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淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、牙克石市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、根河市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)  内江市(威远县、市中区、东兴区、隆昌市、资中县)

宜昌市(宜都市、点军区、猇亭区、当阳市、远安县、长阳土家族自治县、枝江市、伍家岗区、秭归县、西陵区、五峰土家族自治县、夷陵区、兴山县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

宝鸡市(眉县、渭滨区、金台区、凤翔区、太白县、岐山县、千阳县、扶风县、陇县、凤县、麟游县、陈仓区)

南京市(江宁区、建邺区、浦口区、六合区、栖霞区、雨花台区、玄武区、高淳区、溧水区、鼓楼区、秦淮区)  德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市、芒市)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、正蓝旗、镶黄旗)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

鸡西市(梨树区、鸡东县、麻山区、鸡冠区、城子河区、恒山区、滴道区、密山市、虎林市)

哈尔滨市(五常市、呼兰区、方正县、木兰县、宾县、双城区、香坊区、道外区、巴彦县、尚志市、道里区、通河县、松北区、延寿县、依兰县、南岗区、阿城区、平房区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、达日县、久治县、甘德县、玛多县)

五指山市(万宁市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、定安县、东方市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、屯昌县)

苏州市(吴江区、姑苏区、相城区、常熟市、昆山市、吴中区、太仓市、张家港市、虎丘区)

陇南市(宕昌县、文县、两当县、成县、礼县、武都区、康县、西和县、徽县)

河源市(紫金县、连平县、和平县、源城区、东源县、龙川县)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

肇庆市(四会市、高要区、怀集县、广宁县、端州区、德庆县、封开县、鼎湖区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县)

毕节市(黔西市、织金县、赫章县、纳雍县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、都匀市、福泉市、三都水族自治县、荔波县、长顺县、瓮安县、独山县、龙里县、平塘县、罗甸县、贵定县)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、越城区、嵊州市、上虞区、新昌县)

中山市

临沂市(沂南县、莒南县、兰陵县、蒙阴县、平邑县、郯城县、临沭县、河东区、罗庄区、费县、沂水县、兰山区)

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襄阳市(襄城区、保康县、襄州区、南漳县、樊城区、老河口市、谷城县、宜城市、枣阳市)

信阳市(罗山县、固始县、潢川县、商城县、光山县、浉河区、息县、平桥区、新县、淮滨县)

桂林市(临桂区、荔浦市、恭城瑶族自治县、兴安县、资源县、叠彩区、平乐县、雁山区、全州县、灌阳县、龙胜各族自治县、象山区、秀峰区、灵川县、七星区、永福县、阳朔县)

德阳市(什邡市、绵竹市、旌阳区、广汉市、罗江区、中江县)  香港特别行政区

海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

昭通市(鲁甸县、绥江县、盐津县、水富市、威信县、永善县、大关县、彝良县、巧家县、昭阳区、镇雄县)

商丘市(永城市、睢阳区、民权县、梁园区、虞城县、睢县、夏邑县、柘城县、宁陵县)巴中市(巴州区、南江县、通江县、平昌县、恩阳区)

青岛市(平度市、胶州市、崂山区、莱西市、市南区、李沧区、即墨区、城阳区、黄岛区、市北区)  汉中市(汉台区、勉县、镇巴县、略阳县、西乡县、洋县、留坝县、宁强县、南郑区、城固县、佛坪县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县)

太原市(古交市、尖草坪区、小店区、迎泽区、阳曲县、杏花岭区、清徐县、娄烦县、晋源区、万柏林区)

大连市(长海县、甘井子区、中山区、沙河口区、金州区、瓦房店市、旅顺口区、西岗区、庄河市、普兰店区)遂宁市(大英县、射洪市、安居区、船山区、蓬溪县)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

抚顺市(新抚区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、望花区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、文圣区、太子河区、宏伟区、灯塔市、辽阳县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、化德县、四子王旗、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、集宁区、卓资县、商都县、凉城县)

南通市(海门区、启东市、海安市、崇川区、如皋市、通州区、如东县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、轮台县、尉犁县、且末县、博湖县、焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、和硕县)

常德市(汉寿县、澧县、鼎城区、津市市、桃源县、临澧县、武陵区、石门县、安乡县)

达州市(渠县、开江县、宣汉县、万源市、通川区、大竹县、达川区)

天水市(秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、清水县、武山县、麦积区)

锦州市(义县、古塔区、太和区、黑山县、凌海市、凌河区、北镇市)

东莞市

攀枝花市(盐边县、东区、西区、米易县、仁和区)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

茂名市(信宜市、化州市、电白区、茂南区、高州市)

梧州市(藤县、蒙山县、万秀区、龙圩区、长洲区、岑溪市、苍梧县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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