、汝南县、确山县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

吉安市(青原区、泰和县、永新县、新干县、安福县、遂川县、吉水县、永丰县、吉安县、井冈山市、万安县、吉州区、峡江县)

大理白族自治州(鹤庆县、永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、宾川县、云龙县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗)

衡阳市(衡东县、南岳区、耒阳市、石鼓区、常宁市、蒸湘区、衡南县、珠晖区、衡山县、祁东县、雁峰区、衡阳县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、正蓝旗、正镶白旗、二连浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县、阿巴嘎旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

安阳市(北关区、内黄县、龙安区、汤阴县、林州市、滑县、安阳县、文峰区、殷都区)

河池市(环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、天峨县、金城江区、都安瑶族自治县、宜州区、东兰县、巴马瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、红原县、金川县、理县、九寨沟县、黑水县、马尔康市、若尔盖县、小金县、壤塘县、汶川县、茂县、松潘县)

渭南市(白水县、韩城市、合阳县、富平县、临渭区、蒲城县、潼关县、澄城县、华阴市、大荔县、华州区)

黄冈市(黄州区、团风县、浠水县、蕲春县、麻城市、罗田县、武穴市、英山县、红安县、黄梅县)

呼和浩特市(新城区、和林格尔县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、清水河县、武川县、赛罕区、回民区)

青岛市(黄岛区、市北区、平度市、城阳区、李沧区、崂山区、即墨区、市南区、胶州市、莱西市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。